27-летний опыт: Надвигается крах AI-бабла и масштабная коррекция рынка — 3 предупредительных сигнала, которые должен знать инвестор

У трейдера с 27-летним стажем на Уолл-стрит, пережившего дотком-булл и финансовый кризис 2008 года, Гэрэса Солуэя, сейчас серьезно предупреждает о текущей ситуации на рынке. По его анализу, рыночная оценка, движимая концепцией ИИ, значительно опережает будущие прибыли, и рынок стоит на важной точке разворота. Особенно тревожит то, что текущая коррекция — это «лишь пролог», и падение на 10%–15% — лишь начало. Его взгляд, основанный на опыте прошлых циклов пузырей, выявляет структурную уязвимость ИИ-булл и опасные аспекты рыночной психологии.

Тройная структура ИИ-булл: показатели оценки, циркуляция капитала, пределы дата-центров

Причина, по которой ИИ-булл достиг критической стадии, — это не один фактор, а совокупность нескольких структурных проблем.

Во-первых, показатели оценки. Текущие оценки акций закладывают в цену прибыль компаний на ближайшие 5 лет (или более), вплоть до 2030 года и далее. То есть нереализованная будущая прибыль уже отражена в цене, что создает крайне высокий риск. За последние 2 года рост индекса S&P 500 на 75% обусловлен акциями, связанными с ИИ, и именно эти акции лидируют в общем рынке.

Во-вторых, структурные проблемы, связанные с потоками капитала. Например, AMD получила десятки миллиардов долларов инвестиций от OpenAI, взамен получив право купить 100 миллионов акций AMD. Nvidia также инвестирует в OpenAI и получает право на закупку чипов. Это классическая «Понзи-схема», созданная для поддержания бумов. Но реальность такова, что экосистема ИИ не так стабильна, как кажется. Многие компании признают, что «ИИ — замечательно, но сейчас коммерциализация затруднена», и фундамент ИИ-булл очень хрупкий.

В-третьих, стагнация в строительстве дата-центров. Всплеск цен на акции ИИ связан с необходимостью масштабных дата-центров и ростом спроса на чипы. Однако Microsoft приостановила строительство двух дата-центров, Micron — одного, из-за серьезного дефицита электроэнергии. Для обеспечения этих дата-центров существующих электросетей недостаточно, и приходится полагаться на новые источники энергии, что может привести к тройному росту стоимости электроэнергии для потребителей.

Еще одна проблема — бухгалтерский учет гиперскейл-компаний. Они амортизируют чипы за 7 лет, что крайне неправдоподобно. Согласно данным, из-за быстрого технологического прогресса и постоянных нагрузок стоимость чипов, купленных по полной цене, через 2 года падает до 10% от первоначальной. Распределение амортизации на 7 лет искусственно завышает прибыль, и эти компании переоценены.

Сигналы краха полупроводникового сектора — 200-недельная скользящая средняя как показатель пика рынка

Технический анализ показывает, что рынок уже демонстрирует признаки вершины. ETF VanEck Semiconductor (SMH), включающий крупные компании вроде Broadcom, Nvidia, AMD, показывает на недельных графиках четкую картину.

От отклонения от 200-недельной скользящей средней — это классический индикатор. В бычьем цикле 2020–2021 годов максимальное отклонение достигало 102%, после чего рынок скорректировался на 45%. В 2024 году отклонение снова достигло 102%, и индустрия уже снизилась на 40%. За последние недели индекс SMH снова приближается к 102%, что указывает на возможное начало очередной коррекции.

200-недельная скользящая — это «базовая точка» рынка. Когда цена сильно отклоняется от нее, в итоге она возвращается к исходным уровням. На текущих данных сектор полупроводников готов к значительной коррекции, что может затронуть весь технологический сектор.

Коррекция рынка — лишь пролог, ожидается падение на 10%–15%

Уязвимость структуры рынка

График S&P 500 на недельных данных показывает, что с дна COVID-19 в 2020 году до минимума 2022 года формировалась четкая трендовая линия. Сейчас цена касается верхней границы этого канала. Исторически, при приближении к верхней границе этого канала происходили откаты.

Это говорит о том, что коррекция уже началась, и, возможно, рынок уже достиг пика. Генеральный директор Goldman Sachs Дэвид Соломон недавно в Гонконге заявил, что в течение 12–24 месяцев рынок может скорректироваться на 10%–20%, и его слова поддерживает CEO Morgan Stanley.

Опасности рыночной психологии

Текущая волатильность связана с иллюзией «покупать по падению», навязанной институциональными инвесторами и правительствами, которые уверяют, что рынок не упадет более чем на 2%–3%. Но при коррекции на 10%–15% многие инвесторы будут очень удивлены.

Важно помнить, что фонды не уходят полностью с вершины рынка сразу. В начале вершины, как в 2007 году, после пика обычно происходит сильное падение, затем — рост, снова падение и рост. Это — «развод» покупателей, чтобы подтолкнуть к новым покупкам. Максимальный спад происходит в конце цикла, когда все уже сдались и паника захлестывает.

Структурные слабости экономики

На 90% прогнозов роста ВВП основано на инвестициях крупных технологических компаний. Их небольшое сокращение может привести к рецессии в США. Уже есть признаки замедления потребительских расходов, и реальный эффект инфляции гораздо серьезнее, чем показывают СМИ. Компании вроде Cava и Chipotle демонстрируют снижение продаж, что вынуждает их сокращать найм.

В то же время бизнес-сектор сталкивается с высокой неопределенностью. Как отметил бывший советник по экономике Кевин Хасет, AI может повысить производительность существующих сотрудников, что приведет к сокращению найма выпускников вузов. Даже крупные консалтинговые фирмы, такие как McKinsey, сокращают бизнес, поскольку клиенты переходят к более дешевым и эффективным AI-консультантам.

Сравнение рисков падения биткоина, золота и акций — краткосрочные стратегии и долгосрочные перспективы

Сценарии падения по активам

На текущий момент, сравнивая краткосрочные риски для трех основных классов активов, получаем следующее:

Биткоин: Цена около долларов. Технический анализ показывает, что ключевая поддержка — около 73 000–75 000 долларов (зона, где ранее были локальные максимумы и пробои). При бычьем сценарии, падение ниже этой зоны до примерно 73 000–75 000 долларов — около 23% от текущего уровня.

Ключевая сопротивляемая линия — трендовая, соединяющая пики 2017 и 2021 годов, которая отлично предсказывала все локальные вершины. Пробитие этой линии вверх — условие для роста к 127 000–130 000 долларов.

Золото: Сейчас выше 4 000 долларов, но аналитики считают, что слабые участники рынка еще не полностью вышли, и возможен откат. Исторически, перед новым бычьим циклом, золото часто корректируется до 3 500–3 600 долларов (примерно на 12%), что — чуть ниже текущего уровня.

В отличие от 1979 года, сейчас ситуация иная: тогда ФРС под руководством Волкера повышала ставки, а сейчас Пауэлл снижает их. В 1979 году соотношение долга к ВВП было 32%, сейчас — около 130%. Это говорит о том, что к следующему году золото, скорее всего, обновит максимум и достигнет 5 000 долларов.

Фондовый рынок: S&P 500 может скорректироваться на 10%–15%, то есть вернуться к уровню около 6 100 пунктов, что — ключевой технический уровень поддержки.

Стратегия распределения активов

По краткосрочным рискам, волатильность у биткоина самая высокая, затем — у акций, и ниже — у золота. С учетом риск-доходности, предпочтительнее в текущих условиях — золото, затем — биткоин.

Структурные опасения по биткоину — риск кредитного плеча

Причина осторожности по биткоину — высокая степень кредитного плеча внутри системы. Например, MicroStrategy держит огромное количество биткоинов с заемными средствами. В случае принудительной ликвидации, цена может рухнуть беспрецедентно.

Золото более диверсифицировано: центральные банки держат его, и у них есть возможность печатать деньги, что снижает риск панической распродажи. В долгосрочной перспективе, золото — более безопасный актив.

Осторожный подход к Ethereum

К альткоинам тоже стоит относиться с осторожностью. Ethereum — особенно важен уровень поддержки около 2 700–2 800 долларов. Текущая цена — около 2 970 долларов.

Монетарная политика и «великий цикл» — кризис «большого поворота»

Политика количественного смягчения и ликвидность

ФРС приближается к завершению QT и переходит к QE. Это — вливание ликвидности в систему, которая уже находится в бульбашке.

Рэй Далио отмечает, что эта смена политики — по сути, смягчение. Исторически, периоды расширения и сокращения долга не совпадают, и сейчас мы продолжаем накапливать долг, создавая новые бульбашки, которые в итоге приведут к более крупным крахам.

Историческая точка разворота

Текущая ситуация может быть даже более серьезной, чем кризис 2008 года. США приближаются к проблемам, характерным для века циклов. Большинство людей, переживших Великую депрессию, уже ушли из жизни. Мы забыли уроки — аккуратность в финансах, избегание чрезмерных долгов.

Предупреждение молодым инвесторам: сохраняйте капитал, будьте готовы к системным рискам

Иллюзия «рынок только растет»

После пандемии COVID-19 многие новые инвесторы вошли на рынок, и за короткое время достигли новых максимумов. Многие молодые думают, что рынок всегда будет расти. Но опыт с 1999 года показывает, что на восстановление Nasdaq после пика потребовалось более 15 лет. Время восстановления может быть гораздо дольше.

Защита капитала — приоритет

Главное — сохранять капитал. Нужно торговать дисциплинированно, управлять рисками и учитывать системные угрозы. По оценкам, 60–70% домохозяйств США уже могут находиться в рецессии, а рост рынка — лишь иллюзия этого.

Если цены упадут, а расходы богатых снизятся, то, независимо от инвестиций в ИИ, экономика может войти в стадию спада. Если одновременно произойдет крах ИИ-булл и коррекция рынка, удар окажется сильнее ожидаемого.