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O relatório de Emprego Não Agrícola dos EUA de março de 2025 revelou a adição de 228.000 novos empregos, superando significativamente a estimativa de consenso de cerca de 140.000. Esse número principal normalmente seria motivo de celebração em qualquer mercado. Mas os mercados não comemoraram. Os futuros do Dow ainda estavam a perder mais de 900 pontos após a divulgação, os rendimentos do Tesouro tornaram-se abruptamente negativos, e o Bitcoin já tinha sido empurrado abaixo de 82.000 dólares nos dias que antecederam o lançamento. Para entender por que um número forte de empregos não produziu uma reação forte do mercado, é preciso analisar o que os dados realmente sinalizam versus o que o contexto macro mais amplo se tornou.

O que os Dados de Emprego Não Agrícola de março realmente revelam sobre a economia dos EUA

À primeira vista, 228.000 empregos adicionados num único mês refletem um mercado de trabalho que ainda funciona com impulso real. O número supera as estimativas por uma ampla margem e sugere que as empresas, pelo menos até março, ainda estavam confiantes o suficiente na demanda para continuar contratando. A taxa de desemprego manteve-se estável, e o crescimento salarial, embora moderando-se ligeiramente, permaneceu acima dos níveis compatíveis com a meta de inflação de 2 por cento do Fed, quando anualizado.

Mas o sinal embutido nesses dados é mais complexo do que o que o título sugere. O relatório de março é um indicador atrasado por design. Ele nos informa o que aconteceu antes do impacto tarifário do início de abril de 2025 se concretizar totalmente. O anúncio do Presidente Trump de uma tarifa básica de 10 por cento sobre todos os parceiros comerciais, combinado com tarifas recíprocas em dezenas de países, ocorreu na mesma semana em que os dados de empregos de março foram coletados para reporte. Isso significa que os danos prospectivos da guerra comercial estão quase totalmente ausentes dessa divulgação específica.

O que os dados confirmam é que a economia dos EUA entrou no ambiente tarifário a partir de uma posição de força relativa. Os gastos do consumidor estavam sustentando-se, o setor de serviços continuava a criar empregos a um ritmo constante, e o emprego na saúde e no setor público permanecia como âncoras estáveis. No entanto, há um sinal contrabalançador enterrado sob o título: as demissões federais relacionadas ao DOGE já ultrapassaram 275.000, de acordo com relatórios da Challenger, Gray and Christmas publicados na mesma semana. Os empregos governamentais subtraíram do total, mesmo com a contratação no setor privado permanecendo resiliente. Essa divergência importa porque as perdas de empregos no setor público tendem a reduzir a confiança do consumidor e os gastos locais, especialmente em regiões altamente dependentes do emprego federal.

A leitura honesta da economia a partir dos dados de março é a seguinte: ela mostra um mercado de trabalho saudável no retrovisor, mas que está entrando numa névoa. A escalada tarifária, possíveis medidas retaliatórias da China e da União Europeia, e a incerteza que se propaga pelas decisões de investimento empresarial significam que os relatórios de empregos de abril, maio e junho serão muito mais reveladores do que o de março. Os traders e analistas que seguiram a manchete de superação perderam o ponto. O relatório era de olhar para trás num momento em que os riscos prospectivos são incomumente severos.

Há também a dimensão da inflação a considerar. Um número forte de empregos isoladamente normalmente levaria o Fed a manter as taxas mais altas por mais tempo. Mas o Fed agora está preso numa verdadeira encruzilhada de política. As tarifas são inerentemente inflacionárias porque aumentam o custo dos bens importados. Ao mesmo tempo, uma guerra comercial global ameaça desacelerar o crescimento, reduzir os lucros corporativos e potencialmente levar a economia à contração. Isso é território de estagflação, onde um banco central não pode cortar taxas para estimular o crescimento sem alimentar a inflação, mas também não pode aumentá-las para combater a inflação sem esmagar uma economia já enfraquecida. Os dados de NFP de março não resolvem essa encruzilhada. Na verdade, atrasam o momento de ajuste, tornando mais fácil para o Fed justificar a inação a curto prazo, o que é exatamente o que os mercados estão precificando com expectativas de cortes de taxas sendo adiadas.

O que isso significa para o mercado de criptomoedas

A relação entre os dados de Emprego Não Agrícola e o mercado de criptomoedas evoluiu consideravelmente nos últimos anos. Em ciclos anteriores, as criptomoedas ignoravam amplamente os dados macroeconômicos. Essa era acabou. Bitcoin e altcoins de grande capitalização agora negociam com uma correlação significativa com o apetite ao risco nos mercados tradicionais, e o NFP é um dos catalisadores mais importantes agendados para alterar esse apetite.

No contexto do dado de março de 2025, o mercado de criptomoedas está sendo puxado por três forças concorrentes simultaneamente.

A primeira força é o sentimento de risco reduzido impulsionado pelas tarifas. Quando os investidores temem uma recessão global ou uma guerra comercial prolongada, eles reduzem a exposição a ativos especulativos e de alta volatilidade. O Bitcoin, apesar de sua narrativa como reserva de valor e proteção contra a inflação, ainda funciona como um ativo de risco aos olhos dos alocadores institucionais. É por isso que o BTC já negociava perto de 82.000 dólares antes mesmo de o relatório de empregos ser divulgado, tendo caído significativamente de níveis anteriores, apesar do número de NFP ser, no final, forte. O mercado não esperava pelos dados de empregos para determinar sua direção. O impacto tarifário já tinha definido o tom.

A segunda força é o canal de política do Fed. Um relatório de empregos forte, em circunstâncias normais, reduz a probabilidade de cortes de taxas a curto prazo, o que tende a fortalecer o dólar e diminuir a atratividade relativa de ativos como o Bitcoin, que não pagam rendimento. No entanto, a situação atual está longe de ser normal. O Fed está preso. Se o mercado de trabalho permanecer forte, mas a inflação impulsionada por tarifas começar a morder, o Fed não poderá cortar sem agravar o problema inflacionário. Se mantiver as taxas enquanto o crescimento deteriora, corre o risco de provocar uma recessão. Os mercados têm oscilado entre precificar múltiplos cortes de taxas ainda em 2025 e reverter essas expectativas dependendo de cada novo dado. O NFP de março, acima das expectativas, empurra ligeiramente na direção hawkish, o que, isoladamente, é levemente bearish para as criptomoedas. Mas a narrativa macro predominante não é mais sobre cortes de taxas. É sobre risco de recessão e escalada da guerra comercial, o que cria um ambiente diferente para o Bitcoin especificamente.

A terceira força é, talvez, a mais interessante, e é onde minha visão pessoal diverge do consenso. Há um grupo crescente de analistas e participantes do mercado que acredita que, se a situação tarifária evoluir para uma contração econômica genuína, a narrativa do Bitcoin como reserva de valor não soberana se torna mais credível, não menos. Quando o sistema financeiro dominante parece estar se fragmentando, quando refugos tradicionais como títulos de longo prazo estão sendo vendidos simultaneamente com ações, e quando a credibilidade do dólar enfrenta estresse por escolhas fiscais e de política comercial, o Bitcoin ocupa uma posição única. É o único ativo financeiro relevante sem contraparte, sem emissor de banco central e sem dependência comercial. Esse argumento não vence a curto prazo durante uma fase de desendividamento. Vence no médio prazo, após a primeira onda de pânico diminuir.

Minha visão real sobre para onde isso vai é que os dados de NFP de março, por si só, são quase irrelevantes para determinar a direção do mercado de criptomoedas em 2025. O que importa é se a situação tarifária evoluir ainda mais, se as demissões corporativas começarem a aparecer nos relatórios de empregos de abril e maio, e se o Fed for forçado a escolher entre combater a inflação e apoiar o crescimento. Se o mercado de trabalho enfraquecer materialmente nos próximos dois relatórios, a possibilidade de cortes de taxas aumenta, o que historicamente tem sido um impulso para as criptomoedas. Se o mercado de trabalho permanecer resiliente, mas a inflação subir devido às tarifas, o Fed permanecerá congelado e os ativos de risco continuarão sob pressão.

O caminho mais provável, na minha opinião, é um período de alta volatilidade e ação de preços irregular para as criptomoedas até o segundo trimestre de 2025, seguido por uma possível recuperação se e quando o Fed mudar sua postura para afrouxar em resposta às preocupações de crescimento. Os dados de empregos de março são o último sinal positivo claro antes que o impacto tarifário comece a aparecer nos dados econômicos concretos. Quando isso acontecer, a narrativa sobre cortes do Fed se intensificará e esse costuma ser o momento em que o Bitcoin encontra seu ritmo e começa a precificar a próxima fase de afrouxamento monetário.

O principal risco dessa visão é que a inflação impulsionada por tarifas force o Fed a manter uma política restritiva mesmo com o crescimento desacelerando. Esse seria o cenário realmente difícil para as criptomoedas, para as ações e para a economia mais ampla. Não acredito que seja o cenário base, mas merece atenção séria, dado o quanto a política comercial mudou de forma agressiva nas últimas semanas.

Negocie com cuidado, ajuste suas posições de acordo com sua convicção e não com o ruído, e acompanhe de perto o relatório de empregos de abril mais do que o de março.