Aperto do Crédito Privado Coloca Credores numa Situação Difícil

É hora de decisão para o crédito privado. Os pedidos de resgate de investidores em fundos de crédito privado focados no retalho atingiram um nível recorde e mostram poucos sinais de abrandar, à medida que as turbulências de liquidez continuam a repercutir-se no mercado de dívida de 1,9 biliões de dólares.

Até aos últimos meses, o crédito privado tinha sido a classe de ativos privada mais popular nos mercados de capitais globais, para o universo em rápido crescimento de indivíduos de alta renda e de alta riqueza. Agora, a indústria enfrenta uma reversão de fortuna e prepara-se para um teste de resistência de alto risco à sua capacidade de evitar uma crise de liquidez crescente.

Gestores de fundos têm sido confrontados com exigências elevadas — e em crescimento — por parte dos investidores para resgatar fundos considerados “semi-líquidos”, através de retiradas normalmente oferecidas a cada trimestre e limitadas a 5% do valor do fundo. De repente, o prestígio da indústria na atração de investidores individuais, que impulsionaram fluxos de capital históricos, enfrenta a sua maior prova até à data, à medida que aumenta o escrutínio e as novas subscrições de fundos diminuem.

“O aspeto, ou o problema, destas coisas é que não se consegue sair imediatamente,” disse Matthew Malone, chefe de gestão de investimentos na Opto Investments, uma plataforma de mercado privado para consultores de investimento. “Por isso, o cliente é lembrado a cada trimestre ou mês de que a situação ainda não está resolvida.”

Especialistas da indústria e consultores de riqueza estão atentos a como os credores privados vão resistir ao aumento de resgates de investidores, e como estes reagem. Citando casos anteriores em que fundos privados tiveram altas taxas de retirada, vários disseram que pode levar mais de um ano para os investidores recuperarem o seu dinheiro, o que pode prejudicar novos fluxos de entrada e levar mais indivíduos a quererem sair rapidamente. Além disso, alguns observadores preocupam-se com uma possível onda de empréstimos que poderá inundar o mercado, à medida que alguns gestores possam ser forçados a vender ativos para levantar capital e atender às exigências de liquidez.

As respostas variadas evidenciam o potencial desalinhamento inerente à venda de estratégias institucionais, relativamente ilíquidas, a investidores individuais, muitos dos quais são mais voláteis quanto ao compromisso de manter o seu capital a longo prazo. Os gestores de fundos enfrentam, essencialmente, um dilema: podem relaxar os limites de liquidez para satisfazer os investidores individuais, o que pode comprometer o valor a longo prazo da sua carteira, ou manter a posição e “fechar as portas” às resgates, o que pode alienar os investidores e enviar um sinal preocupante sobre a solidez do fundo. Este tipo de reação adversa ocorreu no final de 2022, quando os resgates foram limitados no Blackstone’s BX Real Estate Income Trust, um veículo não negociado.

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23m 36s 12 de março de 2026

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Gestores reagiram ao aumento atual de resgates com abordagens bastante diferentes. Alguns, como o fundo tecnológico OTIC da Blue Owl, tomaram a medida incomum de recomprar ações no valor de mais de 15% do valor líquido do fundo, muito acima do limite habitual de 5% por trimestre.

Outros mantiveram-se firmes nos seus limites de liquidez, que visam maximizar a disciplina dos gestores em relação às metas de desempenho a longo prazo. Na última semana, por exemplo, a BlackRock limitou os resgates de um dos seus fundos de crédito emblemáticos a 5%, após receber pedidos que totalizavam mais de 9% do valor do fundo. Foi a primeira vez que os pedidos ultrapassaram o limite de 5% desde que o fundo foi lançado há quatro anos.

Numa carta aos investidores, a BlackRock afirmou que o limite de resgate de 5,0% é “fundamental” para o retorno líquido anualizado de 10,7% que a HLEND, uma empresa de desenvolvimento de negócios não negociada de cerca de 26 mil milhões de dólares, tem alcançado desde o início. “Sem isso, haveria um descompasso estrutural entre o capital dos investidores e a duração esperada dos empréstimos de crédito privado nos quais a HLEND investe.”

Por outro lado, a Blackstone adotou uma abordagem inovadora na semana passada, quando o seu BDC, conhecido como BCRED, enfrentou 1,7 mil milhões de dólares em resgates no último trimestre, acima do limite de 7% da empresa. Em vez de limitar os resgates, a Blackstone injetou 400 milhões de dólares no fundo, com os seus próprios executivos contribuindo com capital pessoal, o que, na prática, colocou os resgates dentro do limite de 7% e permitiu honrar todos os pedidos de resgate.

Fim de uma Era de Ouro

Nos últimos anos, indivíduos ricos à procura de rendimento migraram para fundos de dívida, atraídos pelos seus rendimentos relativamente elevados. Os fundos de credores privados focados no retalho têm sido um sucesso junto de clientes abastados, pois oferecem exposição ao mercado ao estilo institucional, em troca de taxas mais acessíveis e janelas de liquidez periódicas.

Gestores de fundos de crédito privado em todo o mundo captaram 1,3 biliões de dólares de novo capital de 2021 até ao ano passado, segundo dados da PitchBook — grande parte através de fundos permanentes adquiridos via canais de riqueza. Mas essa bonança está a chegar ao fim, numa onda de investidores a querer retirar o seu dinheiro.

O aumento dos resgates veio acompanhado de uma forte queda nas ações de gestores de ativos alternativos de topo. Aumentou o escrutínio público sobre veículos de fundos opacos e relativamente ilíquidos. E serviu como um lembrete claro de como o sentimento pode deteriorar-se rapidamente contra os gestores de fundos, quando os investidores correm para vender as suas ações. E isso pode ser apenas o começo das consequências.

A crescente turbulência na gestão de liquidez levantou o espectro de um impacto financeiro de longo prazo na indústria de capital privado, que aposta alto em dar acesso a investidores públicos a classes de ativos difíceis de avaliar e negociar, como dívida privada, private equity e imobiliário.

No entanto, alguns investidores mantêm uma visão mais otimista. No geral, a classe de ativos de crédito privado permanece saudável, com poucos sinais de dificuldades nos empréstimos subjacentes, segundo Don Calcagni, diretor de investimentos da Mercer Advisors, uma gestora de património com ativos de 96 mil milhões de dólares. Calcagni afirma que a turbulência atual pode derivar de uma má compreensão por parte dos investidores das estruturas dos fundos em que se inscreveram, em vez de problemas fundamentais na classe de ativos.

Executivos de empresas como a Blue Owl garantem que não há “sinais de alarme” no portfólio de um fundo que a empresa está a encerrar.

Na Blackstone, o presidente e CEO Jonathan Gray defendeu a saúde geral dos ativos de dívida da sua empresa e chamou à atenção para as preocupações do mercado sobre os resgates, classificando-as como “muito barulho”.

Comentários como estes têm sido amplamente ignorados, enquanto muitos consultores financeiros tentam retirar o dinheiro dos seus clientes, e os preços das ações dos gestores de ativos têm caído. “A indústria perdeu o controlo da narrativa,” diz Mark Goldberg, consultor independente para empresas do setor de alternativas e ex-CEO da Griffin Capital, adquirida pela Apollo Global Management em 2022.

Uma imagem mais clara está prestes a emergir. As janelas de resgate dos fundos irão expirar na próxima semana ou pouco mais, oferecendo uma visão mais nítida da gravidade das pressões de cashout e de como os gestores irão responder.

Segundo Goldberg, os credores privados já entraram num ciclo “prolongado” de fluxos líquidos negativos, que pode durar até dois anos, enquanto os gestores de fundos lidam com as consequências de elevados resgates. Durante esse período, prevê que os saldos de caixa diminuam, as novas subscrições desacelerem e as opções de liquidez se reduzam. Goldberg estima que, até ao segundo ou terceiro trimestre deste ano, mais de 80% dos fundos semi-líquidos focados em dívida terão saídas líquidas de capital, forçando alguns gestores a “reduzir os seus balanços, deixando os empréstimos vencerem ou vendendo empréstimos.”

Fundos privados tradicionais, que são por natureza ilíquidos, podem resistir à volatilidade do mercado e manter os seus empréstimos até ao vencimento. Mas fundos semi-líquidos em dificuldades, que têm a obrigação de lidar com retiradas periódicas, não podem ficar parados. “Essa é a ameaça clara e presente que enfrenta a indústria,” conclui Goldberg.