Почему Coinbase в последний момент отказалась от участия в GENIUS Act

14 января в Комитете по банковским вопросам Сената США пройдет решающее голосование по законопроекту CLARITY Act, который устанавливает регуляторные стандарты для американского крипторынка. Накануне этого возможного прорыва основатель и CEO Coinbase Брайан Армстронг объявил о полном отзыве поддержки компанией, заявив: «Плохой закон хуже, чем отсутствие закона».

Заявление мгновенно вызвало резонанс в отрасли. Однако настоящим сюрпризом стало то, что почти все крупные игроки заняли противоположную позицию по сравнению с Coinbase.

Крис Диксон, партнер ведущего венчурного фонда a16z, отметил: «Сейчас время двигаться вперед». CEO Ripple Брэд Гарлингхаус заявил: «Ясность лучше хаоса». Со-CEO Kraken Арджун Сети назвал это «испытанием политической воли». Даже Coin Center — некоммерческая организация, известная защитой децентрализации, — считает, что законопроект «в целом верно защищает разработчиков».

С одной стороны — безусловный лидер индустрии, с другой — его прежние ключевые союзники. Это не просто противостояние криптоиндустрии и Вашингтона, а внутренняя гражданская война.

Coinbase в изоляции

Почему Coinbase оказалась в изоляции?

Причина проста: почти все остальные крупные участники, руководствуясь собственными интересами и философией выживания, считают этот несовершенный законопроект лучшим из возможных.

Во-первых, a16z. Как крупнейший криптоинвестор Силиконовой долины, портфель a16z охватывает почти все отрасли индустрии. Для них главная угроза — не отдельные положения, а постоянная регуляторная неопределенность.

Понятная правовая база, даже с недостатками, создает условия для роста экосистемы. Позиция Криса Диксона отражает консенсус инвесторов: определенность важнее совершенства закона.

Далее — Kraken. Как один из прямых конкурентов Coinbase, Kraken активно готовится к IPO.

Регуляторное одобрение со стороны Конгресса может существенно повысить рыночную оценку компании. При этом ограничения по доходности стейблкоинов гораздо меньше влияют на Kraken, чем на Coinbase. Для Kraken обмен управляемых краткосрочных потерь на долгосрочные преимущества выхода на биржу — очевидный выбор.

Далее — платежный гигант Ripple. CEO Брэд Гарлингхаус сформулировал свою позицию в шести словах: «Ясность лучше хаоса». За этим стоит многолетняя и дорогостоящая юридическая борьба Ripple с SEC.

Для компании, уставшей от регуляторных конфликтов, любая форма мира — это победа. Несовершенный закон лучше бесконечных судебных разбирательств.

Наконец, Coin Center — адвокатская группа. Как некоммерческая организация, их позиция наименее зависит от коммерческих интересов. Их основной запрос — не допустить ошибочной классификации разработчиков ПО как «денежных операторов» и избыточного регулирования.

Этот законопроект полностью включает Blockchain Regulatory Certainty Act (BRCA), юридически защищая разработчиков. Достигнув главной цели, они готовы идти на компромиссы по другим деталям. Их поддержка — знак одобрения от «идеалистов» индустрии.

Когда венчурные фонды, биржи, платежные компании и адвокатские организации едины, позиция Coinbase резко выделяется.

Возникает вопрос: если вся отрасль видит путь вперед, что заставляет Coinbase рисковать расколом сектора?

Бизнес-модель определяет позицию

Ответ — в финансовых отчетах Coinbase: разрыв в $1,4 млрд.

Чтобы понять решение Армстронга, нужно осознать экзистенциальную тревогу Coinbase. На протяжении лет значительная часть доходов компании зависела от комиссий за криптоторговлю.

Хрупкость этой модели проявилась во время «криптозимы»: прибыль на бычьем рынке, резкое падение на медвежьем, квартальные убытки. Компании нужно искать новые, более стабильные источники дохода.

Доходность стейблкоинов — второй драйвер роста Coinbase.

Модель проста: пользователи держат USDC — стейблкоин, привязанный к доллару — на Coinbase; компания размещает эти средства через DeFi-протоколы (например, Morpho), получает проценты и делится частью дохода с пользователями как вознаграждение. По данным сайта Coinbase, обычные пользователи могут получать 3,5% годовой доходности, а платные подписчики — до 4,5%.

В отчете Coinbase за третий квартал 2025 года указано, что «процентные и финансовые доходы» составили $355 млн, большинство из которых — операции со стейблкоинами. Это примерно $1,4 млрд в год, и доля этого направления растет. В условиях низких торговых объемов на медвежьем рынке этот стабильный денежный поток — спасение для Coinbase.

Новое положение CLARITY Act направлено прямо на Coinbase. Оно запрещает эмитентам стейблкоинов и их аффилированным лицам выплачивать доходность по «статическим остаткам», но разрешает доходность за «активности и транзакции».

Это значит, что пользователи больше не смогут получать проценты просто за хранение USDC на счетах Coinbase. Последствия серьезные: если закон примут, эти $1,4 млрд могут резко сократиться или исчезнуть.

Посты Армстронга в соцсетях также подчеркивают более широкие структурные риски: закон может заблокировать токенизированные акции и ценные бумаги, усложнить работу DeFi, упростить доступ регуляторов к финансовым данным пользователей и ослабить роль CFTC на спотовом рынке.

Запрет на доходность стейблкоинов — самый прямой и болезненный удар по Coinbase.

Разные интересы — разные решения.

У Kraken бизнес со стейблкоинами гораздо меньше, поэтому компания готова принять краткосрочные потери ради долгосрочных выгод IPO; у Ripple основной фокус — платежи, поэтому регуляторная ясность для них критична; у a16z интерес — вся экосистема, поэтому отдельные проекты не влияют на общую стратегию. Coinbase видит пропасть, остальные — мост.

Но есть и третья сторона — традиционные банки.

Американская банковская ассоциация (ABA) и Bank Policy Institute (BPI) утверждают, что разрешение доходности по стейблкоинам приведет к уходу триллионов долларов депозитов из традиционной банковской системы, угрожая тысячам местных банков.

В июле 2025 года был принят Stablecoin Genius Act, который прямо разрешал «третьим сторонам и аффилированным лицам» выплачивать доходность по стейблкоинам, оставляя юридическую возможность для модели Coinbase. Однако за последующие семь месяцев банки развернули масштабную лоббистскую кампанию и добились включения запрета на «статические остатки» в CLARITY Act.

Банки не боятся доходности в 3,5% — они опасаются потери контроля над ценообразованием депозитов. Когда пользователи могут свободно выбирать между банками и криптоплатформами, многолетняя монополия банков на низкие ставки заканчивается. Это и есть суть конфликта.

Итак, почему только Армстронг занимает столь радикальную позицию?

Две философии выживания

Это не просто столкновение бизнес-интересов — это конфликт двух принципиально разных философий выживания. Одна — идеализм Силиконовой долины и отказ от компромиссов; другая — прагматизм Вашингтона и постепенные реформы.

Брайан Армстронг олицетворяет первую. Это не первый его публичный конфликт с регуляторами: в 2023 году, когда SEC подала иск против Coinbase за работу без регистрации как биржи ценных бумаг, Армстронг открыто критиковал SEC за «непоследовательные позиции» и рассказал, что Coinbase провела более 30 встреч с регуляторами, многократно добиваясь четких правил, но не получая их.

Его позиция неизменна: он поддерживает регулирование, но категорически против «плохого регулирования». По его мнению, принятие принципиально ошибочного закона опаснее, чем его отсутствие. После вступления закона в силу изменить его почти невозможно. Принятие закона, убивающего основную бизнес-модель ради краткосрочной определенности — все равно что пить яд.

Логика Армстронга: бороться до конца — несмотря на боль — чтобы сохранить шанс на лучшие правила в будущем. Компромисс сейчас означает окончательную потерю бизнеса по доходности стейблкоинов. В этой экзистенциальной борьбе компромисс равен капитуляции.

Другие лидеры криптоиндустрии придерживаются иной прагматичной философии. Они понимают правила Вашингтона: законотворчество — это искусство компромисса, и стремление к совершенству мешает прогрессу.

CEO Kraken Сети считает, что главное — создать правовую базу для легитимности отрасли, а затем постепенно улучшать ее через лоббизм и участие. Сначала выжить, потом процветать.

CEO Ripple Гарлингхаус ставит определенность выше всего. Годы судебных тяжб научили его, что борьба в правовой неопределенности истощает компанию. Несовершенный мир лучше идеальной войны.

Диксон из a16z смотрит стратегически: если США затянут законодательство из-за внутренних конфликтов, лидерство в финансовых инновациях уйдет к Сингапуру, Дубаю или Гонконгу.

Армстронг продолжает бороться с Вашингтоном по правилам Силиконовой долины, остальные научились говорить на языке Вашингтона.

Один подход — «лучше сломаться, чем согнуться» ради принципа; другой — «сохранить зеленые холмы для будущих дров» ради выживания. Какой мудрее? Пока время не даст ответ, никто не знает. Но обе стратегии имеют высокую цену.

Цена гражданской войны

Какова реальная цена гражданской войны, спровоцированной Coinbase?

Во-первых, она политически расколола криптоиндустрию.

По данным Politico, председатель банковского комитета Сената Тим Скотт отложил голосование только после внезапного отказа Coinbase и продолжающейся неопределенности с двухпартийной поддержкой. Хотя Coinbase — не единственный фактор, ее действия явно внесли хаос в процесс.

Если законопроект провалится, другие компании могут обвинить Coinbase в том, что она поставила собственные интересы выше интересов отрасли.

Еще серьезнее — эта публичная борьба сильно ослабила коллективные позиции криптоотрасли в Вашингтоне.

Когда законодатели видят, что отрасль не может выступить единым фронтом, они теряют ориентиры и терпение. Разделенный сектор не способен противостоять мощному лобби традиционных финансов.

Во-вторых, она обнажила дилеммы регулирования в цифровую эпоху.

CLARITY Act пытается найти баланс между инновациями и контролем рисков, но этот баланс невозможно удовлетворить всем. Для Coinbase закон слишком ограничительный; для традиционных банков — слишком либеральный; для других криптокомпаний — возможно, оптимальный.

Регулирование пытается ограничить безграничные амбиции. Каждый новый закон — только начало следующих переговоров.

Но главное — эта гражданская война потрясла основы криптоиндустрии.

Что такое криптоиндустрия? Это социальный эксперимент по децентрализации и личной свободе или бизнес по приросту активов и созданию богатства? Это революция против финансовой системы или ее дополнение и реформа?

Бескомпромиссная позиция Армстронга и готовность других идти на компромисс вместе демонстрируют реальное состояние отрасли: противоречие между идеалами и реальностью, революцией и коммерцией.

Заявление:

1. Статья перепечатана с [BlockBeats] и защищена авторским правом оригинального автора [动察 Beating]. Если у вас есть возражения по поводу перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с командой Gate Learn, и команда оперативно рассмотрит вопрос в соответствии с действующими процедурами.
2. Отказ от ответственности: Мнения и взгляды, выраженные в статье, принадлежат исключительно автору и не являются инвестиционной рекомендацией.
3. Переводы статьи на другие языки подготовлены командой Gate Learn. Если Gate специально не указан, запрещается копировать, распространять или использовать переведенные материалы.