A lógica do mercado de alta de criptomoedas mudou: por que a próxima fase será impulsionada por aplicações e não por especulação de tokens

O fundador da ADVFN, Clem Chambers, apresentou recentemente, numa reunião do Conselho de Informações do mercado da BeInCrypto, que a indústria das criptomoedas está a sair de um ciclo centrado na especulação de tokens e que o próximo mercado em alta será liderado por aplicações do mundo real da blockchain. “Aquela época poderá já ter terminado e estará a caminhar para o seu fim; em seu lugar, haverá casos de uso verdadeiros.” Esta avaliação tem gerado um amplo debate no contexto da continuação da evolução da estrutura do mercado cripto em 2026.

Que tipo de mudança estrutural o mercado está a atravessar

Em vários ciclos de criptomoedas anteriores, o motor do mercado esteve fortemente concentrado na especulação de tokens e no impulso do sentimento; o Bitcoin, o Ethereum e vários tipos de altcoins subiram alternadamente com o apoio do fluxo de fundos. Mas, na fase atual, o mercado mostra uma clara divergência estrutural. Os fundos institucionais continuam a entrar de forma persistente em activos de topo como o Bitcoin e o Ethereum, enquanto os tokens de média e pequena capitalização enfrentam pressões duplas: a redução da liquidez e a diminuição da atenção.

Ao mesmo tempo, está a formar-se um outro caminho de crescimento. A tokenização de activos do mundo real, os sistemas de pagamentos com stablecoins e a expansão gradual da infra-estrutura de dados combinada com inteligência artificial. Estas áreas não só geram volume de utilização on-chain, como também podem trazer receitas de taxas sustentadas e até fluxos de caixa — um ciclo comercial fechado que muitos tokens especulativos da última corrida de alta não conseguiram concretizar. Os dados mais recentes do mercado de RWA confirmam esta tendência: até Fevereiro de 2026, o valor global de activos reais tokenizados já tinha subido para cerca de 24,9 mil milhões de dólares, um aumento de 289% face ao mesmo período do ano anterior, e com uma dimensão adicional no ano que excede os 18 mil milhões de dólares. O tamanho do mercado de stablecoins também continua a expandir-se; a capitalização total já ultrapassou os 30 mil milhões de dólares, crescendo cerca de 6 vezes face aos menos de 5 mil milhões de dólares no início de 2020, criando uma camada de liquidez estruturalmente muito acima dos ciclos anteriores.

Qual é a lógica inerente à mudança de especulação de tokens para impulsionamento por aplicações

Chambers atribui esta transformação à evolução do cerne da indústria: a indústria deve passar de uma “narrativa financeira” para uma orientação por “produto”. Ele é directo: “Não fiques mais a olhar para o ‘Fi’ (financeiro); concentra-te no ecossistema de aplicações — olha para aplicações, para cenários reais onde tokens e blockchain se materializam.”

Do ponto de vista do comportamento do capital, a cadeia lógica desta mudança é clara. O mercado de stablecoins expandiu-se de cerca de 200 mil milhões de dólares para mais de 300 mil milhões; este crescimento não é impulsionado por especulação, mas por funcionalidade — o capital entra nas stablecoins porque elas são efectivamente utilizáveis: liquidação imediata de transacções, suporte a empréstimos no DeFi e transferência transfronteiriça de valor com menos fricção. Com a diversificação dos cenários de uso, o volume de transacções de stablecoins já atingiu 3,5 biliões de dólares no início de 2025, posicionando-se na mesma ordem de grandeza das redes globais de pagamentos.

A lógica de expansão do mercado de activos tokenizados é ainda mais directa. A tokenização de Treasuries norte-americanos, de acções e de ouro está a remodelar o panorama financeiro das criptomoedas. Os Treasuries norte-americanos continuam a ser o maior segmento dentro de RWA, com uma dimensão de 10,8 mil milhões de dólares, e os produtos activos aumentaram de 35 para 53. É de notar que o crescimento das acções tokenizadas é independente da volatilidade do preço do Bitcoin — mesmo que o Bitcoin desça abaixo de 70.000 dólares, as acções tokenizadas mantêm uma tendência ascendente. Isto significa que a criação de valor do mercado está a desvincular-se do cativeiro do preço de um único activo cripto e a mover-se para uma integração profunda com o sistema financeiro tradicional.

Que custos e compensações implica esta mudança estrutural

Qualquer mudança estrutural tem custos associados. Os ciclos especulativos anteriores, impulsionados por halvings, estão a desaparecer, dando lugar a uma maturidade estrutural. Para os participantes do mercado que dependem de narrativas e de obter lucro com oscilações de curto prazo, isto significa que o modelo de rendibilidade existente corre o risco de deixar de funcionar.

Do ponto de vista da afectação de capital, a combinabilidade dos activos tokenizados continua limitada. Por exemplo, no caso das stablecoins suportadas por RWA, o total actual é de 849 milhões de dólares, mas apenas cerca de 11,8% está activo em protocolos DeFi. Cerca de 749 milhões de dólares (88% do total) continua on-chain, mas não é aproveitado de forma suficiente pelo DeFi, mostrando que restrições de conformidade como KYC e listas brancas ainda são o principal obstáculo à combinação de activos de licença e protocolos DeFi abertos. A tensão entre conformidade e combinabilidade é um custo estrutural que o modelo orientado por aplicações tem de enfrentar.

Entretanto, a negociação especulativa continua a dominar a volatilidade do mercado no curto prazo, e alguns projectos na camada de aplicação enfrentam desafios severos ainda em termos de retenção de utilizadores e capacidade de gerar lucros. Mudar de narrativas especulativas para impulsionamento por aplicações não é uma transição suave concluída de uma noite para a outra; é um processo iterativo acompanhado de fricções e eliminação.

O que significa isto para o panorama do mercado cripto

No primeiro trimestre de 2026, surgiu a mais clara divisão de comportamento de fundos na história das criptomoedas: os fundos soberanos alocaram mais de 1,0 mil milhões de dólares a ETFs de Bitcoin, enquanto os fundos de hedge de criptomoedas reduziram 28% da sua exposição ao risco. Esta divergência, por si só, é um sinal importante — o capital tradicional de longo prazo está a acelerar a entrada, enquanto o capital especulativo profissional que dependia de arbitragem de curto prazo está a reavaliar as suas posições.

A entrada de instituições financeiras tradicionais está a alterar, de forma fundamental, a estrutura da infra-estrutura do mercado. Em 15 de Janeiro de 2026, a State Street lançou uma plataforma de activos digitais. O banco, que gere activos sob custódia no valor de 350k de dólares, fornece fundos de mercado monetário tokenizados ao nível de produção, ETFs, depósitos em stablecoins e serviços de custódia directa de activos digitais. A entrada de instituições tão grandes de custódia remove o último obstáculo estrutural para que fundos de pensões, fundos de dotação e seguradoras entrem em activos cripto.

Do ponto de vista da estrutura do mercado, a correlação do modelo tradicional do “ciclo de touro e urso de quatro anos” está a diminuir. O mercado está a entrar numa nova fase em que, de uma lógica impulsionada por uma única narrativa, passa para uma lógica de múltiplos activos em paralelo e para uma divisão do comportamento do capital. O Bitcoin está gradualmente a sair do estatuto de activo especulativo de alta volatilidade para se tornar uma ferramenta de reserva estrutural, funcionando como um portador de valor contra riscos macro; stablecoins e RWA impulsionam uma ligação mais profunda do mercado cripto ao sistema financeiro do mundo real. Os fluxos de valor já não são determinados pelo “calor” de uma narrativa, mas sim pelos cenários de uso reais e pela capacidade de gerar fluxos de caixa.

Como poderá evoluir no futuro

Com base nas tendências actuais, a evolução do mercado orientado por aplicações poderá desenrolar-se ao longo de três caminhos. O primeiro é a expansão institucionalizada de RWA. Várias instituições prevêem que, até 2026, o tamanho do mercado de activos tokenizados poderá chegar a cerca de 400 mil milhões de dólares, e mais de metade das 20 maiores gestoras de activos globais lançará produtos tokenizados. O Ark Invest, no relatório “Big Ideas 2026”, prevê ainda que, até à década de 2030, o mercado de activos tokenizados poderá ultrapassar os 1,1 bilião de dólares.

O segundo caminho é a mainstreamização dos sistemas de pagamentos com stablecoins. O Standard Chartered prevê que, até 2028, o valor de mercado das stablecoins atingirá 2 biliões de dólares, gerando uma procura adicional de cerca de 1 bilião de dólares em Treasuries norte-americanos. As stablecoins estão a evoluir de uma ferramenta nativa de criptomoedas para uma infra-estrutura financeira — não é apenas “dinheiro digital”, mas também uma ferramenta de balanço, um motor de liquidez e uma expressão on-chain de retornos do mundo real.

O terceiro caminho é a conversão de paradigma para “cripto como serviço”. O tema central de 2026 é a transição de “cripto como uma indústria” para “cripto como um serviço”. Cada vez mais utilizadores, ao usar serviços relacionados, nem sequer precisam de contactar directamente os tokens subjacentes. Esta mudança está a remodelar o caminho de captação de valor. A “aplicação” a que Chambers se refere aponta precisamente para este rumo — os utilizadores já não precisam de saber que estão a usar blockchain; precisam apenas de obter uma experiência de serviço melhor.

Riscos potenciais e avisos

A evolução do modelo orientado por aplicações não é uma subida linear, e é necessário considerar várias dimensões de risco. Em primeiro lugar, a velocidade com que as aplicações se materializam pode não atingir as expectativas do mercado. Actualmente, muitos projectos de aplicações ainda estão limitados a um círculo de utilizadores nativos de criptomoedas; saber se conseguem ultrapassar esta barreira e adoptar de forma mais ampla é uma variável-chave para determinar a qualidade do próximo ciclo.

Em segundo lugar, a inércia do trading especulativo continua forte. As oscilações do preço de curto prazo são ainda impulsionadas principalmente pela negociação especulativa, e a participação dos retalhistas é, em grande medida, orientada para seguir os temas quentes. Se a velocidade de construção do ciclo comercial na camada de aplicação for mais lenta do que a velocidade de retirada do capital especulativo, o mercado poderá atravessar uma fase de “vácuo de narrativa”.

Em terceiro lugar, a incerteza regulatória continua a ser um factor de restrição estrutural. Embora exista a possibilidade de a legislação de estrutura do mercado cripto bipartidária nos EUA avançar em 2026, a combinação de activos licenciados e protocolos DeFi abertos continua a enfrentar obstáculos de conformidade. Os problemas reais de KYC e de listas brancas mostram que o modelo orientado por aplicações precisa de encontrar um ponto de equilíbrio entre o enquadramento de conformidade e a combinabilidade.

Em quarto lugar, os modelos de economia de tokens ainda não foram suficientemente validados. Alguns projectos de RWA e de stablecoins, apesar de gerarem utilização on-chain e receitas de taxas, têm ainda os seus mecanismos de captação de valor — como é distribuído o rendimento, como é precificado o direito de governação — em fase inicial de exploração. Antes de o mercado conseguir realmente concretizar um ciclo comercial fechado, pode existir um risco de optimismo excessivo na valoração de “aplicações orientadas”.

Resumo

A avaliação de Clem Chambers revela uma tendência mais profunda no mercado cripto: o mercado está gradualmente a libertar sinais, e a era em que dependia apenas de narrativas poderá estar a desvanecer; os projectos que realmente tenham valor de utilização podem tornar-se o principal motor do próximo ciclo. A rápida expansão do mercado de tokenização de RWA, a maturidade das stablecoins como infra-estrutura financeira e o comportamento diferenciado de alocação de capital institucional apontam todos para uma conclusão — o mercado cripto está a passar da “mentalidade de casino” para a “mentalidade de serviços”. O motor central do próximo mercado em alta deixará de ser a especulação de tokens e a sincronização emocional, passando a ser cenários de aplicação reais e a criação de valor sustentável a longo prazo. O resultado final desta mudança depende de a aplicação blockchain conseguir, rapidamente e dentro do enquadramento de conformidade, ultrapassar o círculo de utilizadores nativos de criptomoedas e concretizar uma adopção em maior escala.

FAQ

P: O que é exactamente a “era de comprar e vender moedas” a que Clem Chambers se refere?

R: Refere-se ao modelo de mercado centrado na especulação de tokens e no impulso do sentimento em vários ciclos de criptomoedas anteriores. Neste modelo, o Bitcoin, o Ethereum e vários tipos de altcoins sobem alternadamente com o apoio dos fluxos de capital; o mercado foca-se principalmente em negociação e especulação, em vez de criar valor a partir de cenários de aplicação reais.

P: Os dados de crescimento de RWA e stablecoins suportam esta avaliação?

R: Até Fevereiro de 2026, a dimensão total do mercado de RWA tokenizado já atingiu cerca de 24,9 mil milhões de dólares, um aumento de 289% face ao mesmo período do ano anterior. A capitalização de mercado das stablecoins já ultrapassou os 30 mil milhões de dólares, crescendo cerca de 6 vezes face ao início de 2020. As utilizações on-chain, as receitas de taxas contínuas e os fluxos de caixa reais gerados nestas áreas constituem um contraste substancial com os modelos anteriores dependentes de narrativas.

P: Que riscos pode trazer a mudança de um modelo impulsionado por especulação para um modelo impulsionado por aplicações?

R: Os principais riscos incluem: a velocidade com que as aplicações se materializam pode não corresponder às expectativas; o trading especulativo de curto prazo continua a dominar a volatilidade do mercado; a incerteza regulatória, especialmente as limitações de KYC e listas brancas, restringe a combinabilidade do capital; os modelos de economia de tokens ainda não foram suficientemente validados, e alguns projectos de aplicação enfrentam desafios na retenção de utilizadores e na capacidade de gerar lucros.

P: Que papel desempenha o capital institucional nesta transição?

R: O capital institucional está a surgir com uma divisão claramente visível — os fundos soberanos continuam a alocar Bitcoin ETFs como activo de longo prazo, enquanto alguns fundos de hedge cripto estão a reduzir a exposição ao risco. Mais importante ainda, a entrada de grandes instituições de custódia tradicionais como a State Street está a remover obstáculos de infra-estrutura para que grandes quantias de capital entrem, como fundos de pensões e capital de seguradoras.

P: Em que é que os caminhos de captação de valor são diferentes no modelo orientado por aplicações?

R: No modelo tradicional, o valor vem sobretudo da subida do preço do token, dependendo do impulso narrativo e de prémios de liquidez. No modelo orientado por aplicações, o valor provém de cenários de utilização reais: rendimentos dos activos on-chain trazidos pela tokenização de RWA, receitas de comissões geradas pelo sistema de pagamentos com stablecoins e taxas de serviços de dados resultantes da combinação de AI com blockchain, entre outros. Quando os utilizadores usam estes serviços, podem até não contactar directamente o token subjacente; o caminho de captação de valor passa por uma reestruturação fundamental.

P: Esta transição significa que os tokens já não são importantes?

R: Não. Chambers enfatiza a transição de “focar no token em si” para “focar no cenário de aplicação do token”. Os tokens continuam a ser um veículo de valor e uma ferramenta de incentivo para aplicações em blockchain, mas o seu valor não deve assentar apenas em especulação; deve assentar na procura de uso real e na capacidade de gerar fluxos de caixa.