Аналитик макроэкономики переосмысливает Биткойн: аргументы в пользу осторожности в условиях дефляционного бума

Переход портфеля Лука Громена сигнализирует о более глубоких опасениях по поводу рискованных активов в 2025 году

Когда макроаналитик Лу Громен значительно сократил свои позиции в Биткоине в конце 2025 года, это не было панической распродажей. Это была стратегическая отступка — осознанное решение перераспределить активы из того, что он теперь считает самым уязвимым слоем переобеспеченной финансовой системы. Его рассуждения идут глубже ценового движения или настроений. Речь идет о понимании того, как ведут себя классы активов, когда дефляция, вызванная ИИ и автоматизацией, начинает подавлять всю структуру капитала.

AI-Шок дефляционной силы: почему традиционные хеджеры могут не сработать

Много лет Лу верил в Биткоин как «детектор ликвидности» — раннее предупреждение о финансовом стрессе. Эта гипотеза выдержала испытание временем в рамках обычных циклов. Но 2025 год внес новую переменную: экспоненциальное давление дефляции не из-за спада спроса, а из-за самой технологии.

Когда ИИ и робототехника создают реальные приросты производительности, они не просто замедляют инфляцию. Они сжимают маржу, сокращают спрос на труд и вынуждают систему к новому виду ужатия — при котором традиционное печатание денег может не происходить так быстро, как при прошлых кризисах.

Дефляция, разворачивающаяся сейчас, имеет три отличительных признака:

• Она исходит из структурной эффективности, а не циклической слабости
• Она сильно ударяет по занятости, особенно молодых работников, сталкивающихся с автоматизацией
• Она распространяется с беспрецедентной скоростью

В этой среде любая политика, кроме чрезвычайных мер монетарного вмешательства, действует как дефляционный тормоз. И именно в этом заключается ключевое изменение: впервые за десятилетия пассивное удержание активов может оказаться недостаточным. Время и позиционирование имеют огромное значение.

Почему Биткоин становится активом с «высоким бета»-коэффициентом при дефляции

Здесь скрыта неприятная правда, которую Лу выражает: Биткоин не функционирует как нейтральный резервный актив при наступлении дефляции. Он ведет себя как высокорискованный технологический акций — волатильный, с плечом к ожиданиям роста и уязвимый, когда эти ожидания сжимаются.

Причина — структурная. Глобальная финансовая система — это не просто рынок; это слоистая структура капитала. Внизу находится слой акций — самый рискованный сегмент, который первым поглощает убытки. Над ним — облигации и старшие долги, которые теряют ценность только после того, как акции полностью обесценены.

Когда цены активов растут и кредит течет свободно, доходность по акциям доминирует. Но когда дефляция вынуждает к снижению долговой нагрузки, акции первыми падают. Так было с CDO и CLO в 2008 году. И Лу все больше видит, что сегодня Биткоин занимает именно эту позицию в системе — не из-за недостатков актива, а потому что это его структурная роль.

Ключевой вывод: в условиях дефляционного сжатия Биткоин, скорее всего, будет торговаться как самый рискованный финансовый актив, а не как безопасное убежище.

Смена последовательности, а не долгосрочная вера

Лу неоднократно подчеркивает: это не отказ от долгосрочных перспектив Биткоина. Это переоценка сроков. Он считает, что дефляция в конечном итоге вызовет кризис, достаточно серьезный, чтобы потребовать масштабных мер политики. Когда «ядерное» вмешательство в монетарную политику наступит, фундаментальные аргументы в пользу Биткоина вернутся.

Но главное слово — в конечном итоге. Он теперь считает, что задержка между давлением дефляции и ответом политики будет больше, чем предполагалось ранее. Правительства медленнее реагируют, чем циклы кризисов подсказывают. Поворот в политике произойдет, но не сразу.

Итак, решение — тактическое: отойти от наиболее уязвимого слоя риска, позволить ценам более точно отражать реальность и вернуться, когда точка перегиба станет ближе. Возможно, это будет ошибочный тайминг. Но это честная переоценка, основанная на наблюдаемых условиях, а не эмоциональной капитуляции.

Почему серебро рассказывает другую историю

Если Биткоин сталкивается со структурными препятствиями в цикле дефляции, серебро предлагает противоположную гипотезу. Этот металл испытывает рост промышленного спроса, в то время как предложение не может быстро масштабироваться. Даже если цены вырастут, производственные мощности не смогут быстро создать новый запас — разве что спрос не будет уничтожен тяжелой рецессией.

Это создает мощную асимметрию: цены на серебро растут в промышленном цикле или ускоряются при рецессии, вынуждающей к монетарным мерам. В любом случае, логика направления более жесткая и устойчивая, чем у Биткоина в затяжной дефляционной фазе.

Большая картина: возвращение “реальной политики”

Что хочет донести Лу инвесторам — это не только предпочтения по Биткоину или серебру. Это фундаментальный сдвиг режима, определяющего работу мировой экономики.

Тридцать лет финансовые активы побеждали надежно. Рынок облигаций побеждал. Уолл-стрит побеждал. Акционеры процветали. В то же время, производственные мощности и зарплаты рабочего класса stagnировали. Система была оптимизирована под финансовую отдачу, а не под производство.

Этот период заканчивается. Национальная конкуренция, устойчивость цепочек поставок и промышленная база становятся жесткими ограничениями политики. Целевая функция меняется. Впереди мир будет менее «элегантным», более фрикционным, более нестабильным — но также более реальным и ориентированным на реальное производство, а не на финансовое инженерство.

В таком мире пассивное инвестирование в традиционные финансовые активы становится рискованнее, а не безопаснее. Старый сценарий «купить и держать» предполагает, что политический режим, позволивший это, сохранится бесконечно. Лу дает понять, что эта гипотеза может больше не работать.

Дилемма инвестора: всегда в игре или всегда в размышлении?

Возможно, самое недооцененное в долгосрочных инвестициях — это то, что быть долгосрочным не означает быть постоянно инвестированным. Иногда самые острые долгосрочные решения требуют отступить, переоценить ситуацию и ждать более благоприятных точек входа или ясных сигналов.

Лу не отказывается от Биткоина и не отвергает его будущую значимость. Он выбирает снизить риск своей экспозиции до того, как дефляция заставит его это сделать. Будет ли этот тайминг точным или преждевременным — остается неясным. Что ясно — это логика: понимайте свою структурную позицию в стеке капитала и не полагайтесь на то, что прошлые модели будут повторяться вечно.

Макроокружение меняется. Активы, которые процветали в одном режиме, могут испытывать трудности в другом. Вопрос в том, смогут ли инвесторы адаптировать свои позиции или сохранят убежденность несмотря на перемены.