Eis como Two Harbors pode permitir-se o seu rendimento de dividendos de 13%

Nos últimos 18 meses, a vida tem sido difícil no setor de hipotecas. As taxas de juro em ascensão fizeram com que os títulos garantidos por hipotecas caíssem de preço, tendo um desempenho inferior aos Títulos do Tesouro. Isto resultou em valores contabilísticos e dividendos em queda para os fundos de investimento imobiliário (REITs) de hipotecas. Two Harbors (TWO +10,18%) cortou recentemente o dividendo, embora ainda ofereça um rendimento atrativo. O dividendo é sustentável?

Fonte da imagem: Getty Images.

REITs de hipotecas são diferentes dos REITs típicos

Os REITs de hipotecas diferem dos REITs tradicionais. A maioria dos REITs investe em propriedades físicas e aluga unidades individuais, o que é um modelo de negócio de senhorio/inquilino fácil de entender. Os REITs de hipotecas não investem em propriedades físicas; compram dívidas de propriedades — ou seja, hipotecas. Em vez de coletar rendas, eles recebem juros. De muitas formas, parecem mais bancos do que senhorios.

A Two Harbors foca-se em títulos garantidos por hipotecas de agências, que são garantidos pelo governo dos EUA. Se recentemente comprou uma casa com uma hipoteca garantida pela Fannie Mae ou Freddie Mac, é provável que ela tenha acabado num título garantido por hipotecas que pode estar na posse da Two Harbors. Estes títulos não têm risco de crédito, mas têm bastante risco de taxa de juro.

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NYSE: TWO

Two Harbors Investment Corp.

Variação de hoje

(10,18%) $0,97

Preço atual

$10,50

Dados principais

Capitalização de mercado

$1,0B

Variação do dia

$10,37 - $10,64

Variação em 52 semanas

$8,78 - $14,17

Volume

201K

Média de volume

3,3M

Margem bruta

101,02%

Rendimento de dividendos

15,95%

Direitos de serviço de hipotecas são ativos incomuns

A Two Harbors também foca-se em direitos de serviço de hipotecas, que são ativos incomuns. O prestador de serviços de hipotecas administra o empréstimo em nome do investidor do título garantido por hipotecas. O prestador recebe uma taxa de 0,25% por emitir as contas, cobrar os pagamentos e realizar outras tarefas necessárias. O direito de realizar este serviço vale dinheiro e é considerado um ativo no balanço. O serviço de hipotecas é um dos poucos ativos financeiros que aumentam de valor quando as taxas de juro sobem, atuando como uma proteção natural para a carteira de investimentos da Two Harbors. Para a maioria das empresas de hipotecas, os direitos de serviço de hipotecas sustentaram o negócio durante este período de aumento de taxas.

A Two Harbors cortou recentemente o dividendo

A Two Harbors cortou recentemente o dividendo de $0,60 para $0,45 em julho. Na chamada de resultados, o CEO William Greenberg afirmou que a decisão não foi motivada pelos lucros atuais ou previstos. Foi uma reflexão das oportunidades de investimento no setor de títulos garantidos por hipotecas, e isso deve refletir-se no futuro com lucros mais elevados e valor contabilístico por ação. Importa salientar que ele afirmou que o dividendo é sustentável, permitindo à empresa manter alguma flexibilidade.

Se olhar para o gráfico abaixo, o rendimento atual (após o corte) de 13% está mais ou menos dentro do intervalo histórico da empresa:

TWO Rendimento de dividendos, dados por YCharts.

Geralmente, os REITs de hipotecas preferem manter os seus dividendos numa faixa específica, geralmente na faixa baixa a média dos anos 10-15%. Quase todos os REITs de hipotecas cortaram os seus dividendos no último ano, pelo que a redução da Two Harbors não é incomum. Dito isto, a empresa tem enfrentado dificuldades este ano, com uma queda de 15% desde o início do ano.

O grande desconto face ao valor contabilístico é injustificado

A Two Harbors está a negociar com um desconto de 16% face ao valor contabilístico por ação, o que é atrativo para um REIT de hipotecas de agência. No entanto, os direitos de serviço de hipotecas são ativos pouco líquidos e não têm um “valor de mercado”, pois cada carteira de MSR é diferente e precisa de ser avaliada individualmente. A Two Harbors avalia a sua carteira a 5,6 vezes a taxa de serviço, o que é uma avaliação razoável, pelo que um grande desconto face ao valor contabilístico parece injustificado.

Nos níveis atuais, a Two Harbors está razoavelmente avaliada, mas o fator imprevisível continua a ser o Federal Reserve. Assim que o Fed concluir o ciclo de aperto, os títulos garantidos por hipotecas deverão, em teoria, começar a superar os Títulos do Tesouro. Os títulos garantidos por hipotecas têm tido um desempenho inferior ao dos Títulos do Tesouro devido à elevada volatilidade das taxas de juro, que se deve à incerteza sobre as ações do Fed. Assim que essa incerteza desaparecer, a valorização dos títulos garantidos por hipotecas relativamente aos Títulos do Tesouro deverá melhorar.

É difícil gostar do setor de REITs de hipotecas enquanto o Fed estiver em modo de aperto. Assim que indicarem que o ciclo de aperto terminou, o setor de REITs de hipotecas deverá tornar-se investível. Dito isto, o dividendo provavelmente está seguro por agora.