Jeff Currie, da Carlyle Investment: A dimensão atual do choque de oferta é quase equivalente à durante a pandemia de COVID-19

Antigo diretor de pesquisa de commodities globais do Goldman Sachs, chefe de estratégia de rotas energéticas do Carlyle Group — Jeff Currie alertou que, devido ao impacto da geopolítica no Oriente Médio, o mercado global de energia está enfrentando um choque de oferta extremo, equivalente ao impacto na demanda durante a pandemia de COVID-19, e os mercados à vista e futuros já estão gravemente desconectados.

Durante uma entrevista em vídeo com a Bloomberg em 18 de março, Jeff Currie, conhecido como o “padrinho das commodities”, falou com o apresentador Brad Clawson e outros, analisando profundamente o recente ataque às ativos energéticos do Irã e o conflito no Estreito de Hormuz, e seu impacto nos mercados globais.

Currie fez um forte alerta durante a conversa, afirmando que a crise energética atual é puramente um problema de cadeia de suprimentos física, e que as ferramentas financeiras são impotentes diante dela. Para os investidores, sua recomendação direta foi: “Você deve comprar petróleo, apertar o cinto, sentar firme e se preparar para a jornada.”

O petróleo à vista disparou para US$ 173, enquanto o mercado de futuros já está gravemente distorcido

O risco mais crítico no momento é a subestimação grave da crise. Currie destacou que o mercado de futuros já está completamente desconectado do mercado à vista. Ele revelou dados surpreendentes de petróleo na linha de frente:

“O petróleo de referência para Omã… disparou ontem para US$ 173 por barril. O custo do petróleo que chega à Ásia está em torno de US$ 130 por barril. Os preços dos combustíveis refinados subiram para mais de US$ 200 por barril.”

No entanto, os preços atuais no mercado de papel (futuros) estão em torno de US$ 100. Diante dessa enorme disparidade de preços, Currie afirmou que a escassez está evoluindo para uma “transmissão molecular” intercontinental. Ele exemplificou:

“Na semana passada, ainda discutíamos a escassez em Cingapura, e nesta semana o preço do querosene de aviação disparou para US$ 230 por barril. Sim, em Roterdã está em US$ 220… A diferença de preço entre Cingapura e Roterdã praticamente desapareceu, não há capacidade ociosa, nem soluções políticas. Nesse ponto, trata-se puramente de um problema físico.”

Impacto extremo semelhante à pandemia de COVID-19: “Você não consegue imprimir moléculas”

Ao avaliar o potencial destrutivo da crise, Currie comparou-a à pandemia de 2020. Ele afirmou claramente: “A escala deste choque de oferta é quase igual ao impacto de demanda durante a COVID-19.”

Ele relembrou que, em 2020, quando a demanda quebrou, os estoques globais estavam cheios, e “foi preciso um preço negativo de US$ 37 por barril para restabelecer o equilíbrio entre oferta e demanda.” Agora, o mercado enfrenta exatamente o oposto: uma vez que os estoques se esgotarem, será necessário usar preços extremamente altos para forçar a redução da demanda.

“Imagine o quanto custa fazer a demanda diminuir até o nível de oferta. Se, em 2020, foi preciso um preço negativo de US$ 37 para esse reequilíbrio… Ainda não vimos nenhuma evidência de que a demanda esteja sendo destruída o suficiente para reequilibrar o mercado, então, na verdade, ainda nem começamos esse processo de reequilíbrio.”

Currie foi direto ao rejeitar a ideia de que soluções financeiras ou de impressão de dinheiro possam resolver a crise atual: “Tudo isso é cadeia de suprimentos física, e a financeira e a impressão de dinheiro aqui não funcionam… você não consegue imprimir moléculas.”

A crise gerará efeitos em cascata, com os vendedores a descoberto como “moedas de troco na frente de uma esteira”

Diante de mudanças fundamentais tão intensas, Currie acredita que os preços de mercado estão gravemente incorretos. Ele alertou os traders que estão vendendo a descoberto energia:

“Olho para o mercado, e vejo que estão vendendo ações de energia, enquanto compram tudo o mais que está vendendo energia. Acho que vocês estão agora na frente de uma esteira, coletando moedas.”

Sobre a reação em cadeia provocada pela escassez, Currie apontou que retirar petróleo do sistema econômico global terá efeitos em cascata enormes:

“Desde gás natural, ureia, fertilizantes, até a mesa de jantar.” Nesse macrocenário, ele identificou uma oportunidade de valor ainda não precificada pelo mercado: “Acredito que o melhor setor para buscar valor atualmente é o agrícola, porque ainda não foi precificado.”

Além disso, Currie alertou os mercados de capitais dos EUA para não serem excessivamente otimistas. Ele afirmou que, quando a escassez real aparecer, a Europa será a primeira a sofrer, e os lucros das ações americanas — especialmente as gigantes de tecnologia — são altamente dependentes do mercado global.

Quando a crise atingir a Europa e outros países, ela inevitavelmente afetará os lucros das ações nos EUA: “Os americanos sentirão primeiro o impacto na riqueza, e só depois o impacto na receita e fluxo de caixa.”

Transcrição da entrevista na íntegra:

Brad Clawson

Aqui está, Jeff Currie, que fala sobre o enorme custo de reconstrução e recuperação após o impacto no Estreito de Hormuz, destacando a tendência de transição para ativos físicos. Jeff, bem-vindo ao programa. É um prazer falar com você, senhor. Este é um ambiente imprevisível. Então, deixe-me fazer uma revisão rápida das manchetes dos últimos 5 a 10 minutos. Uma manchete do Irã diz que seus ativos energéticos foram atacados. Além disso, minhas informações são limitadas. Mas, Jeff, na sua visão, desde nossa conversa na semana passada, a situação piorou ou melhorou?

Jeff Currie

Piorou, eu chamo isso de “transmissão molecular”. Você sabe, na semana passada ainda discutíamos a escassez em Cingapura, e nesta semana o preço do querosene de aviação disparou para US$ 230 por barril. Sim, em Roterdã está em US$ 220… Tailândia, Filipinas, Nova Zelândia, Austrália também estão nessa situação. Então, isso está evoluindo para uma transmissão intercontinental. Olhe a diferença de preço entre Cingapura e Roterdã, ela praticamente desapareceu, não há capacidade ociosa, nem soluções políticas. Nesse ponto, é puramente um problema físico. Quero enfatizar que tudo isso é cadeia de suprimentos física, e a capacidade de financiar ou imprimir dinheiro aqui não funciona… você não consegue imprimir moléculas.

Brad Clawson

Jeff, considerando isso, você acha que ainda estamos subestimando esse risco nos mercados financeiros? Como e onde?

Jeff Currie

O estranho é que, olhando para o mercado de papel, ele já está completamente desconectado do mercado à vista. O petróleo de referência para Omã… disparou ontem para US$ 173 por barril. O petróleo que chega à Ásia é uma mistura de Dubai e Omã, e hoje negocia entre US$ 130 e US$ 170. De manhã, estava entre US$ 120 e US$ 150. Então, o custo do petróleo que chega à Ásia está em torno de US$ 130 por barril. Os preços dos combustíveis refinados dispararam para mais de US$ 200 por barril. Assim, há uma desconexão entre o mercado de papel (que está em torno de US$ 100) e o mercado à vista, que mostra uma situação completamente diferente.

Outro participante

Jeff, alguns especulam que há manipulação no mercado de futuros, causando essa ampliação na diferença de preços. Você acha que essa explicação faz sentido?

Jeff Currie

Você sabe, pode-se dizer que na segunda-feira passada apareceu um vendedor misterioso de 11 milhões de barris. Não quero aprofundar nisso. Mas isso não foi suficiente para realmente mudar o cenário do mercado. Acredito que um fator maior que está puxando os preços do WTI e Brent para baixo é o valor do euro. O petróleo russo, após o alívio das sanções, voltou a US$ 65-70 por barril. Então, o WTI e Brent estão em custos mais altos, enquanto o russo está barato. O que aconteceu? Você fechou essa diferença de preço, e agora, com ela fechada, não há capacidade ociosa no sistema, e outras partes do sistema provavelmente começarão a reagir… uma recuperação. Sim, quero voltar à ideia que o John trouxe no começo: estamos lidando com um grande choque de oferta. Aliás, essa crise de oferta é quase do mesmo tamanho do impacto de demanda durante a COVID-19, e todos sabemos o que isso causou na cadeia de suprimentos global. Então, acho que os preços de US$ 100 por barril que você viu antes estão incorretamente precificados. Isso está em desacordo com a situação do mercado à vista.

Outro participante

Mas há uma sensação de que esta crise é diferente dos anos 70, porque a dependência do mundo pelo petróleo mudou, especialmente na China, que está diversificando mais em veículos elétricos, nuclear e outras fontes. Você acha que essa tendência de crescimento na diversificação de fontes de energia, superando até os esforços da “revolução verde”, será suficiente para evitar esses choques no futuro?

Jeff Currie

Sim, acredito firmemente que energias renováveis, nuclear, surgiram na crise de 1973, e que essa crise vai impulsionar investimentos maciços em energias renováveis, nuclear e fontes de energia localizadas. O problema é que chamamos isso de “nova ordem das joias”. Ainda não atingimos essa fase de transição, ou seja, ainda não estamos totalmente eletrificados, nem localizados, e o consumo de petróleo na economia global continua sendo crucial. Portanto, se você retirar esses barris do sistema, os efeitos em cascata na cadeia de suprimentos global serão enormes. Desde gás natural, ureia, fertilizantes, até a mesa de jantar. Ou de GLP, fibras sintéticas, algodão, passando de soja e milho para algodão. Aliás, acho que o melhor setor para buscar valor atualmente é o agrícola, porque ainda não foi precificado.

Outro participante

Jeff, um consultor do setor mencionou que a China pode reduzir suas reservas comerciais e operacionais em até um milhão de barris por dia nas próximas quatro a seis semanas. O que isso significa para os preços do petróleo?

Jeff Currie

Acredito que o ponto principal é que, uma vez que essas reservas se esgotarem, não sobrará mais nada. Pense assim: a demanda está acima, a oferta abaixo. Quando essas reservas acabarem, “pum”, você terá que fazer a demanda cair até o nível de oferta. Para isso, será preciso um preço muito mais alto do que o atual.

Gosto de fazer uma comparação com a COVID-19. Voltemos a 2020. A situação era exatamente o oposto. Naquela época, a demanda estava acima… e, ao contrário, a oferta estava abaixo. O que aconteceu? A demanda quebrou. No final, enchemos toda a capacidade de estoque do mundo, e tivemos que fazer a oferta e a demanda caírem imediatamente. Para isso, foi preciso um preço negativo de US$ 37 por barril, para restabelecer o equilíbrio.

Agora, estamos em um ambiente completamente oposto. Então, imagine: quanto custa fazer a demanda diminuir até o nível de oferta? Se, em 2020, foi preciso um preço negativo de US$ 37 para esse reequilíbrio…

Brad Clawson

Então, minha pergunta é: qual o preço que isso pode atingir? Qual seria o cenário oposto?

Jeff Currie

Quero dizer, mantenho a mesma resposta de semana passada: compre, aperte o cinto, sente-se firme e prepare-se para a jornada. Sim, quando o sistema começar a se recuperar, saberemos que esse momento chegou. Mas quero enfatizar que não se deve subestimar a intensidade dessa volatilidade. Veja o gás natural europeu de 2022, quando a Rússia reduziu o fornecimento, e, aliás, o mercado ignorou isso até junho de 2022. Em agosto e setembro, os preços chegaram a US$ 3400 por barril (equivalente em óleo). Sabe onde estavam os preços em dezembro daquele ano? Senti que destruíram muita coisa, Dan. Eles se tornaram negativos. Não estou dizendo que o preço do petróleo ficará negativo, mas quero que saiba que essa será uma jornada extremamente turbulenta. Ainda não há evidências de que a demanda possa destruir o suficiente para reequilibrar o mercado, então, na verdade, nem começamos esse processo de reequilíbrio. Portanto, vejo um potencial de alta enorme. Mais uma vez, estamos comprando. Observo o mercado, e vejo que estão vendendo ações de energia a descoberto, enquanto compram tudo o mais que está vendendo energia a descoberto. Acho que vocês estão agora na frente de uma esteira, coletando moedas.

Outro participante

Jeff, estamos com o cinto apertado. Essa é a razão de termos te convidado novamente esta semana. Pode nos dar uma faixa de até onde os preços podem subir? Não sei. Sei que você não quer dar um número exato, mas, ao falar de um cenário de compra, até que ponto podemos esperar que o Brent atinja?

Jeff Currie

Olhe para Omã, o querosene de aviação já negocia a US$ 173 por barril. Roterdã, US$ 220. Cingapura, US$ 230. E ainda nem começamos o processo de reequilíbrio. O que estamos vendo agora são restrições de exportação em lugares como Tailândia e China, que geram efeitos em cascata e escassez. E, então, começa a acumular. Gasolina em Los Angeles, por exemplo, está a US$ 8 por galão. Então, você sabe, o potencial de alta aqui é grande, não quero especular até onde vai, mas já vimos preços de US$ 173 no mercado à vista. Essa é minha visão. Existe uma grande desconexão entre o mundo físico e o mundo de papel, incluindo o financeiro.

Jeff Currie

Quero apontar que, em janeiro de 2020, quando a COVID-19 surgiu, pensei: “Pessoal, temos que fazer short nesse mercado.” Não dá para causar um impacto tão grande na economia global sem esperar que algo ruim aconteça. E agora, estamos enfrentando um impacto de escala semelhante, completamente de espelho, que atinge o mundo, e os mercados de papel e financeiro ainda não estão sinalizando o que deveriam.

Brad Clawson

Então, Jeff, em algum momento, o mercado perceberá a gravidade da situação. Durante a COVID, quando as cidades do norte da Itália começaram a lockdown, as pessoas perceberam que a situação era séria. A pandemia se espalhava além da China, atingindo a Europa, e poderia afetar os EUA. O que pode fazer o mercado perceber a gravidade? O que pode fechar a lacuna entre os mercados de papel e à vista?

Jeff Currie

Acho que só uma visualização real de escassez nos EUA e na Europa fará isso. Agora, os EUA vão sentir bastante, especialmente se implementarem controles de exportação. A Europa provavelmente será a primeira a sofrer. O que isso significa? Os EUA acham que, por sua posição dominante em energia, estão seguros. Essa foi minha análise na semana passada, de que o mercado de ações dos EUA é um mercado global. Todos os lucros dessas “sete gigantes” vêm da Europa, Ásia e do mundo todo. Então, quando essa crise de energia começar a afetar lugares como a Europa, ela impactará os lucros das empresas dentro dos EUA, porque o mercado de ações americano não é apenas doméstico, é global. Assim, ele sentirá o impacto. Acredito que os americanos sentirão primeiro o impacto na riqueza, e só depois na receita e fluxo de caixa. Infelizmente, os europeus provavelmente sentirão isso em ambos os aspectos, muito rapidamente.