Поддержка институтов и рост цены: переоценка реальной стоимости 128 подсетей Bittensor

Автор: Kaff

Перевод: Yuliya, PANews

TL;DR

• Bittensor состоит из 128 независимых субсетей, каждая работает как стартап, имеет свой токен (Alpha), модель доходов и команду.
• Два способа зарабатывания: эмиссия TAO (протоколические субсидии на основе залога) и прибыль/убыток по токену Alpha (капитальные доходы от показателей субсетей).
• С ноября 2025 года, после Taoflow, субсети с отрицательным чистым притоком залога будут получать нулевую эмиссию — либо выходят на рынок, либо исчезают.
• Ежедневно распределяется около 3600 TAO (примерно 960 000 долларов), при этом топ-10 контролируют около 56% доли.
• Chutes (SN64) — яркий пример рыночного соответствия: 400 тысяч пользователей, обработано 9,1 трлн токенов, стоимость на 85% дешевле AWS.
• Templar (SN3) — самый несимметричный инвестиционный кейс: полностью децентрализованное обучение передовых LLM, рыночная капитализация около 60 млн долларов, тогда как OpenAI — 800 млрд долларов.
• TAO — индексный фонд всей сети, экспозиция, а залог Alpha — инвестиции в конкретные стартапы с потенциалом доходности более 100% в год, но и с реальными рисками.
• Токен Alpha не обещает официальных доходов, его стоимость полностью зависит от рыночных условий и исполнения команд.

1. Структура субсетей: кто что делает?

Когда говорят о Bittensor, наиболее распространенная модель — это децентрализованный AI-проект. Хотя это верно, этого недостаточно.

На самом деле, Bittensor — это 128 независимых AI-стартапов, конкурирующих в жесткой экономической системе, каждый со своим токеном, моделью доходов и командой. К марту 2026 года суммарная рыночная капитализация всех субсетей составляет около 1,12 млрд долларов, что примерно в 27% от рыночной капитализации самой TAO. Grayscale называет это «Y Combinator децентрализованного AI». Только в отличие от финансирования по решению комиссии, рынок сам решает, кто выживет.

Понимание этого механизма позволяет оценить, какие субсети создают реальную ценность, а какие умирают.

Каждая субсеть — это рынок с мотивацией, производящий цифровые товары: AI-инференс, GPU-вычисления, обучение моделей, финансовый анализ и другие услуги.

Каждая субсеть управляется тремя ролями: владельцы субсетей, валидаторы, майнеры:

Токен Alpha: доля в субсети

Когда вы делаете залог TAO в субсеть, ваши TAO попадают в on-chain AMM-пул (аналог Uniswap V2). Взамен вы получаете токены Alpha. Формула цены:

Цена Alpha = TAO в пуле ÷ Alpha в пуле

Общий лимит токенов Alpha — 21 миллион (в соответствии с предложением TAO), и они автоматически с каждым примерно 72 минут (один «темпо» = 360 блоков) получают реинвестированный доход.

2. Два источника дохода и причины их игнорирования

В Bittensor есть два полностью независимых способа зарабатывания:

Источник дохода 1: получение TAO через Taoflow

С ноября 2025 года Bittensor использует модель Taoflow — кардинальное изменение в распределении эмиссии токенов.

Ранее эмиссия рассчитывалась по цене токена. Это создавало уязвимость: проект мог искусственно завышать цену TAO, чтобы получать больше эмиссии, создавая «казну TAO», которую потом медленно распродавал, продолжая получать награды.

Taoflow исправил это, отслеживая чистый поток залога TAO: то есть, разницу между входящим залогом и снятием залога. Механизм работает в четыре шага:

После первого сокращения эмиссии TAO 14 декабря 2025 года, награда за блок снизилась с 1 TAO до 0,5 TAO. Сейчас ежедневно примерно распределяется около 3600 TAO (по текущему курсу — около 960 000 долларов) между 128 субсетями. По оценкам DCG, ежегодно в экосистему поступает свыше 100 миллионов долларов.

Источник дохода 2: прибыль/убыток по токену Alpha (PnL)

Это часть, которую большинство держателей TAO не отслеживают.

Если субсеть показывает хорошие результаты, цена Alpha (в TAO) растет. Когда вы снимаете залог, вы получаете больше TAO, чем вложили изначально. Это — капиталовая прибыль по конкретному токену субсети, или Alpha PnL.

Taoflow создает мощный эффект «золотого яйца»:

• Отличный продукт → больше залогов TAO → положительный чистый приток
• Положительный приток → больше эмиссии → глубже ликвидность
• Глубже ликвидность → меньшие проскальзывания → больше капитала
• Больше капитала → рост цены Alpha → увеличение прибыли/убытка по Alpha у держателей

Обратное тоже верно: субсети с постоянным отрицательным притоком → нулевая эмиссия → вывод залогов → спираль смерти.

3. Какие субсети побеждают и почему?

Ниже — обзор лидеров по эмиссии и реализованной прибыли/убыткам (rPnL):

• SN3 | Templar: крупномасштабное обучение LLM | доля эмиссии: 30.39% | rPnL: 6,43 млн долларов
• SN4 | Targon: рынок AI-инференса — хостинг и предоставление моделей для реального времени | доля эмиссии: 10.39% | rPnL: 12,47 млн долларов
• SN68 | METANOVA: компания по открытию лекарств с помощью AI, разрабатывающая терапию для перепрограммирования тела и разума | доля эмиссии: 5.95% | rPnL: 900 тысяч долларов
• SN81 | grail: проверяемая обработка после обучения LLM | доля эмиссии: 4.8% | rPnL: 109 тысяч долларов
• SN75 | Hippius: децентрализованное хранение и инфраструктура с управлением IP | доля эмиссии: 4.56% | rPnL: 4,48 млн долларов

Первые 10 субсетей контролируют около 56% ежедневной эмиссии.

Кейсы: Chutes — пример рыночного соответствия (PMF)

Созданный Rayon Labs, Chutes — децентрализованный безсерверный рынок AI-инференса, альтернатива OpenAI API и AWS для развертывания моделей.

Особенности Chutes:

• Обработано с конца 2024 года — 9,1 трлн токенов
• Более 400 тысяч пользователей (10+ тысяч через API)
• Стоимость развертывания моделей на 85% дешевле AWS
• Поддержка десятков моделей: DeepSeek, Mistral, LLaMA и др.
• Доход платформы — автоматическая залоговая модель → выкуп Alpha → органический цикл спроса

В феврале 2026 года за 9 часов Chutes привлекло более 2740 TAO. Максимальная цена Alpha достигла 99,94 долларов (0,225 TAO), FDV — 2,05 млн TAO (при пике цены TAO — около 518 млн долларов).

Rayon Labs также управляет SN56 (Gradients — обучение моделей) и SN19 (Nineteen — высокочастотная инференс), которые в пике занимали более 23% общей эмиссии.

Кейсы: Templar (SN3) — самая несимметричная ставка в экосистеме субсетей

10 марта 2026 года Templar (SN3) завершил Covenant-72B — модель с 72 миллиардами параметров, названную крупнейшим в истории децентрализованным обучением.

4. Механизмы: регистрация, Yuma-консенсус и конкуренция

Регистрация — соревновательная арена

Не все могут открыть субсеть. Регистрация использует динамическое уничтожение по цене: при регистрации новой субсети стоимость удваивается; при отсутствии новых — линейно уменьшается в течение 28800 блоков (~4 дней).

Когда все 128 слотов заняты, новая субсеть должна заменить самую слабую (по минимальной EMA цене). Новая субсеть получает 4 месяца льгот, пока не может быть удалена. Планируется расширение сети до 256 субсетей к 2026 году.

Yuma-консенсус — автоматизированный аудит

Внутри каждой субсети Yuma-консенсус превращает субъективные оценки валидаторов в объективное распределение наград:

• Валидаторы подают вектор весов, оценивая каждого майнера
• Блокчейн вычисляет медиану по залоговым весам (kappa=0.5)
• Вес, превышающий медиану, обрезается — для предотвращения сговора и переоценки
• Валидаторы используют механизм commit-reveal — подают зашифрованные веса, раскрывают их через заданное число блоков — для предотвращения копирования
• Валидаторы, которые раньше обнаруживают качественных майнеров и сохраняют согласованную оценку, создают более сильные связки и получают большую долю наград

В результате: ни один владелец субсети не может односторонне изменить, кто получает награды. Это — ключевое отличие Bittensor от типичных «AI-проектов» в крипто.

5. Инвестиционная рамка: TAO — индексный фонд, залог Alpha — ставка на стартапы

Auditless Research точно резюмирует: «TAO — это скорее опционный токен — колл-опцион, который может указывать на любой низкооцененный Alpha-токен, выпускаемый в будущем.»

Как интерпретировать субсеть как баланс

• Выпуск = протоколическая субсидия — доход сети, аналог государственного гранта или акселератора
• Профит/убыток Alpha = рыночный сигнал — рынок оценивает реальную ценность субсети
• Чистый поток залога = рост доходов — положительный поток «хитового продукта», отрицательный — уход клиентов
• Владельцы субсетей = качество основателей — важны коммуникация, скорость доставки и дорожная карта
• Количество валидаторов = качество совета директоров — больше независимых валидаторов уменьшает риск манипуляций

Усиление институциональных сигналов

Это уже не только история розничных инвесторов:

• DCG держит более 500 000 TAO (~2,4% предложения)
• Polychain Capital — около 200 млн долларов в TAO
• Грейд GTO — торгуется с 6 января 2026 на NYSE
• Stillcore Capital (совместно с Jason Calacanis) запустил фонд, ориентированный на субсети

6. Итог: рамки для входа

Bittensor создал уникальную структуру в крипто: 128 AI-компаний конкурируют, деля около 3600 TAO в день (~960 тысяч долларов), при этом капитал распределяется полностью через залоги участников.

При оценке субсети задайте себе пять вопросов:

• Продукт: что предлагает эта субсеть? Есть ли реальный спрос?
• Трафик: положительный или отрицательный чистый поток залога? Какова тенденция за 30 дней?
• Команда: продолжается ли коммуникация и доставка?
• Цикл: создают ли доходы органический спрос на Alpha или это спекуляция?
• Выход: достаточно ли ликвидности, чтобы выйти без существенных проскальзываний?

TAO дает вам широкую экспозицию всей экосистемы. Залог Alpha — концентрированное вложение в конкретные «стартапы», с потенциалом роста и рисками снижения.