Глава ФРС прогнозирует, что многотриллионный рост рынка стейблкоинов приведет к снижению процентных ставок в США

Когда нейтральная ставка снижается, процентные ставки также необходимо понижать, чтобы поддерживать стабильное развитие экономики, подчеркнул Миран. Он предупредил, что отсутствие корректировки денежно-кредитной политики в таких условиях может привести к непреднамеренному сдерживанию экономического роста.

Один из руководителей Федеральной резервной системы США предупредил о значительных рисках: бурный рост стейблкоинов — долларовых цифровых токенов, которые уже обеспечивают обработку платежей на триллионы долларов, — способен принципиально изменить структуру глобальных финансов и создать устойчивое понижающее давление на процентные ставки в США в долгосрочной перспективе. Это качественно новый этап, требующий от центральных банков пересмотра подхода к денежно-кредитной политике в условиях цифровизации финансовой среды.

В докладе «Избыток глобальных стейблкоинов: последствия для денежно-кредитной политики», представленном на саммите BCVC 2025 в Нью-Йорке, управляющий ФРС Стивен И. Миран выразил мнение, что растущий спрос на стейблкоины приведет к заметному увеличению спроса на казначейские облигации США и другие высоколиквидные долларовые активы. По его словам, это повторяет эффект «глобального избытка сбережений» начала 2000-х годов, когда избыточный капитал направлялся в безопасные активы, снижая процентные ставки во всем мире.

«Стейблкоины могут стать многотриллионным слоном для центральных банков», — заявил Миран. «Их стремительный рост увеличивает предложение заемных средств в экономике США и создает постоянное понижающее давление на нейтральную процентную ставку — уровень, при котором денежно-кредитная политика не ускоряет и не замедляет экономическую активность».

Это свидетельствует о том, что быстрое распространение цифровых валют создает новые макроэкономические условия, для которых традиционные инструменты денежно-кредитной политики не были рассчитаны. Центральным банкам необходимо заново выстраивать подходы к управлению процентными ставками.

Триллионы в стейблкоинах могут снизить нейтральную ставку на 40 базисных пунктов

Анализ Миран прозвучал в ключевой момент, когда ФРС удерживает целевой диапазон ставки по федеральным фондам на уровне 3,75–4,00% после двух снижений. Текущая эффективная ставка составляет около 3,87%, заметно ниже 4,33% в начале 2025 года. Такая динамика отражает усилия ФРС по точной настройке политики с учетом изменений в экономике.

По его оценке, даже без дальнейших снижений ставок быстрое распространение стейблкоинов само по себе может снизить стоимость кредитования в экономике. Привлекая триллионы долларов резервов в обеспеченные долларом цифровые активы — значительная часть которых поступает из-за рубежа, — стейблкоины расширяют объем средств для кредитования. Этот механизм похож на ситуацию в 2000-х, когда глобальные потоки капитала поддерживали низкие доходности, увеличивая предложение сбережений, ищущих надежные вложения.

Согласно прогнозам Миран, массовое внедрение стейблкоинов способно снизить нейтральную процентную ставку до 40 базисных пунктов при реализации текущих сценариев роста. Нейтральная ставка — это тот уровень, при котором денежно-кредитная политика не стимулирует и не ограничивает экономику, служит ключевым ориентиром для решений центрального банка.

В рамках нового закона GENIUS, принятого недавно, американские эмитенты стейблкоинов обязаны держать резервы, полностью обеспеченные безопасными и высоколиквидными долларовыми активами — казначейскими векселями, соглашениями РЕПО, государственными денежными фондами. По мнению Миран, эти требования значительно увеличивают спрос на государственный долг США и структурно меняют рынок казначейских бумаг, что требует пристального внимания регуляторов.

По оценкам ФРС, рынок стейблкоинов к 2030 году может достичь $1–3 трлн, что сопоставимо с масштабом программ количественного смягчения в период пандемии. Такой рост станет одним из ключевых событий в мировой денежной системе за последние десятилетия.

Согласно отчету Andreessen Horowitz «State of Crypto 2025», за последнее время стейблкоины обработали $46 трлн транзакций, что на 106% больше по сравнению с предыдущими периодами. По объему платежей они уже сравнимы с системой ACH США, что подтверждает превращение стейблкоинов из нишевого криптоинструмента в полноценную платежную инфраструктуру.

В совокупности резервы стейблкоинов превышают $150 млрд в казначейских облигациях США, что выводит их на 17-е место среди держателей американского госдолга — впереди ряда государств. Такая концентрация госдолга у цифровых эмитентов создает новые вызовы для управления долгом и механизмов передачи денежно-кредитной политики.

Стейблкоины составляют более 1% долларов в обращении и меняют структуру глобальных финансов

Миран сравнил рост стейблкоинов с «глобальным избытком сбережений» начала 2000-х годов, когда крупные потоки иностранного капитала в долги США снижали доходности по всем срокам. По его словам, быстрый рост стейблкоинов может привести к схожим результатам: объем сбережений, ищущий безопасные долларовые активы, будет снижать равновесную («нейтральную») процентную ставку, определяющую денежно-кредитную политику.

Экономисты Марина Аззимонти и Винченцо Квардини ранее оценили, что широкое внедрение стейблкоинов способно снизить ставки на 40 базисных пунктов за счет влияния на спрос и предложение заемных средств. Если эти оценки подтвердятся, ФРС потребуется удерживать ставки ниже, чтобы поддерживать экономическое равновесие и реализовать двойной мандат — максимальную занятость и стабильность цен.

Миран предупредил: если ФРС не адаптирует политику к устойчиво низкой нейтральной ставке, денежно-кредитная политика может оказаться «непреднамеренно сдерживающей», ограничивая рост и занятость без явных причин. Этот риск требует интеграции факторов стейблкоинов в аналитические модели ФРС.

Стейблкоины, ранее считавшиеся инструментом для криптотрейдинга, сегодня превратились в одну из крупнейших мировых цифровых платежных систем. Переводы совершаются за секунды, комиссии менее цента, и все чаще их используют для трансграничных переводов, расчетов по торговым операциям и в сфере децентрализованных финансов, минуя банки.

По данным Andreessen Horowitz, более 1% всех долларов США в обращении существует теперь в токенизированной форме на публичных блокчейнах. Это важная веха, иллюстрирующая, как цифровые доллары принципиально меняют структуру глобальных финансов. Такое изменение — не просто технологическая инновация, а структурная трансформация обращения денег в мировой экономике с серьезными последствиями для денежно-кредитной политики, финансовой стабильности и международных потоков капитала, которые центробанки только начинают осмыслять.

FAQ

Что такое стейблкоин? Чем он отличается от криптовалют, например, Bitcoin?

Стейблкоины — это криптовалюты, обеспеченные стабильными активами, такими как фиатные валюты или сырьевые товары, что позволяет им сохранять стабильную стоимость. В отличие от высокой волатильности Bitcoin, стейблкоины сочетают эффективность цифровых валют с ценовой стабильностью, что делает их подходящими для ежедневного использования и накопления стоимости.

Почему в ФРС считают, что стейблкоины достигнут многотриллионного масштаба?

В ФРС считают, что стейблкоины выйдут на многотриллионный уровень, потому что они удовлетворяют спрос на долларовые инструменты сбережения в регионах, где подобных решений не существует, что формирует высокий глобальный спрос на долларовые активы.

Почему рост рынка стейблкоинов приводит к снижению процентных ставок в США?

Рост рынка стейблкоинов снижает спрос на традиционные валютные инструменты, понижает нейтральную ставку и вынуждает ФРС опускать базовые ставки примерно на 0,4 процентного пункта.

Какие основные стейблкоины существуют и к каким активам они привязаны?

К числу основных стейблкоинов относятся USDT и USDC, обеспеченные USD, EURS — обеспечен EUR, PAXG — золотом. Некоторые токены обеспечены корзиной активов или криптовалют для диверсификации обеспечения.

Как массовое распространение стейблкоинов повлияет на традиционный банковский сектор?

Массовое распространение стейблкоинов может привести к оттоку депозитов из традиционных банков, изменить механизмы передачи монетарной политики и повлиять на финансовую стабильность. Банки могут терять часть депозитов из-за перехода пользователей на стейблкоины, что сократит их кредитные возможности и повлияет на трансляцию процентных ставок.

Как инвесторам оценивать возможности и риски на рынке стейблкоинов?

Рынок стейблкоинов обладает значительным потенциалом роста — по прогнозам, к 2030 году объем может достигнуть триллионов долларов, чему способствуют высокая доходность резервов и рост транзакционной активности. Вместе с тем инвесторы должны учитывать эволюцию регулирования, качество резервных активов и конкуренцию между основными эмитентами перед вложением средств.