Дело Рэя Далио за 2026 год: почему покупательная способность, а не ИИ, должна доминировать в вашей инвестиционной стратегии

Анализ рынков 2025 года в конце года от Рэя Далио предлагает резко отличную точку зрения от мейнстримного нарратива о доминировании ИИ и превосходстве американских акций. Как системный глобальный макроинвестор и основатель Bridgewater Associates, Далио десятилетиями анализировал невидимые силы, движущие рынки — и его последние размышления раскрывают неприятные истины, которые большинство инвесторов игнорируют.

В то время как заголовки хвалили американские технологические акции и эйфорию вокруг ИИ, настоящая инвестиционная история 2025 года разворачивалась в трех параллельных драмах: девальвации валют, глобальном перераспределении активов от США и сигналах тревоги о будущих доходах. Понимание этих сил критически важно для позиционирования себя в 2026 году.

Как девальвация валют переписала правила передачи богатства

Цифры рассказывают историю, которую инвесторы в доллары предпочитают игнорировать. Доллар упал на 39% по отношению к золоту, на 12% — к евро, на 13% — к швейцарскому франку и на 4% — к китайскому юаню. Это не было валютной аномалией — это системная девальвация практически всех фиатных валют по всему миру.

Здесь становится особенно ценна структура Рэя Далио: когда внутренняя валюта девальвирует, инвестиционные доходы, выраженные в этой валюте, кажутся искусственно завышенными. Доходность S&P 500 в 18% для держателей долларов выглядела впечатляюще, пока не пересчитали через другие валюты. Тот же 18% превратился в 17% для йеновых инвесторов, 13% — для юаневых, 4% — для евро, и вот сюрприз — отрицательные 28% для инвесторов, считающих в золоте.

Золото принесло 65% в долларах, превзойдя доходность акций на 47 процентных пунктов. Это не было случайностью; это отражение фундаментального пересмотра того, как инвесторы воспринимают валютный риск. Облигации показывали еще более мрачную картину: 10-летние казначейские облигации приносили 9% в долларах, но —4% в евро и —34% в золоте.

Обучающий урок, который подчеркивает Далио, — это неудобно: хеджирование валютных рисков важнее, чем признают большинство портфельных менеджеров. Если вы держите международные активы без хеджирования, ваши реальные доходы могут быть значительно хуже, чем показывают цифры. Напротив, безхеджированное золото было лучшим по доходности крупным активом именно потому, что девальвация валют работает в его пользу.

Великий исход американских активов: когда глобальные деньги перестают верить в Америку

Хотя рынки США принесли 18% дохода в долларах, это скрывает более важную историю — ускоряющуюся диверсификацию от американских активов.

Европейские акции превзошли S&P 500 на 23%. Китайские акции обошли США на 21%. Британские акции добавили 19 процентных пунктов превосходства. Японские акции принесли 10%. А акции развивающихся рынков в целом дали 34% дохода, а облигации в местных валютах — 18%.

Это не было случайным недоисполнением. Далио выделяет основные драйверы: во-первых, эффекты фискальных и монетарных стимулов были неравномерными по всему миру; во-вторых, массовые сдвиги в распределении активов из США ускорялись; в-третьих, прирост производительности распределялся по регионам по-разному. Передача богатства была реальной, направленной и системной.

Движущей силой этого перераспределения стала простая формула: иностранные инвесторы все больше задавались вопросом, имеет ли смысл держать активы, номинированные в долларах, когда валюта девальвирует. Номинальная доходность S&P 500 в 18% исчезла при измерении против укрепляющихся иностранных валют и золота. Для неамериканских инвесторов владение американскими акциями давало отрицательную реальную доходность.

Почему текущие оценки создают проблемы для доходов 2026 и далее

Ралли американских акций 2025 года опиралось на два столпа: рост прибыли (на 12% в долларах) и расширение P/E (примерно на 5%). Гиганты технологий из “Большой семерки” обеспечили сверхприбыли с ростом прибыли на 22%, в то время как остальные 493 акции S&P 500 показали рост на 9%. Самое тревожное: расширение маржи прибыли составляло 43% от роста прибыли, что говорит о том, что прирост эффективности — возможно, под влиянием ИИ — концентрируется у владельцев капитала, а не у работников.

Но вот предупреждение Далио: текущие оценки сжали будущие доходы до опасных минимумов. При высоких коэффициентах P/E и исторически низких кредитных спредах (указывает на крайнюю самодовольство), его долгосрочные ожидания по доходности акций снизились до всего 4,7% — исторически низкого процента. Премия за риск акций — дополнительная доходность, которую акции должны приносить по сравнению с облигациями — почти равна нулю. При доходности 4,9% по 10-летним казначейским облигациям акции практически не компенсируют риск.

Это сжатие оценки оставляет инвесторов уязвимыми: если девальвация валют ускорится и заставит поднять ставки, рынки облигаций и акций столкнутся с жестким переоцениванием. Федеральная резервная система, похоже, склонна удерживать реальные ставки низкими (поддерживая цены активов и раздувая пузыри), но Далио отмечает, что это создает опасную нестабильность в менее ликвидных активах — венчурный капитал, частный капитал и недвижимость могут столкнуться с внезапным снижением долговой нагрузки, если их придется рефинансировать по более высоким ставкам.

Политическая поворотная точка 2026: покупательная способность становится ключевым вопросом

Самая провокационная гипотеза Далио касается политики. Он выделяет “покупательную способность денег” как доминирующую политическую проблему, которая может определить исход выборов и стабильность рынков в 2026 году.

Распределение богатства резко выражено: 10% самых богатых владеют непропорционально большим количеством акций и зафиксировали более быстрый рост доходов; они считают инфляцию вчерашней проблемой. В то время как 60% населения испытывают инфляцию остро через аренду, продукты питания, энергию и повседневные нужды. Эта разница создает политическую нестабильность. Формирование неформального “демократического социалистического” коалиции — заметное в заявлениях Берни Сандерса, AOC и Зоран Мамдани в начале января — сигнализирует о том, что неравенство богатства и девальвация валют становятся центральными политическими аренами.

Прогноз Далио: возможны потери республиканцев в Палате представителей, что создаст хаотические условия для 2027 года. Обычно рынки не любят политическую неопределенность, и конфликт по поводу распределения экономического пирога — будь то повышение налогов на капиталистов, повышение зарплат для работников или стабилизация валюты — станет доминирующей темой. Это создает риски снижения для акций, особенно если левое политическое крыло успешно сдвинет политику в сторону перераспределения богатства.

Геополитический поворот и предупреждение о пузыре ИИ

Глобальный порядок кардинально изменился: от многосторонности к односторонности. Этот переход проявляется в росте военных расходов, расширении государственного долга, усилении протекционизма и реверсах глобализации. Эти тенденции поддерживают спрос на золото (защиту от девальвации валют и политического хаоса), одновременно снижая спрос на активы в долларах и казначейские облигации.

Что касается технологий, Далио дает тревожный вердикт: ИИ находится на ранних стадиях спекулятивного пузыря. Это противоречит эйфории, которая поднимает оценки “Большой семерки” и венчурных инвестиций. Хотя продуктивность ИИ в конечном итоге может принести реальные доходы, текущие соотношения цены и реальности кажутся растянутыми. Далио отмечает, что он опубликует подробный анализ индикаторов пузыря, но структура ясна — чрезмерный энтузиазм инвесторов временно отвлек оценки ИИ от фундаментальной стоимости.

Структура, связывающая все: анализ больших циклов

Инвестиционная теория Далио основана на его системной модели “Большого цикла” — пересечении монетарных/долговых динамик, внутренних политических сил, геополитических военных расходов, природных сил (климата) и новых технологических сдвигов. Эти силы совместно перерабатывают глобальный экономический порядок в предсказуемых, циклических формах.

Текущий цикл говорит нам сразу несколько вещей: девальвация валют разрушает богатство долларовых держателей; политическая реакция на неравенство усиливается; геополитическая напряженность стимулирует военные расходы; и формируются технологические пузыри. Ни один из этих сигналов не положителен для традиционных рисковых активов, оцениваемых в долларах или в акциях с сжатыми оценками и минимальными премиями за риск.

Что это значит для вашего портфеля в будущем

Рэй Далио не дает конкретных инвестиционных рекомендаций, но его анализ предоставляет ясную ориентировочную структуру. Если вы понимаете механизмы, движущие рынками — девальвацию валют, политическую нестабильность, геополитическую фрагментацию и взаимодействие долговых/денежных сил — вы можете принимать самостоятельные решения, соответствующие его логике.

Отражения рынка 2025 года указывают на 2026-й, характеризующийся политической турбулентностью вокруг покупательной способности, валютной нестабильностью и давлением на оценки активов именно в тот момент, когда премии за риск исчезли. Это не среда для пассивного индексного инвестирования или концентрации в ИИ-акциях. Это среда для активной, диверсифицированной, глобально ориентированной позиции, которая хеджирует валютные риски и признает, что эпоха легких, бездолговых доходов по американским акциям, вероятно, завершилась.

Для тех, кто хочет углубить понимание этих макро-механизмов, Рэя Далио и такие институты, как Singapore’s Wealth Management Institute (WMI), предлагают структурированные рамки для самостоятельного принятия инвестиционных решений. Ключевой урок: перестаньте доверять заголовкам и начните системно мыслить о фундаментальных силах, перестраивающих богатство по всему миру.