Резюме
- Под влиянием макроэкономических факторов одновременно выросли спрос на распределение активов и торговлю золотом. В январе 2026 года глобальные физические ETF на золото зафиксировали исторический месячный чистый приток в размере $19 млрд, а объем активов под управлением ETF достиг $669 млрд.
- Рынок токенизированного золота практически полностью контролируют два решения — Tether (XAUT) и Paxos (PAXG), их совокупная доля составляет 97% всей рыночной капитализации. Открытый интерес по бессрочным контрактам превышает $1 млрд, а суммарные объемы торгов на блокчейне обеих монет превысили $4 млрд.
- Конкуренция между платформами в торговле золотом — это конкуренция за управление индексами. Включение XAUT/PAXG, изменение весов в периоды закрытия рынков, а также состав и ограничения внешних источников данных и ораклов определяют качество ценообразования в периоды закрытия рынков и при экстремальной волатильности.
- Gate создал полнофункциональный рынок золота, охватывающий токенизированные спотовые сделки, кредитные ETF, традиционные CFD, бессрочные контракты на металлы и on-chain Perp DEX, чтобы удовлетворить различные потребности пользователей.
I. Макроэкономический фон
Золото переоценивается на фоне макроэкономической неопределенности, одновременно расширяются как традиционные ETF-каналы инвестирования, так и on-chain каналы токенизированного золота. В центре внимания рынка теперь не вопрос «нужно ли включать золото в портфель», а выбор формы золота и способов его хранения и торговли в разных финансовых системах. В этой ситуации понятие цифрового золота все чаще обозначает токенизацию физического золота на блокчейне и его свободную торговлю.
1.1 Золото на исторических максимумах
С начала 2026 года золото неоднократно обновляло циклические максимумы на высоких уровнях. В начале марта спотовая цена золота сохранялась в диапазоне около $5 200 за унцию. За этим стоят несколько факторов: доллар США и реальные процентные ставки, геополитическая напряженность и торговые конфликты, а также рост закупок золота центральными банками и инвестиционный спрос.
1.1.1 Доллар США и реальные процентные ставки
Золото — актив без доходности. Когда рынок ожидает снижения или повышения волатильности реальных процентных ставок, альтернативные издержки владения золотом уменьшаются, а спрос на распределение активов растет. Снижение реальной доходности казначейских облигаций США с конца февраля также поддержало цены на золото.
1.1.2 Геополитическая напряженность и торговые конфликты
Рис. 1: Динамика акций, облигаций и золота в различные кризисные периоды
Риски конфликтов, торговые трения, санкции и неопределенность в цепочке поставок энергии напрямую повышают премию за защиту, и золото часто становится предпочтительным защитным активом для капитала. Одновременно тарифы и политическая неопределенность усиливают спрос на золото как на защитный актив.
1.1.3 Рост закупок золота центральными банками и инвестиционного спроса
Рис. 2: Доля золота в официальных валютных резервах
По данным World Gold Council, общий спрос на золото в 2025 году, включая внебиржевые сделки, впервые превысил 5 000 тонн и достиг $555 млрд. Как спрос, так и цена золота обновили исторические рекорды. Одним из ключевых драйверов был инвестиционный спрос. Глобальные ETF на золото увеличили свои запасы на 801 тонну за год, что стало второй по величине прибавкой за всю историю. Центральные банки приобрели 863 тонны золота, сохраняя исторически высокий уровень закупок. По рыночной стоимости доля золота в официальных валютных резервах удвоилась за последние пять лет и превысила 20%, обеспечив важную фундаментальную поддержку цен.
1.2 Двойной рост ETF-держателей и on-chain токенизированного золота
Традиционный капитал быстро перетекал в ETF на золото. В январе 2026 года был зафиксирован рекордный месячный чистый приток средств — $19 млрд, что увеличило запасы ETF до 4 145 тонн и объем активов под управлением до $669 млрд, оба показателя достигли новых исторических максимумов. В условиях роста цен на золото и повышенной волатильности усилились как распределительные, так и торговые характеристики ETF.
Рис. 3: Региональные потоки ETF на золото
Стоит отметить, что все регионы зафиксировали чистый приток средств в январе, причем Северная Америка и Азия существенно способствовали глобальному спросу. Одновременно, на фоне роста геополитической и торговой напряженности, все регионы продолжили демонстрировать положительную динамику.
Рис. 4: AUM токенизированного золота
Помимо защитных настроений, структурный спрос на повышение эффективности финансовых операций с золотом также стимулировал быстрый рост токенизированного золота. Преимущества токенизированного золота — портативность, делимость, круглосуточная циркуляция, кроссплатформенная торговля, возможность интеграции в on-chain финансы (залог, кредитование, маркетмейкинг). За последний год объем токенизированного золота вырос с чуть более $1 млрд до более $6 млрд, что соответствует более 1,2 млн унций золота, заблокированных на блокчейне. Оно стало важной категорией активов в on-chain финансах и RWA.
Понятие «цифровое золото» больше не принадлежит исключительно BTC как инструменту сбережения, а распространяется на on-chain физическое золото. В условиях волатильности крипто-капитал перераспределяет портфель от чистого BTC к сбалансированной конфигурации «BTC + золото». Токенизированное золото позволяет инвесторам оставаться в рамках крипто-аккаунта, переключаясь на риск-профиль золота. Токенизированное золото требует инфраструктуры: хранение, аудит, права на выкуп и соответствие требованиям. Это также определяет выбор между различными решениями провайдеров и стратегии CEX в TradFi.
II. Текущая ситуация на рынке токенизированного золота
2.1 Рыночная структура
Токенизированное золото стало одним из самых быстрорастущих сегментов RWA за последний год, его совокупная рыночная капитализация превысила $6 млрд. Однако капитализация сильно сконцентрирована в ведущих активах: Tether XAUT — $3,7 млрд, Paxos PAXG — $2,6 млрд. Вместе они занимают примерно 97% рынка. Даже в категории токенизированных товаров XAUT и PAXG вместе занимают более 70%.
Объемы торгов и ликвидность также сосредоточены в этих двух активах — XAUT и PAXG. На централизованных биржах глобальный открытый интерес по бессрочным фьючерсам XAUT составляет почти $600 млн, а по PAXG — около $450 млн, занимая 9-е и 12-е места среди бессрочных контрактов. На on-chain DEX XAUT и PAXG обеспечивают сотни миллионов долларов еженедельного объема торгов, а их суммарные объемы торгов на блокчейне превысили $4 млрд, значительно опережая другие токенизированные золото-активы.
Рис. 5: Еженедельный объем торгов DEX токенизированным золотом
2.2 Сравнение с традиционными ETF на золото
Системные различия между токенизированным золотом и традиционными ETF проявляются в ликвидности, хранении и механизмах выкупа.
Хотя оба инструмента обеспечивают торговую экспозицию к золоту, источники ликвидности различаются. Ликвидность ETF на золото состоит из двух слоев: ликвидность вторичного рынка (биржевые сделки, котировки маркетмейкеров, внутридневная торговля) и механизм первичного рынка создания/выкупа, позволяющий арбитраж между физическим золотом или наличными и акциями ETF, что обеспечивает близость цен ETF к чистой стоимости активов. Это значит, что ценообразование ETF зависит от эффективности системы маркетмейкинга и арбитража, а также от непрерывности торговых часов. Ликвидность токенизированного золота аналогична ликвидности крипто-активов: on-chain ликвидность и ликвидность CEX или брокеров. On-chain ликвидность зависит от размера DEX-пулов, а ликвидность брокеров — от глубины стакана, котировок OTC и кроссплатформенного арбитража. Ключевые преимущества — круглосуточная торговля и простота передачи и делимости. Однако ценообразование больше зависит от ораклов и источников котировок, а также управления рисками в периоды закрытия традиционного рынка золота.
ETF используют систему хранения ценных бумаг, токенизированное золото — физическое хранение и токенизацию прав. Владельцы ETF на золото имеют доли фонда, а физическое золото хранится у назначенных кастодианов, обычно без доступа к номерам слитков. Модель хранения токенизированного золота предполагает владение on-chain сертификатами, соответствующими off-chain физическому золоту. Важные вопросы: раздельное хранение, проверяемый аудит, юридические права владельцев токенов.
ETF обычно выкупают через создание/выкуп корзин уполномоченными участниками. Институции поддерживают ценообразование через масштабные операции, а розничные инвесторы выходят через продажу на вторичном рынке, а не через физический выкуп. Механизм выкупа токенизированного золота ближе к физическому выкупу для конечного пользователя, но на практике существуют ограничения: минимальные пороги выкупа, определяемые спецификацией слитков, транспортные и страховые расходы, географические и комплаенс-ограничения (места доставки, KYC/AML, комиссии), различия в путях выкупа (физическая доставка или расчет наличными). В целом провайдеры токенизированного золота гарантируют возможность полного физического выкупа, но не ожидают, что все пользователи будут забирать слитки. Токенизированное золото функционирует как переносимый сертификат, который можно перемещать между платформами и использовать как базовый актив в различных финансовых средах.
2.3 Различия решений среди провайдеров токенизированного золота
Хотя токенизированное золото представлено on-chain токенами, привязанными к физическому золоту, у разных эмитентов есть существенные различия по комплаенсу, структуре хранения, механизмам выкупа и доступу к ликвидности. Эти различия определяют прозрачность и надежность продукта, а также его применимость в биржах, DeFi и институциональных системах торговли. Сейчас рынок контролируют два ведущих решения — Tether XAUT и Paxos PAXG, остальные продукты формируют длинный хвост дополнительных вариантов.
2.3.1 Комплаенс и структура выпуска
Главное различие токенизированного золота — эмитент и регуляторная база. PAXG выпускается Paxos Trust Company. Его структура ближе к трастовому цифровому активу и регулируется в США, обеспечивая прозрачность через регулярные аудиты и раскрытие информации. Делается акцент на комплаенс и институциональное доверие, что облегчает принятие продукта традиционными финансовыми институтами и некоторыми DeFi-протоколами. XAUT от Tether использует более офшорную структуру выпуска: запасы золота хранятся в швейцарских хранилищах, информация о резервах раскрывается через периодические отчеты, требования регуляторов более гибкие, что делает продукт подходящим для глобальных бирж и крипто-нативных пользователей.
В целом трастовая структура выпуска делает акцент на комплаенс и институциональное принятие, а офшорная — на глобальную ликвидность и удобство торговли. Эти подходы определяют два основных пути развития токенизированного золота.
2.3.2 Хранение и аудит
Запасы золота PAXG хранятся в хранилищах, признанных лондонской LBMA, а отчеты о резервах публикуются ежемесячно. Аудит проводят сторонние фирмы. Раскрывается информация о количестве выпущенных PAXG, соответствующих запасах золота и условиях хранения, а также предоставляются инструменты для on-chain проверки. Запасы золота XAUT хранятся в швейцарских хранилищах, отчеты о резервах содержат сведения о суммарных запасах и количестве выпущенных токенов, но частота отчетов и детализация ниже, чем у PAXG.
2.3.3 Выкуп
Различия в механизмах выкупа проявляются в минимальном размере, способах выкупа и структуре комиссий.
Физическое золото обычно поставляется стандартными слитками LBMA Good Delivery, поэтому выкуп подразумевает минимальный порог. Один токен PAXG соответствует одной унции золота. После достижения порога в 430 PAXG плюс комиссии пользователь может выкупить слиток LBMA. Минимальный размер выкупа близок к стандартному слитку — примерно 400 унций (от 350 до 430 унций). Процесс проходит через эмитента. Paxos также позволяет конвертировать PAXG в более мелкие продукты (монеты, маленькие слитки) или выкупить PAXG за доллары США по текущей цене золота. Важная особенность PAXG — разнообразие путей выкупа и система поиска серийных номеров слитков для проверки соответствующих резервов.
XAUT также использует один токен на одну унцию золота и допускает дробление до 0,000001 унции. Физический выкуп осуществляется в швейцарских хранилищах при достижении минимального порога, равного стандартному слитку. Для выкупа требуется прохождение KYC и AML, а пользователь оплачивает транспортировку, страхование и хранение. В сравнении с PAXG выкуп XAUT ориентирован на институции и крупных инвесторов, розничных путей выкупа меньше.
Хотя токенизированное золото предоставляет путь к физическому выкупу, на практике большинство пользователей открывают и закрывают позиции через торговлю на биржах или вторичном рынке, а не через физический выкуп. Основная роль механизма выкупа — обеспечение привязки цены и доверия к активу. Пока рынок уверен, что токены можно выкупить на соответствующие запасы золота, их цена поддерживает долгосрочную привязку к спотовому золоту.
III. Конкуренция за индекс золота между CEX и Perp DEX
В текущем цикле коллективный запуск платформами индексов золота или бессрочных контрактов — это борьба за право формирования цены на золото и точку входа для рискового экспозиции. Пользователи хотят переключать риск с высоковолатильных активов на защитные внутри крипто-маржинальной системы. Платформы стремятся удержать спрос на торговлю традиционными активами в своих собственных системах маржи и ликвидации.
Платформы предпочитают синтетическое золото — индексные бессрочные контракты или CFD-подобные структуры экспозиции, которые требуют только надежных индексов и моделей управления рисками, без юридических и операционных сложностей физического хранения и выкупа. Токенизированное золото (XAUT, PAXG) ближе к слою активов RWA — требует хранения, аудита, прав на выкуп и комплаенса, рост медленнее, но свойства актива сильнее.
Рынок развивается по двум направлениям: CEX-платформы предоставляют спотовую и деривативную торговлю XAUT и PAXG, параллельно расширяя индексные бессрочные контракты на золото (например, XAUUSDT) для охвата широкой потребности в хеджировании и торговле.
3.1 CEX: Состав индекса и «переключение закрытия рынка» определяют надежность продукта
Главная проблема синтетического золота — бессрочные контракты торгуются круглосуточно, а традиционный спотовый рынок золота и основные торговые сессии — нет. Для решения этого несоответствия CEX делают инженерные компромиссы между непрерывностью торговли и соответствием традиционным ценовым бенчмаркам. В результате появились два основных подхода: первый — прямое включение on-chain токенов XAUT и PAXG в индекс, иногда с доминирующей ролью в периоды закрытия традиционного рынка; второй — опора на традиционных поставщиков данных и ораклы для построения внешнего индекса цены золота, используя токенизированное золото только как маловесный валидатор.
На бирже O** on-chain золото включено в состав и веса индекса XAUUSDT, который используется для расчета ставки финансирования, ценовых лимитов и марк-цен. После корректировки индекс разделен на две группы весов — для обычных торговых часов и для периодов закрытия спотового рынка золота. В обычные часы цена XAUUSD с определенной биржи составляет 20%, остальные 80% — рынки XAUTUSDT и PAXGUSDT на разных биржах. В периоды закрытия вес этой биржи снижается до 0%, индекс полностью формируется из источников токенизированного золота, каждый из которых занимает 25%. При этом компонентная цена на этой бирже рассчитывается как средневзвешенная нескольких крупных поставщиков цен на товары, и платформа сохраняет право менять веса.
Такое переключение весов, когда традиционные источники падают до 0%, а токенизированное золото — до 100%, превращает синтетический индекс в композитный индекс XAUT и PAXG в выходные и периоды закрытия рынка. Круглосуточная торговля токенизированным золотом заполняет ценовой разрыв, вызванный дискретностью традиционного рынка. Преимущество — высокая непрерывность и ликвидность, компромисс — индекс включает факторы, не связанные с фундаменталом золота (премии за риск крипто-бирж, скидки/надбавки за ликвидность, эффективность кроссплатформенного арбитража).
Биржа B** использует другой подход для индекса XAUUSDT — опирается на внешние индексы цены золота, а токенизированное золото — вторичный валидатор. Индекс XAUUSDT состоит из трех источников: Dxfeed XAUUSD AFX, Massive C.XAUUSD и Pyth XAU, каждый вес — 33%. Рынок PAXGUSDT самой биржи — только 1%. Согласно публичной документации, PAXG включен в индекс с весом 1%, выполняет функцию круглосуточной доступности и верификации, но не основной драйвер ценообразования. Биржа также раскрывает ключевые элементы управления рисками для бессрочных продуктов TradFi: вне традиционных торговых часов марк-цена сглаживается EWMA для предотвращения ненужных ликвидаций при резкой волатильности, а отклонения между марк-ценой и индексом ограничены. Для XAUUSDT предел отклонения ±3% для контроля системного риска.
3.2 Perp DEX: Вес «встраивается» в oracle network, а конкуренция смещается к качеству feed
На стороне Perp DEX источники цен обычно не отображаются публично как веса стаканов конкретных бирж, как на CEX. Вместо этого они интегрированы в слой ораклов. Perp DEX напрямую используют агрегированный результат feed цены золота как якорь для марк-цен, ставки финансирования или механизма ликвидации. Например, feed Pyth XAU/USD включает участие 27 публикаций.
«Вес» в системах Perp DEX определяется не фиксированной таблицей, а механизмом агрегирования oracle network. Ключевые параметры: состав feed-публикаций, частота обновления, обработка выбросов, доверительные интервалы и управление отклонениями между ценой оракула и рыночной ценой в экстремальных условиях.
Конкуренция между CEX и DEX на рынке золота — борьба за власть над управлением индексом. Итог определяется структурой индекса: вес токенизированного золота (XAUT, PAXG), наличие переключения весов при закрытии рынка, источники данных TradFi, состав публикаций и механизм агрегирования oracle feed. Эти структурные решения определяют, будет ли продукт вести себя как стандартный индекс цены золота или как композитная цена on-chain золота в выходные, периоды закрытия рынка и экстремальной волатильности.
Это формирует стратегию торговли для пользователей: как меняется база между индексом и спотом XAUT/PAXG, как ставки финансирования учитывают риск закрытия рынка, как разница индексов между платформами создает возможности для арбитража и управления рисками.
IV. Практический подход Gate: построение «full stack gold market»
Структурирование спроса на золото по двум слоям делает картину более прозрачной. Слой активов — физическая привязка и переносимые сертификаты, акцент на долгосрочном хранении и распределении активов. Слой торговли — синтетическая экспозиция, круглосуточное управление рисками и кредитные инструменты, акцент на хеджировании, торговле и кросс-рынковых стратегиях. Gate интегрирует оба слоя в единую продуктовую матрицу и систему маржи, формируя торговый стек золота, который последовательно расширяется от спота, кредитных ETF и CFD до макро-бессрочных контрактов и Perp DEX.
4.1 Спот: физическая привязка в торговый аккаунт
Gate предоставляет доступ к спотовой торговле токенизированным золотом — прямые сделки XAUT/USDT, а также страницы и кампании по PAXG. В системе крипто-аккаунта Gate пользователи могут держать сертификаты физического золота, которые можно переводить on-chain. Это создает непосредственно торгуемый базовый актив для будущего переключения риска, кросс-активного распределения или хеджирования с деривативами.
4.2 Кредитные ETF: расширение направленного спроса от контрактов к «безмаржинной» форме
Gate расширяет торговлю золотом в формат кредитных токенов. Платформа запустила кредитные токены XAU3L и XAU3S, а также XAG3L и XAG3S. В отличие от бессрочных контрактов, эти продукты упаковывают кредит и механизмы ребалансировки в формат токена, торгуемого на спотовом рынке. Такая структура подходит трейдерам, желающим усилить экспозицию без сложностей управления маржей и ликвидацией. Для платформы это увеличивает глубину продукта, охватывая один базовый актив в нескольких формах.
4.3 TradFi CFD: интеграция традиционных торговых привычек и расширения активов в одну точку входа
Gate запустил Gate TradFi, добавив CFD на золото, валюты, индексы, товары и акции в продуктовую линейку. Продукты доступны через Gate App и MT5. Аккаунт USDx привязан 1 к 1 к USDT и использует USDT как базовый актив для торговли продуктами на основе цен TradFi. Система реализует механизмы, аналогичные традиционным CFD-рынкам: фиксированные торговые сессии и закрытия рынка, овернайт-комиссии, кросс-маржин и ликвидацию по маржинальному коэффициенту.
4.4 Бессрочные контракты: использование XAU perpetuals для решения круглосуточной торговли и разрыва с традиционными сессиями
Gate ранее в этом году запустил раздел металловых фьючерсов, предлагая бессрочные контракты на золото XAU/USDT и серебро XAG/USDT с маржой в USDT. Платформа акцентирует кредит до 50 раз и круглосуточную торговлю, интегрируя традиционные металлы в крипто-деривативную структуру. Бессрочные контракты Gate используют индексы цен, построенные на основе нескольких комплексных рынков металлов, для повышения стабильности и проверяемости, сохраняя разумную связь между ценами контрактов и спотовыми ценами.
4.5 Perp DEX: расширение стека на on-chain инфраструктуру
Gate DEX включает Gate Perp DEX — собственную децентрализованную платформу бессрочной торговли на базе Gate Layer, поддерживающую сотни торговых пар. Gate Perp DEX уже охватывает металлы, включая бессрочные контракты на золото XAU и серебро XAG, расширяя возможности Gate по поддержке золота и макро-активов и усиливая присутствие в on-chain экосистеме.
V. Заключение
На фоне роста макроэкономической неопределенности и расширения спроса на распределение золота рынок золота переживает три параллельные структурные изменения:
- Сторона капитала: ре-финансирование и усиление торговых характеристик ETF. В январе 2026 года глобальные физические ETF на золото зафиксировали рекордный приток средств. Это показывает, что золото становится не только защитным активом, но и вновь превращается в финансовый инструмент для торговли, ребалансировки и перемещения между регионами.
- Токенизированное золото: активизация и развитие деривативов в условиях дуополии. Токенизированное золото — это не on-chain версия ETF, а апгрейд экспозиции на золото из позиции в централизованном брокерском аккаунте в сертификат актива, который можно передавать, делить и интегрировать в финансовые контракты. XAUT и PAXG — ключевые токенизированные золото-активы, формирующие основу масштаба и ликвидности рынка. В деривативных рынках они также демонстрируют значительный открытый интерес и торговый спрос. Рынок все больше фокусируется на способах выражения риска золота в рамках крипто-аккаунта.
- Сторона платформ: основная конкуренция между CEX и DEX — управление индексом. Ключ к бессрочным синтетическим продуктам на золото — не только многокомпонентные данные, но и состав и веса источников данных, правила переключения весов при закрытии рынка, ограничения по контролю рисков марк-цен и качество oracle feed. Эти структурные детали определяют поведение ценообразования продуктов в периоды закрытия рынка и экстремальной волатильности, а значит — базу, ставки финансирования и возможности для арбитража.
Gate структурировал свою экосистему торговли золотом вокруг нескольких продуктовых форм: токенизированный спот, кредитные ETF, CFD TradFi, бессрочные металловые контракты и on-chain Perp инфраструктуру. Цель — объединить хранение, торговлю, кредит и хеджирование золота в единую продуктовую матрицу и аккаунт, формируя более полный торговый стек золота.
Источники:
Gate Research — комплексная платформа для исследований блокчейна и криптовалют, предоставляющая глубокий контент для читателей, включая технический анализ, рыночные обзоры, отраслевые исследования, прогнозирование трендов и анализ макроэкономической политики.
Отказ от ответственности
Инвестирование в криптовалютные рынки связано с высоким риском. Пользователям рекомендуется проводить собственное исследование и полностью понимать природу активов и продуктов перед принятием инвестиционных решений. Gate не несет ответственности за любые убытки или ущерб, возникшие вследствие таких решений.
