Como a Concentração de Carteira de Ackman Revela uma Tese de Investimento de Alta Convicção

O investidor bilionário Bill Ackman criou uma das carteiras de ações mais concentradas entre os principais gestores de fundos de hedge. Com um património líquido de 9,3 mil milhões de dólares, Ackman ocupa a 311ª posição na Lista dos Bilionários Mundiais da Forbes de 2025. Segundo analistas de investimento como Spencer Hakimian, que acompanham as principais participações institucionais, a abordagem de Ackman na Pershing Square Capital Management demonstra como o investimento baseado em convicções pode gerar retornos superiores através de posicionamentos seletivos.

O fundo de hedge, que Ackman fundou com um investimento inicial de 54 milhões de dólares em 2004, gere atualmente 19 mil milhões de dólares em ativos. O que mais se destaca é a natureza concentrada da sua carteira de ações: 75% dos 15 mil milhões de dólares em ações estão distribuídos por apenas cinco empresas. Isto não é por acaso—reflete uma estratégia deliberada enraizada na identificação de negócios subvalorizados, de alta qualidade, com forte geração de caixa e vantagens competitivas de longo prazo.

A Estratégia do Efeito de Rede: Uber Technologies a 19,6%

A maior participação de Ackman é na Uber Technologies, representando 19,6% da carteira de ações. Começou a acumular ações em janeiro de 2025, construindo uma posição de 30,3 milhões de ações na maior plataforma de transporte e entregas do mundo. A sua justificação centra-se em várias vantagens estruturais: os poderosos efeitos de rede incorporados no modelo de ride-sharing, uma gestão experiente, uma execução operacional robusta e a capacidade da empresa de gerar fluxos de caixa fortes, apesar da natureza intensiva em capital da logística.

Particularmente interessante para os analistas que acompanham esta posição é a visão otimista de Ackman sobre veículos autónomos. Em vez de ver a tecnologia de condução autónoma como uma ameaça ao negócio tradicional de ride-sharing da Uber, ele vê-a como uma oportunidade de expansão—uma forma de reduzir ainda mais os custos e melhorar as margens. O modelo de capital eficiente da empresa, aliado a recompras agressivas de ações que sinalizam confiança da gestão, apoia a sua tese de que o mercado subvaloriza o potencial de lucros da Uber. Ele projeta um crescimento dos lucros por ação superior a 30% ao ano, o que deverá impulsionar uma valorização substancial das ações ao longo do tempo.

A Mudança para Gestão de Ativos e Infraestruturas: Brookfield Corporation a 17,7%

A segunda maior posição de Ackman é na Brookfield Corporation, representando 17,7% da carteira, adquirida em 2024, quando identificou um valor significativo na ação antes de um crescimento acelerado dos lucros. A posição é complexa: a Brookfield Corporation detém 73% da Brookfield Asset Management, tornando-se um proxy de um dos maiores gestores de ativos alternativos do mundo. Para além dessa participação, a empresa opera a Brookfield Wealth Solutions (BWS), um negócio de seguros e anuidades que gere 135 mil milhões de dólares em ativos.

O ecossistema completo da Brookfield gere mais de 1 trilião de dólares em ativos, abrangendo infraestruturas, energia renovável, imobiliário e private equity. Dois fatores de impulso apoiam a tese de Ackman aqui. Primeiro, a procura explosiva por infraestruturas de inteligência artificial criou uma oportunidade de crescimento secular massiva. Segundo, soluções de gestão de património impulsionadas pelo envelhecimento populacional podem potencialmente quadruplicar a base de ativos da BWS, de 135 mil milhões para 600 mil milhões de dólares. A empresa visa retornos anuais de 15% para os acionistas a longo prazo—um recorde que tem superado de forma consistente ao longo de décadas, incluindo uma performance superior ao S&P 500 por uma margem significativa.

A Busca e Domínio de IA: Alphabet a 14,4%

Ackman começou a construir a sua posição na Alphabet em 2023 e tem aumentado progressivamente desde então. A empresa-mãe do Google representa 14,4% da carteira atual. A sua confiança assenta na dominância do Google com uma quota de mercado de 90% nas pesquisas, aliada à integração agressiva de IA em todo o ecossistema da plataforma.

A integração estende-se por várias fontes de receita: resultados de pesquisa alimentados por IA chamados AI Overviews, melhorias no YouTube e crescimento rápido do Google Cloud. Os resultados trimestrais recentes evidenciaram a escala—a Alphabet registou 100 mil milhões de dólares em receita trimestral pela primeira vez, com um crescimento de lucros de 33% face ao ano anterior. A carteira de pedidos do Google Cloud, de 155 mil milhões de dólares, indica uma visibilidade robusta de receitas futuras. Apesar destes indicadores, Ackman acredita que o mercado ainda não valoriza devidamente a transição de IA da Alphabet e o momentum do cloud computing, criando uma lacuna de avaliação para investidores de longo prazo.

A Transformação de Imobiliária para Holding: Howard Hughes Holdings a 13,4%

A Howard Hughes Holdings representa o componente mais ativista da carteira de Ackman, com 13,4%. Tem estado intimamente envolvida com a empresa desde a sua formação em 2010, e a sua participação intensificou-se recentemente. No início de 2025, a Pershing Square adquiriu uma participação adicional de 15%, elevando a propriedade do fundo para 47%. Ackman voltou a assumir o cargo de presidente executivo, trazendo também Ryan Israel, sócio da Pershing Square, como diretor de investimentos.

A sua tese de transformação é ambiciosa: converter a Howard Hughes de uma imobiliária tradicional de planeamento mestre em uma estrutura de holding diversificada, semelhante à Berkshire Hathaway de Warren Buffett. O veículo começa por adquirir negócios de seguros de propriedade e acidentes—operações auto-sustentáveis capazes de gerar altos retornos sobre o capital reinvestido. Ao desbloquear valor preso nas vastas holdings imobiliárias da empresa, enquanto constrói uma carteira de negócios de crescimento composto, Ackman pretende aumentar de forma significativa o valor intrínseco por ação. Trata-se de uma oportunidade de alocação de capital a vários anos.

O Modelo de Negócio de Franquia: Restaurant Brands a 10,6%

A última grande participação, a Restaurant Brands International, constitui 10,6% da carteira. Ackman vê o modelo de franchising como uma estratégia de capital eficiente para gerar receitas recorrentes e crescimento dos lucros. A empresa opera quatro marcas icónicas—Burger King, Tim Hortons, Popeyes e Firehouse Subs—através de um sistema de royalties e taxas com os franchisados.

A carteira gera aproximadamente 70% dos lucros a partir de operações internacionais e do negócio Tim Hortons Canadá-EUA. Para impulsionar a próxima fase de crescimento, a Restaurant Brands está a investir fortemente até 2028 na remodelação do Burger King nos EUA, tecnologia digital e marketing—um esforço direcionado para revitalizar o negócio doméstico, enquanto os segmentos internacionais e Tim Hortons expandem através de inovações locais e estratégias promocionais. O fortalecimento das finanças em toda a plataforma deve desbloquear um potencial de valorização significativo no múltiplo de avaliação do modelo de franquia.

A Tese de Concentração: Qualidade em vez de Quantidade

O que Spencer Hakimian e outros analistas de carteira destacam na abordagem de Ackman é a disciplina necessária para concentrar 75% dos ativos em cinco participações. Esta estratégia só funciona quando a convicção é elevada, a diligência é rigorosa e os negócios possuem vantagens competitivas duradouras. A carteira de Ackman reflete cada uma dessas características—ele detém empresas com efeitos de rede, domínio de mercado, poder de fixação de preços ou capacidades estruturais de geração de caixa.

A composição também revela uma filosofia de investimento indiferente ao setor. Em vez de sobreponderar um único setor, Ackman diversificou por transporte e logística, gestão de ativos, publicidade e cloud computing, imobiliário e franchising de consumo. Cada posição representa a sua avaliação de um negócio subvalorizado capaz de proporcionar retornos compostos que justificam o risco de concentração da carteira.

Para investidores que avaliem as suas próprias estratégias de alocação, a carteira de Ackman oferece uma aula magistral de investimento em valor de alta convicção e alta qualidade—a ideia de que possuir menos negócios excecionais muitas vezes supera possuir muitos negócios médios.