Em Meio à Guerra no Irão, Spreads de Crédito Mostram Primeiros Sinais de Alargamento

Principais Conclusões

• A vantagem de rendimento em obrigações corporativas e de alto rendimento tem sido estreita há algum tempo—um sinal de que as condições económicas apoiam o empréstimo corporativo.
• A guerra no Irã provocou uma ampliação dos spreads de rendimento que pode continuar se os preços do petróleo permanecerem elevados, dizem os analistas.
• Quando os spreads estão estreitos, os investidores precisam assumir mais risco para obter rendimentos mais altos no mercado de obrigações corporativas.

À medida que as ondas da guerra no Irã se espalham pelos mercados globais, os rendimentos de obrigações corporativas e de alto rendimento aumentam, potencialmente aliviando uma seca de rendimento de longo prazo nos segmentos mais arriscados do mercado de obrigações.

Durante anos, os spreads de crédito—uma medida do rendimento extra que os investidores de obrigações ganham ao manter obrigações mais arriscadas em relação a investimentos considerados livres de risco, como os Títulos do Tesouro dos EUA—foram incomumente estreitos. Quando os spreads estão apertados, isso indica que os investidores estão mais confiantes de que as obrigações corporativas mais arriscadas evitarão incumprimento. Isso é um sinal de otimismo tanto sobre os fundamentos das empresas quanto sobre a saúde geral da economia. A desvantagem é que os investidores de obrigações precisam assumir mais risco para ganhar um prémio ou rendimento superior ao dos Títulos do Tesouro. Spreads estreitos também significam menos margem de manobra se os rendimentos caírem e as condições económicas se deteriorarem.

Os analistas dizem que os spreads de crédito podem ampliar-se se os preços do petróleo permanecerem elevados. Geralmente, os spreads de crédito aumentam em tempos de aumento do medo de recessão ou de stress em setores específicos. A guerra no Irã contribuiu para a incerteza económica de curto prazo e para o aumento dos preços do petróleo—indicadores iniciais de uma ampliação dos spreads de crédito que os investidores estão a observar.

Antes do início da guerra, a diferença entre o rendimento ajustado por opções no Índice de Obrigações Corporativas dos EUA da Morningstar e um investimento livre de risco encolheu para 0,83 pontos percentuais, uma redução em relação aos 0,93 pontos percentuais de há dois anos. A diferença foi ainda mais pronunciada no caso de dívidas de maior risco, de alto rendimento.

Além de um ciclo longo—os analistas dizem que as forças que mantêm os spreads apertados hoje podem ser rastreadas até à crise financeira de 2008—o mercado de obrigações está a lidar com um aumento enorme na emissão de dívida relacionada com IA por empresas tecnológicas, e mais recentemente, com a guerra dos EUA contra o Irã. Aqui está o que os investidores precisam saber.

Por que os Spreads de Crédito Estão Tão Estreitos?

Os spreads de obrigações corporativas têm encolhido há quase uma década graças a uma combinação poderosa de fatores. “Estamos num período de condições benignas em termos de perspetivas de risco de crédito,” explica Jeffrey Rosenberg, gestor sénior de portfólios do grupo de renda fixa sistemática da BlackRock.

Por um lado, uma economia em crescimento após a pandemia de covid-19 produziu balanços corporativos saudáveis, dando aos investidores confiança de que o risco de incumprimento no setor corporativo era baixo. “Isso apoia bastante a assunção de risco de crédito nas carteiras,” diz Matt Wrzesniewsky, chefe de gestão de portfólios de clientes de renda fixa na Vanguard.

Essas condições permitiram às empresas aceder com mais facilidade ao financiamento e emitir mais dívida. Ao mesmo tempo, taxas de juro mais baixas do que nas décadas anteriores significam que as despesas de juros representam menos peso nos balanços. Tudo isso se traduz em mais confiança para os investidores de obrigações e maior procura por dívida corporativa, o que eleva os preços e reduz os rendimentos em relação aos Títulos do Tesouro, estreitando os spreads de crédito.

Há também muito menos lixo no mercado de obrigações de alto rendimento, pois grande parte da dívida mais arriscada foi transferida para o mercado de empréstimos alavancados ou de crédito privado.

Por que há muito menos lixo no mercado de obrigações de alto rendimento

A escassez de liquidez do crédito privado coloca os credores numa posição difícil

As preocupações com a instabilidade fiscal e o aumento da dívida governamental também podem ter contribuído para o apetite dos investidores por dívida corporativa, acrescenta Wrzesniewsky. “Pode haver um pouco mais de conforto em assumir risco de crédito corporativo onde os investidores realmente compreendem os fundamentos, ao contrário de algumas dessas preocupações fiscais que surgem quando se olha para os governos que têm operado com défice há muito tempo.”

Os Spreads de Crédito Estreitos São um Risco para os Investidores?

Spreads estreitos são um fenómeno comum. “Os spreads de crédito podem realmente permanecer estreitos durante períodos muito longos,” diz Wrzesniewsky, da Vanguard, referindo-se a períodos de vários anos nos anos 90 e 2000.

Mas isso não significa que não tenham algum risco para os investidores. Quando as condições de crédito são tão benignas por um longo período, Rosenberg, da BlackRock, explica que essas condições podem levar os tomadores de empréstimos a subestimar os riscos. “A complacência instala-se,” afirma.

Guerra no Irã Amplia Spreads

Mesmo dentro de um ciclo mais longo, choques de curto prazo podem ter um impacto significativo nos spreads de crédito. Mais recentemente, os spreads aumentaram dramaticamente no início da guerra dos Estados Unidos com o Irã.

Em 28 de fevereiro, a diferença de rendimentos entre um conjunto de obrigações corporativas classificadas como BBB e os Títulos do Tesouro de maturidades semelhantes atingiu 108 pontos base—um aumento de 7 pontos base em relação à semana anterior e um mínimo de 93 pontos base no início do mês—à medida que os investidores enfrentavam uma nova incerteza e risco nos mercados financeiros globais. Essa mudança, juntamente com o aumento dos preços do petróleo e a ameaça de um choque inflacionário (potencialmente recessivo), tornou a dívida corporativa muito mais arriscada para os investidores de obrigações.

Os spreads podem permanecer mais amplos se o conflito persistir, dizem os analistas. “Uma guerra mais longa significaria um choque maior e mais prolongado nos preços do petróleo,” escreveram recentemente analistas do Bank of America. “Esse cenário começa a ter um impacto negativo significativo nas ações, dificultando a recuperação dos spreads [ou sua redução], mesmo que os rendimentos permaneçam atrativos.”

Rosenberg, da BlackRock, afirma que uma alta sustentada nos preços do petróleo também poderia alterar as perspetivas de produção e crescimento económico. “Numa situação dessas, os rendimentos das obrigações podem cair por medo do impacto no crescimento,” explica. “A queda nos rendimentos livres de risco, combinada com um maior risco de impacto no crescimento, resultaria numa subida muito maior dos spreads de obrigações corporativas.”

A Conclusão para os Investidores

Os analistas dizem que a oscilação das condições de crédito é normal. “Sempre há um ciclo de crédito, mas com um timing desconhecido e incerto,” afirma Rosenberg. Como é habitual nos mercados financeiros, as perturbações causadas por essas incertezas podem criar oportunidades para investidores perspicazes. Isso é válido mesmo que as perspetivas se tornem mais incertas e os rendimentos subam lentamente.

“Rendimento é o motor de uma obrigação,” diz Wrzesniewsky, da Vanguard. “Se estiver a avaliar as suas posições, a fazer a sua pesquisa e a ter convicção nos créditos que possui, um rendimento mais alto oferece melhores retornos, que é realmente o que as pessoas procuram nas carteiras.” Tome o exemplo do enorme endividamento corporativo que impulsionou o boom da infraestrutura de IA. Embora os retornos incertos na IA possam ter aumentado o risco de crédito em algumas áreas do mercado, Wrzesniewsky afirma que também alimentou a dispersão entre setores, “criando um mercado de seleção de obrigações.”