Что такое RWA? Анализ пяти основных протоколов и их борьба за триллионный институциональный рынок капитала

机构级实世界资产数字化正处于加速阶段。截至2026年1月，这一市场规模已接近200亿美元。不过这个数字背后隐藏着一个更重要的问题：RWA是什么，为何能吸引华尔街巨头入局？

简单来说，RWA（Real-World Assets）是指将传统金融资产如国债、股票、私募信贷等通过区块链技术进行代币化，使其能够在链上交易和结算。与纯数字资产不同，RWA将现实金融与区块链技术深度融合，这正是机构资本关注的焦点。

当前RWA市场中，Rayls、Ondo、Centrifuge、Canton和Polymesh这五大协议各占一席之地，它们并非竞争关系，而是按照机构的不同需求进行市场分工。

RWA市场快速扩张：从60亿到200亿美元的跃升

从2024年初的60-80亿美元到如今的接近200亿美元，RWA市场在18个月内实现了三倍增长。这种增长速度反映出什么？不仅是投机热情，而是真实的机构资本在链上部署。

细看市场结构，国债和货币市场基金占比约45%-50%，规模达80-90亿美元，仍是绝对主力。私募信贷虽然基数较小（20-60亿美元），但增速最快，占比20%-30%。公开股票市场虽规模最小（超4亿美元），却呈现快速扩张态势。

三大核心因素驱动了这一增长：首先是收益套利机制，代币化国债产品提供4%-6%的年化收益，而传统市场T+2的清算周期意味着资金可以24/7持续运作。其次是监管框架的完善，欧盟MiCA已在27个国家实施，美国SEC通过"无行动函"为DTCC这样的机构化托管方提供了合法性。最后是基础设施成熟度提升，Chronicle Labs处理超200亿美元的预言机需求，Halborn等审计机构为主要协议完成了机构级安全认证。

RWA协议的市场地图：五大参与者的角色定位

这五大协议之所以能共存，在于它们各自切入不同的市场断面。理解RWA是什么，核心在于理解这五种不同的解决方案如何满足机构的差异化需求。

Rayls的隐私堡垒

Rayls由巴西金融科技公司Parfin开发，核心竞争力是基于零知识证明的隐私技术栈。对银行和央行来说，交易保密性至关重要，Rayls正是为这一需求而生。本月初完成的Halborn安全审计为其机构部署增添了信用。巴西央行已在CBDC跨境结算试点中采用其技术。AmFi联盟更是承诺2027年中期前在Rayls上部署10亿美元的代币化资产，这是目前任何RWA生态中获得的最大规模机构承诺。

Ondo的零售扩张

截至2026年1月，Ondo的锁定资产达19.3亿美元，其中代币化股票超4亿美元，占据市场53%的份额。本月初一次推出98种新资产，涵盖AI、电动车等主题投资领域，这种速度在DeFi中罕见。其跨链策略也值得关注：以太坊提供DeFi流动性和机构合法性，BNB Chain覆盖交易所原生用户，Solana则面向大规模零售用户。这种多链部署策略的背后逻辑很清晰：流动性比深度更重要。

Centrifuge的资产管理基地

机构级私募信贷代币化，Centrifuge已处于市场领先地位，TVL达13-14.5亿美元。与拥有3730亿美元资管规模的Janus Henderson合作，后者将其214亿美元AAA级担保贷款ETF的投资组合转移到链上，这是RWA从试点走向规模部署的重要信号。最近的Chronicle Labs合作则引入了"资产证明框架"，提供经过加密验证的持仓数据和实时净资产值计算，使得机构投资者和审计员都能获得所需的透明度。

Canton的华尔街入口

Canton背后站着DTCC、贝莱德、高盛和Citadel Securities等华尔街顶级机构。这不是巧合——Canton的隐私架构基于Daml智能合约语言，确保交易对手可见交易细节，但竞争对手和公众完全无法看到。对于习惯暗池交易的华尔街来说，这种设计才是可接受的基础设施。DTCC计划在2026年上半年推出国债代币化MVP，这意味着年结算3700万亿美元的全球第二大清算机构即将参与RWA。

Polymesh的合规原生设计

与其他协议在智能合约层面实现合规不同，Polymesh在区块链共识层面内嵌身份验证和转让规则。这意味着不合规的交易在共识阶段就会直接失败，无需审计。对发行方来说，省去了定制代码审计的复杂性。Republic、AlphaPoint等平台已集成Polymesh，使其成为受监管证券发行的新选择。

RWA市场的未解难题

尽管机构热情高涨，但RWA市场仍面临三大挑战。链间流动性碎片化是最严峻的问题——跨链桥接成本每年估计13-15亿美元，导致相同资产在不同链上交易时出现1%-3%的价差。这不仅损耗收益，更破坏了RWA市场的统一性。其次是隐私与透明性的内在矛盾：机构需要交易保密，监管机构需要可审计，这两个需求很难完美平衡。监管分裂也是长期隐患，欧盟、美国、其他司法管辖区的规则差异巨大，跨境资金流动面临法律障碍。

2026年的RWA关键时刻

未来12个月将决定RWA市场的发展方向。Q1的Ondo Solana上线将测试零售规模分发能否创造可持续流动性。上半年Canton的DTCC MVP若成功，或将打开万亿美元级别的国债链上迁移。持续进行中的Centrifuge Grove部署（10亿美元机构信贷分配）则在用真实资本测试RWA的可行性。Rayls的AmFi生态建设关乎银行级隐私基础设施的市场认可度。

市场预测到2030年，RWA代币化资产规模可能达2-4万亿美元，这需要从当前的197亿美元增长50-100倍。其中私募信贷有望从20-60亿美元增至1500-2000亿美元，国债若完成从传统市场向链上的大规模迁移，潜力甚至可达5万亿美元以上。

RWA是什么？本质是基础设施之争

理解RWA是什么的关键在于认识到，这不是关于谁"赢"的问题，而是关于机构选择何种基础设施。Rayls解决银行隐私，Ondo主导零售分发，Centrifuge服务资产管理公司，Canton承载华尔街结算，Polymesh简化证券合规。

从市场规模看，RWA已从试验阶段进入机构部署阶段。从2024年初的85亿美元到现在的197亿美元，增长已超越投机行为的范畴。真正的变化在于，机构财务主管、资产管理公司和银行正在做一个简单的数学题：收益率、运营效率和合规成本。

传统金融的链上迁移不是选择题，而是时间题。这五个RWA协议为不同机构提供了所需的工具。它们的成功与否，将定义未来十年金融基础设施的样貌。