A História de Su Zhu: Quando a Alavancagem Excessiva Destrói um Império Cripto

Poucos nomes no mundo cripto evocam histórias tão cautelosas quanto Su Zhu. O que outrora foi considerado um dos ascensos mais impressionantes nas finanças digitais terminou em um colapso espetacular quando a Three Arrows Capital (3AC) implodiu em 2022. Mas a queda de Su Zhu não foi simplesmente má sorte — foi o resultado inevitável de uma estratégia de gestão de risco fundamentalmente quebrada, construída sobre uma alavancagem perigosa.

De Trader a Magnata Cripto: A Ascensão da 3AC

A ascensão de Su Zhu foi nada menos que meteórica. Começando como trader no Deutsche Bank em 2012, ele acabou cofundando a Three Arrows Capital e transformando-a naquilo que muitos consideravam o hedge fund mais poderoso do setor cripto. Em 2021, a 3AC controlava bilhões em ativos sob gestão e operava com a confiança de uma instituição intocável por quedas de mercado. Investidores — de bilionários a outros fundos de hedge — confiavam seu capital à visão de Su Zhu.

A estratégia parecia brilhante em um mercado de alta vibrante. Assumir alavancagem, fazer apostas desproporcionais, multiplicar retornos. Mas esse modelo tinha uma falha fatal: exigia um impulso contínuo de alta. Assim que as condições de mercado mudaram, toda a estrutura se tornou indefensável.

A Estratégia Fatal: Endividamento Excessivo e Risco Concentrado

Su Zhu não arriscava apenas o capital próprio da 3AC. Ele sistematicamente tomava empréstimos de grandes plataformas e instituições — BlockFi, Voyager, Genesis e outros — e então adicionava alavancagem adicional às posições existentes. Essa dívida em cascata criou uma casa de fundos precária, com margem de erro mínima.

A maior vulnerabilidade? Uma aposta concentrada de US$ 500 milhões na LUNA, token nativo do Terra. Quando o ecossistema Terra colapsou em 2022, o valor da LUNA evaporou-se em menos de 48 horas. Essa perda catastrófica desencadeou uma reação em cadeia que derrubaria toda a estrutura da 3AC. Garantias desapareceram. Chamadas de margem se sucederam. E credores, que haviam estendido bilhões, de repente perceberam que seu capital estava em risco severo.

O Colapso: 72 Horas até a Ruína Financeira

O que muitos não previram foi a rapidez com que a 3AC se desfez. Em apenas três dias, uma operação de bilhões de dólares transformou-se em um aviso. Bitcoin e mercados cripto mais amplos despencaram à medida que as liquidações aceleraram. Investidores que confiaram em Su Zhu enfrentaram perdas massivas. Contrapartes se alinharam como credores, e o ecossistema cripto reverberou com o impacto de uma falha tão significativa.

A presença pública de Su Zhu desapareceu à medida que as complexidades legais e financeiras se acumulavam. O que restou foi uma ilustração clara de como até operadores sofisticados podem subestimar o risco.

Por que o Modelo da 3AC Era Fundamentalmente Quebrado

A análise é simples: a 3AC não tinha margem de segurança. Não havia um verdadeiro quadro de gestão de risco, nem dimensionamento prudente de posições, e zero transparência sobre os níveis de alavancagem. A viabilidade do fundo dependia inteiramente de condições de mercado de alta contínua. Assim que os preços corrigiram — o que inevitavelmente aconteceu em 2022 — a inevitabilidade matemática do fracasso se concretizou.

A Lição de Su Zhu: A Alavancagem Mata

A história de Su Zhu é uma das advertências mais importantes do mundo cripto. Ela demonstra que tamanho e sucesso histórico não oferecem proteção contra modelos de negócio excessivamente alavancados. O colapso da Three Arrows Capital não apenas eliminou investidores — expôs riscos sistêmicos que muitos na indústria ignoraram, quebrou a confiança na gestão de fundos cripto e mostrou os perigos reais da ganância descontrolada e da má gestão de risco.

Para quem atua nas finanças digitais, a mensagem é clara: a alavancagem amplifica tanto ganhos quanto perdas. Su Zhu aprendeu isso da maneira difícil, e todo o ecossistema cripto pagou o preço.