Bittensor (TAO) Perspetiva Bearish: O Deserto de Receitas sob o Mito do Poder Computacional

Autor do artigo: Pine Analytics

Compilação do artigo: Saoirse, Foresight News

TAO atualmente vale cerca de 275 dólares, com uma capitalização de mercado de 2,6 bilhões de dólares e uma avaliação totalmente diluída de 5,8 bilhões de dólares. O projeto conta com o respaldo da Grayscale (que submeteu pedido de ETF na NYSE em dezembro de 2025), além de reconhecimento público do CEO da Nvidia, Jensen Huang. A narrativa de oferta de tokens é bastante atrativa: limite total de 21 milhões de unidades, com mecanismo de halving semelhante ao do Bitcoin. Após o primeiro halving em dezembro de 2025, a emissão diária cairá de 7200 para 3600 unidades. Em um ano, o número de sub-redes aumentou de 32 para 128, e o treinamento Covenant-72B da Templar também demonstrou que poder de computação descentralizado pode treinar modelos de linguagem de nível competitivo.

Este relatório não nega os fatos acima. O que queremos discutir é: o modelo econômico dessa rede consegue gerar receitas externas reais que sustentem a avaliação atual? E como ela se posiciona frente aos provedores de serviços centralizados e à competição por computação autogerida?

Distribuição de tokens do Bittensor (TAO)

Como o valor da rede circula

O Bittensor possui quatro tipos de participantes:

• Proprietários de sub-redes que constroem mercados especializados de IA, recebendo 18% das recompensas de emissão de TAO;
• Mineradores que executam tarefas de IA (inferência, treinamento, processamento de dados), recebendo 41%, totalizando cerca de 1476 unidades por dia, com valor anual de aproximadamente 1,48 bilhão de dólares;
• Validadores que avaliam a produção dos mineradores, recebendo 41%;
• Stakers que colocam TAO em pools de liquidez de sub-redes, trocando por tokens exclusivos dessas sub-redes.

No modelo Taoflow, a recompensa de uma sub-rede é determinada pelo fluxo líquido de TAO em staking; se for negativo, não há recompensa. As dez principais sub-redes controlam cerca de 56% do total de emissão da rede.

TAO é um token universal: mineradores, validadores, compra de tokens de sub-redes e pagamento por serviços todos usam TAO. Em teoria, as atividades das sub-redes criam uma demanda estrutural pelo token base.

Análise comparativa do custo de inferência do modelo LLaMA 70B na LLaMA 70B da LLaMA 70B da LLaMA 70B da LLaMA 70B da LLaMA 70B da LLaMA 70B da LLaMA 70B da LLaMA 70B da LLaMA 70B da LLaMA 70B da LLaMA 70B da LLaMA 70B da LLaMA 70B da LLaMA 70B da LLaMA 70B da LLaMA 70B da LLaMA 70B da LLaMA 70B da LLaMA 70B da LLaMA 70B da LLaMA 70B da LLaMA 70B da LLaMA 70B da LLaMA 70B da LLaMA 70B da LLaMA 70B da LLaMA 70B da LLaMA 70B da LLaMA 70B da LLaMA 70B da LLaMA 70B da LLaMA 70B da LLaMA 70B da LLaMA 70B da LLaMA 70B da LLaMA 70B da LLaMA 70B da LLaMA 70B da LLaMA 70B da LLaMA 70B da LLaMA 70B

Situação atual da demanda

Transparência na oferta vs. opacidade na demanda

A oferta do Bittensor é altamente transparente: 3600 TAO por dia são distribuídos automaticamente, com regras de halving codificadas, taxa de staking (~70%), proporções de distribuição e dados de fluxo totalmente na blockchain.

Por outro lado, a demanda é completamente opaca. Não há um painel único que rastreie receitas externas por sub-rede; as chamadas de serviços de IA (inferência, cálculo, treinamento) ocorrem off-chain e não são registradas na blockchain. Investidores só podem inferir a demanda indiretamente por fluxo de staking, preço dos tokens de sub-rede, dados autodeclarados pelos projetos, entre outros indicadores. Essa opacidade é estrutural, não temporária. A blockchain registra apenas a circulação de tokens, não as chamadas de API.

A seguir, uma das imagens mais completas da demanda até março de 2026.

Chutes (SN64): preços baixos sustentados por subsídios

Chutes representa 14,4% da emissão total, sendo a maior entre as sub-redes. Desenvolvido pela Rayon Labs, oferece inferência de modelos open-source sem servidor, com preços 85% mais baixos que a AWS e 10–50% mais baratos que a Together AI. Seus dados de uso dominam o ecossistema: mais de 400 mil usuários (incluindo mais de 100 mil de API), mais de 5 milhões de requisições diárias, processamento acumulado de 9,1 trilhões de tokens, com geração diária de tokens crescendo de 6,6 bilhões para 101 bilhões em três dias. É também um dos principais provedores de inferência na OpenRouter, com modelos que superam alguns concorrentes centralizados.

Porém, esses preços baixos não vêm de eficiência operacional, mas de subsídios.

Com uma fatia de 14,4%, o Chutes recebe cerca de 518 TAO por dia, equivalente a aproximadamente 5,2 milhões de dólares ao ano. Sua receita externa anual é estimada entre 1,3 e 2,4 milhões de dólares (o valor mais alto é autodeclarado, sem auditoria independente). A proporção de subsídio do protocolo para essa sub-rede é de aproximadamente 22:1 a 40:1. Ou seja, para cada dólar pago pelo usuário, a rede precisa emitir de 22 a 40 dólares em TAO para subsidiar.

Sem os subsídios, considerando a quantidade de tokens processados (~101 bilhões por dia), o custo de produção seria cerca de 1,41 dólares por milhão de tokens. Os preços atuais no mercado centralizado são:

• Together.ai com LLaMA 3.3 70B Turbo: aproximadamente 0,88 dólares por milhão de tokens;
• DeepSeek V3: entre 0,40 e 0,80 dólares;
• Modelos menores podem chegar a 0,18 dólares.

Isso significa que, sem subsídios, o preço do Chutes seria de 1,6 a 3,5 vezes maior que as soluções centralizadas. A vantagem de 85% de custo desaparece, pois seu preço baixo é sustentado por inflação gerada pelos detentores de TAO, e não por eficiência estrutural de descentralização.

Na próxima redução de halving (prevista para o final de 2026 ou 2027), o preço pode dobrar, mineradores podem sair, ou a lacuna entre receita e subsídio pode se ampliar ainda mais.

Alguns comparam essa situação à aquisição de clientes via subsídios no início da internet, mas Uber, DoorDash e AWS criaram custos de mudança ao estabelecer plataformas proprietárias, redes de motoristas e ecossistemas empresariais. A rede do Bittensor não possui barreiras: modelos open-source, interfaces padronizadas, usuários podem trocar de provedores sem custo. Quando os subsídios cessarem, não há mecanismos de lock-in que mantenham os usuários.

A Rayon Labs também opera SN56 e SN19, controlando juntas cerca de 23,7% da emissão total, sem divulgar receitas externas. Um único time quase controla um quarto da distribuição de incentivos da rede.

Outras sub-redes: Targon, Templar e demais

Targon (SN4) é a sub-rede de maior receita, operada pela Manifold Labs, oferecendo serviços de GPU confidenciais para empresas, com receita anual estimada em cerca de 10,4 milhões de dólares, avaliação de aproximadamente 48 milhões, e um índice preço/vendas de cerca de 4,6. É a avaliação mais sólida do ecossistema, embora esses números sejam apenas previsões citadas por várias fontes, não auditorias.

Templar (SN3) completou o treinamento Covenant-72B, com valor de mercado de 98 milhões de dólares, mas sem receita externa. API de treinamento e vendas corporativas ainda estão em desenvolvimento, sem produtos pagos lançados.

Outras mais de 120 sub-redes ainda não possuem receita pública ou estão em estágio inicial de produto, sobrevivendo principalmente por emissão de tokens e subsídios.

Visão geral

A receita externa total do ecossistema é estimada entre 3 e 15 milhões de dólares anuais. Apenas a sub-rede Chutes, com subsídios anuais de cerca de 52 milhões de dólares, supera esse limite.

Com uma capitalização de mercado de 2,6 bilhões de dólares, a relação preço/receita é de aproximadamente 175–200 vezes; com avaliação totalmente diluída de 5,8 bilhões, chega a quase 400 vezes. Em comparação, empresas de IA centralizadas receberam avaliações de 15–25 vezes a receita prevista recentemente, e SaaS de alto crescimento raramente mantêm múltiplos acima de 50. O múltiplo de avaliação do Bittensor é de 4 a 10 vezes maior que os padrões do setor.

Essa grande disparidade entre avaliação e fundamentos de demanda indica que o mercado está precificando o TAO quase exclusivamente com base na escassez de oferta (halving, staking), catalisadores institucionais (Grayscale ETF, expectativa de entrada na bolsa) e o sentimento do setor de IA, e não na geração de valor econômico real. Esses fatores influenciam o preço, mas a lógica de que “Bittensor como rede de serviços de IA cria valor sustentável” é completamente distinta.

Comparação entre os gastos de capital de grandes provedores de nuvem com IA e a escala de subsídios anuais do Bittensor (TAO)

Dilema de precificação: pressão dupla

A sub-rede enfrenta duas pressões simultâneas:

• Superior: limite de autogestão

Todos os modelos na plataforma são open-source, com pesos públicos. Uma única GPU H100 roda um modelo 70B com custo diário de apenas 40–50 dólares. Ferramentas como vLLM e Ollama facilitam a implantação local. Os novos chips da Nvidia reduzirão ainda mais os custos de inferência. Instituições com volume suficiente podem montar suas próprias infraestruturas mais baratas.

• Inferior: pressão de gigantes de nuvem

Microsoft, Google, Amazon e Meta terão gastos de IA superiores a 200 bilhões de dólares em 2025, com prioridade em hardware, data centers dedicados e relacionamento com clientes corporativos, além de usar fluxos de caixa de outros negócios para subsidiar IA. O orçamento anual de incentivos do Bittensor (~3,6 milhões de dólares) é menor que uma semana de investimentos em infraestrutura de IA da Microsoft. Serviços profissionais também usam modelos open-source subsidiados por venture capital para competir com preços baixos.

O preço das sub-redes está comprimido em uma faixa muito estreita, além de suportar custos específicos de descentralização: fricção de tokens, despesas de validação, divisão com proprietários de sub-redes, latência de rede, entre outros.

Questões de barreira de entrada

Mesmo que uma sub-rede ofereça um serviço valioso, os modelos e métodos subjacentes são abertos por padrão: Covenant-72B usa a licença Apache, com publicação de artigos técnicos. Qualquer concorrente pode replicar o modelo sem participar do ecossistema TAO.

As tradicionais barreiras de proteção (tecnologia proprietária, efeitos de rede, custos de mudança, marca) não se aplicam:

• Tecnologia de código aberto;
• Efeito de rede pertence ao TAO, não a uma única sub-rede;
• Pesos do modelo são públicos, sem custos de troca para o usuário.

A comunidade acredita que o mecanismo de incentivos é uma barreira, mas isso depende de emissão contínua de grandes quantidades de tokens, que a cada halving reduz o orçamento de incentivos.

Sobre o que o TAO realmente negocia

Com uma avaliação de 2,6 bilhões de dólares, o preço do TAO não reflete os fundamentos de demanda, já que uma receita anual de 3 a 15 milhões de dólares não sustenta esse valor em qualquer análise tradicional. O mercado está negociando: escassez tipo Bitcoin, expectativa de ETF da Grayscale, ciclos do setor de IA, e valor de opções de longo prazo para IA descentralizada. Esses fatores são razoáveis para especulação, mas vêm quase que exclusivamente do lado da oferta e do sentimento de mercado.

Se você mantém TAO baseado na narrativa de escassez, mesmo com demanda fraca, pode lucrar; mas se acredita que o Bittensor se tornará uma rede de serviços de IA de escala real, atualmente não há evidências e há obstáculos estruturais difíceis de superar. Investidores devem distinguir claramente sua lógica de investimento.