Перед прорывом: как капитал пересмотрел стоимость криптовалюты к 2026 году — от зимы к инфраструктуре

TLDR

2025 год не стал “рестартом бычьего рынка” — произошла рекапитализация, сфокусированная на качестве. Объем финансирования вырос до $30B+YTDbyQ4(with$13 млрд долларов в III квартале) после просадки 2024 года (~9 млрд долларов), однако число сделок существенно не увеличилось, что говорит о более крупных и избирательных инвестициях, а также о смещении фокуса к крупным сделкам. Инвесторы сосредоточились на инфраструктуре, соответствующей требованиям регулирования — платежи/стейблкоины/RWA, инфраструктура, регулируемая торговля и информационные рынки, тогда как потребительские истории остались на втором плане. География становится многополярной; центры лицензирования вне США усиливаются. Важно, где формируется новый “дефолтный” институциональный стек и кто будет контролировать дистрибуцию в 2026 году.

1. Общий объем инвестиций и количество сделок

$12Bintocryptostartups\text{–}a-72$9 млрд долларов в 2024 году (снижение на 28% по сравнению с 2023 годом), а количество сделок немного снизилось — примерно до 952 за год. Основной рост финансирования пришёлся на второе полугодие 2024 года: например, в IV квартале было привлечено 3,2 млрд долларов по 261 сделке, что на 46% больше капитала по сравнению с III кварталом, несмотря на снижение числа сделок на 13% — инвесторы делали ставку на более крупные проекты.

2025 год стал годом мощного возврата капитала. К IV кварталу 2025 года объем финансирования с начала года превысил $30B,alreadysurpassing2024\text{’}stotalby$21 млрд долларов. Квартальные инвестиции достигли многолетних максимумов — только за III квартал 2025 года привлечено около 13 млрд долларов (самый крупный квартал со I квартала 2022 года). Это частично связано с несколькими мега-сделками, которые искажали средние значения, но не меняли общий восходящий тренд. Даже без учета выбросов в I–III кварталах 2025 года объем финансирования был примерно вдвое выше аналогичного периода 2024 года.

В то же время количество сделок в 2025 году не увеличилось пропорционально — по некоторым данным, объем сделок даже стагнировал или снизился относительно 2024 года. Например, в 2025 году зафиксировано около 800 сделок с участием венчурных фондов, что на 13% меньше. В результате вырос средний размер сделки. Иными словами, рост капитала в 2025 году обеспечили более крупные чеки, а не увеличение количества стартапов.

Динамика по кварталам: В 2025 году темпы финансирования ускорились: в I квартале объем составил примерно $4.8B(highestsinceQ32022),andalthoughQ2dippedto$2 млрд долларов (после эффекта Binance в I квартале), а в III квартале 2025 года рост составил около 47% кв/кв — до 13 млрд долларов.

Иными словами, к середине 2025 года квартальные темпы венчурных инвестиций в криптоотрасли вернулись к уровням начала 2022 года.

$2BroundinQ1\text{—}thelargestVCtransactionincryptohistory\text{—}accountedfor34$5,8 млрд долларов — крупнейшая венчурная сделка в истории криптовалют — обеспечил примерно 34% квартального объема.

Во второй половине 2025 года наблюдалась аналогичная динамика. Раунд Polymarket на $2BraiseandKalshi\text{’}s$2 млрд долларов и Kalshi — 1 млрд долларов (при оценке $11Bvaluation)willmeaningfullyinflateQ4totals\mathrm{.}Theyearalsofeatured$11 млрд долларов) существенно повлияют на итоговые показатели IV квартала. За год также были значимые сделки — 300 млн долларов для XY Miners, несколько $200M+roundsacrossprivacy,security,andinfrastructure,andnumerous$200 млн долларов+ по направлениям privacy, security, инфраструктура и многочисленные $50M–150MraisesspanningL1s,L2s,andfintech\mathrm{.}Additionaloutliers\text{—}includingRipple\text{’}s$50–150 млн долларов по направлениям L1, L2, финтех. Дополнительные выбросы — стратегический раунд Ripple на 500 млн долларов и IPO Bullish на 1,11 млрд долларов — усилили эффект “толстого хвоста” в распределении сделок.

Эти мега-сделки увеличили средний размер сделки, повысили долю поздних стадий и расширили разрыв между средним и медианным значением. Несмотря на значимость таких сделок для общей картины, анализ медианных значений и трендов без учета мега-сделок необходим для понимания реального состояния рынка: большинство инвестиций — это небольшие раунды, даже если несколько крупных доминируют по сумме капитала.

$36Binayear(2021),fueledbyafrenzyofseeddealsandloftyvaluations.2022sawover$36 млрд долларов (2021), на фоне ажиотажа по seed-раундам и завышенных оценок. В 2022 году объем превысил 44 млрд долларов (преимущественно в начале года, до обвала рынка). Для сравнения, в 2023 году привлечено около $12Band2024\text{’}s$12 млрд долларов, а в 2024-м — около 9 млрд долларов, что указывает на переход к более устойчивым уровням.

Восстановление в 2025 году — целевой уровень $30 млрд+ — свидетельствует о том, что венчурный рынок криптоотрасли выходит из “зимы”, но с иными характеристиками: акцент на поздние стадии, тщательный due diligence, приоритет качества над количеством. Как показано далее, инвесторы в 2025 году концентрировались на отдельных секторах и стадиях, поддерживая меньшее число, но более сильных проектов и закладывая основу для следующего цикла роста в 2026 году и далее.

2. Распределение по размерам сделок

Структура сделок в 2023–2025 годах отражает явный сдвиг в сторону более крупных раундов. В 2024 году сделки менее $10Maccountedforover75$10 млн долларов составляли свыше 75% всех сделок, при этом диапазон 5–10 млн долларов занимал около 76%. В 2025 году доля сделок до $10Msharefellto61$10 млн долларов снизилась до 61%, а основной рост пришёлся на сегменты 10–50 млн и $50M+segments,producingamorepronouncedbarbellstructure:early-stageactivityconcentratedinsub-$50 млн долларов, что сформировало более выраженную “штангу”: ранние стадии сконцентрированы в сегменте до 5 млн долларов, прослойка 1–5 млн долларов истончилась, а на верхнем уровне выросла доля крупных раундов.

Сдвиг был обусловлен несколькими факторами:

• Корреляция со стадией: поздние стадии обеспечили около 45% общего капитала (или количества сделок), в то время как на ранних стадиях (Seed–Series A) преобладали раунды до $10M\mathrm{.}ByQ32025,10$10 млн долларов. К III кварталу 2025 года около 10% всех сделок превышали 50 млн долларов (против 8% в 2024 году), что отражает возвращение крупных инвестиций.
• Корреляция с категорией: крупнейшие раунды приходились на CeFi и инфраструктуру — биржи, брокеры и базовые блокчейн-системы часто привлекали $100M+\mathrm{.}Meanwhile,Entertainmentandgaming\mathrm{/}NFTprojectsremainedinthelowerbrackets,typicallysub-$100 млн долларов. В то же время, проекты из сфер развлечений, гейминга и NFT оставались в нижних сегментах — как правило, до 5 млн долларов.
• Корреляция с инвесторами: микро-раунды менее 1 млн долларов инициировались в основном ангелами и специализированными криптофондами, при этом в 2025 году стало меньше сделок через акселераторы. Крупнейшие раунды, напротив, возглавляли институциональные финорганизации и корпоративные венчурные фонды.

В целом рынок разделился: большинство сделок — до $10M,butasmallsetof$10 млн долларов, однако небольшая группа раундов 50 млн долларов+ и 100 млн долларов+ забирает существенную долю капитала, формируя агрегированные показатели при том, что таких сделок — меньшинство.

3. Динамика финансирования по стадиям (Pre-Seed, Seed, Early-Stage, Late Stage, Undisclosed)

Pre-Seed

Доля Pre-Seed оставалась высокой в 2023–2024 годах и даже росла в 2024 году, что подтверждает постоянную активность основателей даже в стрессовых условиях рынка. Эти раунды были очень небольшими по объему, составляли лишь несколько процентов капитала, часто реализовывались через гранты DAO или акселераторы. Криптофонды продолжали поддерживать команды на стадии Pre-Seed ради недорогой опциональности, что сохраняло стабильность этого канала.

Seed

Seed-активность держалась на стабильном уровне в 2023–2025 годах, но чеки были меньше, чем в 2021 году. Примерно 65% сделок 2023–2024 годов — менее $5M,reflectingSeed\mathrm{/}Seed+norms\mathrm{.}Medianseedsizegraduallyimproved($5 млн долларов, что соответствует стандарту Seed/Seed+, а медианный показатель постепенно рос (примерно с 2,5 млн до 3 млн долларов), что говорит о частичном восстановлении спроса, хотя доля Seed по объему капитала снизилась из-за возврата крупных раундов. В 2025 году привлекать Seed стало немного проще, но инвесторы требовали явные результаты или технологическое подтверждение — вместо идеи, как в 2021 году.

Early-stage (Strategic - Series A)

В 2023 году сегмент early-stage был ограничен, так как немногие проекты 2021–2022 годов были жизнеспособны для полноценного раунда. В 2024 году ситуация улучшилась — медианный показатель вырос примерно на 26%, до $4.8Mandmostroundsfallinginthe$4,8 млн долларов, большинство раундов — в диапазоне 10–50 млн долларов. В 2025 году сегмент early-stage ускорился по мере выхода на рынок новых проектов из “медвежьего” периода, особенно в инфраструктуре и DeFi — многие раунды перешли в диапазон 10–50 млн долларов. Early-stage сохранил доминирование по кол