O 'Indicador Buffett' mostra que o mercado está bastante sobrevalorizado. Como fazer hedge do risco com esta estratégia de opções

Nos últimos meses, muitos investidores institucionais têm citado a relação entre a capitalização de mercado e o PIB dos EUA, também conhecida como “Indicador Buffett”, uma métrica que ele descreveu pela primeira vez há 25 anos numa entrevista à Fortune, como um sinal de que as ações podem estar potencialmente sobrevalorizadas. Segundo a Bloomberg Research, na sexta-feira, as ações dos EUA estão atualmente com uma relação de capitalização de mercado para PIB de aproximadamente 2,3x. Essa relação era de cerca de 1:1 na altura do artigo da Fortune em 2001, tendo descido de pouco menos de 1,5x no pico da bolha tecnológica em março de 2000. No fundo do GFC de 2008/2009, o mercado de ações públicas dos EUA (medido pelo Wilshire 5000) representava cerca de metade do PIB dos EUA, que, para fins ilustrativos, estimamos em cerca de 14,5 trilhões de dólares nominais. Desde então, o PIB mais que dobrou, atingindo aproximadamente 31,5 trilhões de dólares, mas as avaliações das ações dos EUA aumentaram mais de 400%. Para ter uma perspetiva, considere que as cinco maiores empresas públicas dos EUA hoje têm uma capitalização de mercado combinada de mais de 17,5 trilhões de dólares, aproximadamente igual ao PIB nominal dos Estados Unidos há doze anos. De fato, a capitalização de mercado combinada das 25 maiores empresas do S&P 500 atualmente excede o PIB dos EUA, totalizando 32 trilhões de dólares. Antes de entrar em pânico e vender todas as ações, porém, é necessário um pouco mais de contexto. Por um lado, a tendência há décadas tem sido que as maiores empresas públicas dos EUA representam uma parcela cada vez maior (em crescimento) da economia. Entre 1980 e 1996, essa relação cresceu a uma taxa bastante constante de cerca de 40% para 75%, quase duplicando a sua participação ao longo desses 16 anos. A bolha tecnológica interrompeu essa tendência, mas em 2006, as ações dos EUA estavam de volta na linha de tendência de longo prazo e continuaram a segui-la até cerca de 2007, quando foi novamente interrompida pelo GFC. Antes da pandemia, as ações dos EUA estavam em torno de 140% do PIB, mas, novamente, isso estava de acordo com a tendência mais ampla de que as grandes empresas aumentaram a sua participação na economia, pelo que ainda não eram excessivamente caras, pelo menos segundo o Indicador Buffett. O fato de existir uma tendência sugere que há uma dinâmica subjacente em funcionamento que uma relação simplista não capta, e para determinar se os 230% em que nos encontramos agora são tão extremos quanto parecem, é preciso pelo menos refletir sobre se alguns fatores que impulsionam essa tendência aceleraram recentemente. Quais mudanças na economia e nos mercados públicos de ações plausivelmente fazem a capitalização de mercado/PIB migrar ao longo de algumas décadas? A globalização é certamente um fator. Uma parte significativa das vendas do S&P 500 vem de fora dos EUA, pelo que o PIB dos EUA pode subestimar a base de receitas das multinacionais listadas nos EUA. A JPMorgan observa que o S&P 500 gera aproximadamente 28% a 30% das vendas no exterior, sendo que a tecnologia é muito mais alta, com 55%. Um contra-argumento é que a globalização funciona de ambas as formas: sim, as empresas americanas vendem muito mais no exterior do que antigamente, mas também os consumidores dos EUA compram significativamente mais bens importados, especialmente da China, do que em 1980. Uma razão mais convincente é que as maiores empresas são negócios de alta margem, com poucos ativos. O mercado atual tem uma maior peso em negócios onde o valor está ligado a intangíveis (software, propriedade intelectual, redes) e onde as margens podem ser estruturalmente mais altas do que nas antigas economias. Isso pode sustentar uma capitalização de mercado mais elevada em relação ao PIB—se as margens persistirem. Os lucros das 25 maiores empresas do S&P superaram 3% do PIB dos EUA nos últimos doze meses. As taxas também importam. Se as taxas reais de longo prazo estiverem mais baixas do que as médias históricas, uma relação maior de capitalização de mercado/PIB é justificável, 1) porque aumenta o valor presente por dólar de fluxo de caixa (multiplicadores mais altos), e 2) porque sugere que o custo de capital/empréstimo é menor, possivelmente impulsionando um crescimento mais rápido. Esta é uma questão delicada, pois as taxas nos EUA estiveram numa tendência de queda de várias décadas desde 1981. As taxas estiveram muito altas do final dos anos 1970 até 1981, em resposta à alta inflação. Essa tendência de queda foi definitivamente quebrada em 2022, quando a inflação mais severa em 40 anos se instalou. Se a política monetária contribuiu de forma significativa para a inclinação da linha de tendência ao longo dos últimos 45 anos, isso pode indicar problemas, pois, embora os tomadores de empréstimos (principalmente governos) desejem taxas mais baixas para sustentar suas altas dívidas, o acordo faustiano de imprimir dinheiro começou a revelar-se. Ninguém deve desejar nem esperar que voltemos a esse cenário, além dos 2% a 3% ao ano que os decisores políticos convenceram as pessoas de que é aceitável. A JPMorgan, no final do ano passado, destacou que rácios de PE elevados estão associados a retornos muito mais baixos nos 10 anos seguintes, embora também tenha observado que os níveis atuais não estão longe dos mais altos das últimas quatro décadas. Como podem os investidores ajustar as suas posições se estiverem preocupados com a confluência de medidas de sobrevalorização das ações dos EUA? Uma forma seria usar estratégias de substituição de ações; por exemplo, substituir posições longas no S&P por spreads de calls para garantir ganhos enquanto limitam perdas, como comprar spreads de calls no ETF do S&P 500 ou no índice S&P 500. Uma carteira diversificada de proteção pode incluir coberturas confiáveis, como collars de spreads de puts, onde um spread de puts de baixa é financiado pela venda de calls de alta, e reduzir a exposição setorial àqueles que estão a negociar a múltiplos elevados. Grande parte da rotação setorial que temos visto desde dezembro pode ser investidores reposicionando-se exatamente dessa forma. Enquanto a pesquisa da Bloomberg indicou que o ouro pode atuar como um dos melhores ativos quando as ações dos EUA eventualmente reverterem, potencialmente caindo menos do que a maioria dos ativos de risco num ciclo deflacionário, e acreditamos que o ouro merece uma alocação tática, também é um dos ativos que mais superaram nos últimos anos, e seria inconsistente perseguir um dos ativos mais quentes com uma tese de reversão à média mais ampla. Por fim, pode-se procurar aumentar os retornos se a valorização das ações desacelerar, adicionando calls cobertos e outras estratégias de venda de prémios. De facto, uma carteira diversificada de ações com um programa de overwriting de calls poderia financiar alguma proteção contra perdas no índice (como spreads de puts no SPY ou no SPX) sem o peso do carry negativo. Não possuímos uma bola de cristal, por isso não estamos preparados para responder à questão: o mercado em alta acabou? Mas as ações já percorreram um longo caminho, e uma valorização de 20% ao ano não é a norma. Como observou Herb Stein, antigo fellow sénior do American Enterprise Institute: “Se algo não pode continuar para sempre, vai parar.” DIVULGAÇÕES: Nenhuma. Todas as opiniões expressas pelos colaboradores do CNBC Pro são exclusivamente suas opiniões e não refletem as opiniões da CNBC, de sua matriz ou afiliadas, podendo ter sido previamente divulgadas por eles na televisão, rádio, internet ou outro meio. O conteúdo acima está sujeito aos nossos Termos e Condições e Política de Privacidade. Este conteúdo é fornecido apenas para fins informativos e não constitui aconselhamento financeiro, de investimento, fiscal ou jurídico, nem uma recomendação para comprar qualquer valor mobiliário ou outro ativo financeiro. O conteúdo é de caráter geral e não reflete as circunstâncias pessoais únicas de qualquer indivíduo. O conteúdo acima pode não ser adequado às suas circunstâncias específicas. 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