Самара Коэн представляет план BlackRock по навигации интеграции криптовалют с традиционными финансами

Самара Коэн, которая руководит активами на сумму $6.6 трлн в качестве руководителя отдела ETF и индексных инвестиций BlackRock, стала важным голосом в формировании подхода институционального капитала к цифровым активам. В всесторонней дискуссии Коэн изложила сложное видение того, как технологии блокчейн и традиционные финансы сойдутся, оспаривая распространённые предположения о децентрализации и намечая прагматичный курс на 2025 год и далее.

Архитектура модернизации рынка

По мнению Самары Коэн, подход BlackRock к цифровым активам в корне основан на концепции модернизации рынка. До её ключевой роли в BlackRock, Коэн работала в области фиксированного дохода и деривативов в крупных инвестиционных банках, развивая экспертизу в повышении устойчивости рынка, прозрачности и расширении участия инвесторов.

Коэн позиционирует ETF как технологию, нарушающую статус-кво — название, отражающее трансформативный потенциал, который она видит в блокчейне. Она подчёркивает, что технологические инновации постоянно были основой модернизации рынка на протяжении веков финансовой истории. Это двойное признание формирует интеллектуальную основу стратегии цифровых активов BlackRock, особенно её сотрудничество с Робби Митником, руководителем отдела цифровых активов компании.

Ключевое понимание из анализа Коэн: ETF и блокчейн имеют общую миссию — модернизировать рынки и стимулировать трансформацию финансовой системы. Однако она предостерегает, что конечной целью должна быть эволюция, а не революция.

Мост между мирами: традиционные финансы и криптовалюты

Внедрение US Bitcoin ETPs (Exchange Traded Products) кардинально изменило ландшафт для институционального участия. Коэн считает, что этот рубеж — не просто категория продукта, а сознательный мост, соединяющий экосистему криптовалют с инфраструктурой традиционных финансов.

Этот феномен моста создал удивительно положительные побочные эффекты для обеих сторон:

• Институциональные инвесторы теперь могут получать экспозицию к Bitcoin через привычные инвестиционные инструменты, а не через незнакомые платформы хранения и обмена
• Инвесторы, родившиеся в цифровой среде, обнаружили, что ETP отвечают реальным потребностям портфельного управления
• Рыночные данные показывают устойчивую тенденцию: инвесторы часто начинают с экспозиции к Bitcoin через ETP, затем расширяются на Ethereum и другие цифровые активы

Текущая фаза интеграции, хотя и важная, всё ещё находится в зачаточном состоянии. Она включает лишь несколько криптоактивов и остаётся привязанной к традиционной финансовой инфраструктуре. По мнению Самары Коэн, оптимальный путь развития — создание интеграционных мостов, которые сохранят лучшие практики обеих экосистем, а не попытаются полностью заменить существующие системы.

Технологическая эволюция: от dial-up до широкополосного интернета

Коэн использует яркую историческую аналогию, чтобы проиллюстрировать эволюционный путь крипторынка. В начальной фазе интернета передача данных осуществлялась через телефонную инфраструктуру; сегодня телефонная связь передаётся по интернет-протоколам. Эта инверсия отражает возможное будущее криптовалют.

Две конкурирующие концепции сейчас доминируют в обсуждениях о развитии цифровых активов:

Текущая фаза (Эра “Dial-Up”):

• Bitcoin ETF и Ethereum ETP выступают как оцифрованные представления криптоактивов
• Эти продукты по сути внедряют технологию блокчейн в традиционные финансовые рамки
• Это необходимый промежуточный шаг на пути к массовому принятию

Спекулятивное будущее (Видение “Широкополосного” интернета):

• Традиционные финансовые институты, такие как BlackRock или Nasdaq, могут в конечном итоге перенести свою деятельность на блокчейн-инфраструктуру
• Могут появиться специализированные блокчейны финансовых институтов
• Полная децентрализация финансовой инфраструктуры становится возможной

Однако Самара Коэн задаёт фундаментальный вопрос, который отличает её мышление от максималистов криптовалют: Действительно ли полная децентрализация оптимальна для современных рынков и потребностей инвесторов?

Её аналитическая рамка учитывает несколько нюансов:

• Блокчейн предлагает законные преимущества в прозрачности и аудируемости
• Полная децентрализация может быть избыточной для большинства практических применений
• Посредники исторически предоставляли важные услуги, позволяя специализацию
• Усиленные механизмы шифрования могут повысить доверие без устранения полезных ролей институтов

Революция рынка опционов и зрелость рынка

BlackRock’s iShares Bitcoin ETF и Ethereum ETP заняли доминирующие позиции по объёмам торгов опционами, достигнутым благодаря стратегическому сотрудничеству с площадками вроде Nasdaq. Опционы на Bitcoin были запущены раньше конкурирующих продуктов, что отражает преимущество экосистемы BlackRock.

Платформа iShares, охватывающая несколько классов активов и географических рынков, создала обширные связи в инфраструктуре торговли. В рамках рынка Bitcoin три характеристики волатильности привлекли особое внимание институциональных участников:

• Значительная ценовая волатильность
• Повышенная волатильность волатильности (тенденция к значительным колебаниям самой волатильности)
• Положительные асимметричные паттерны (ускорение роста волатильности при росте цен)

Новая инфраструктура опционов принесла измеримые преимущества:

• Стандартизация методов транзакций
• Измеримость и мониторинг трендов волатильности
• Возможности слежения за транзакциями в реальном времени
• Значительное расширение участия институциональных инвесторов

Исторические данные показывают значительный рост рынка ETF за два десятилетия, с большим числом институциональных участников, впервые получавших доступ через опционы ETF. Рынки опционов предоставляют инвесторам детальные механизмы управления рисками, позволяя точно настраивать экспозицию портфеля в соответствии с индивидуальными условиями.

Образование важнее цены: переосмысление успеха в криптоадоптации

В криптовалютных сообществах распространена пословица: “Цена — лучший маркетинг.” Однако Самара Коэн из позиции институционального игрока BlackRock выдвигает противоположную гипотезу: образование — лучший маркетинг для Bitcoin и цифровых активов.

Это образовательное направление сосредоточено на сложных концепциях: методах управления рисками, диверсификации портфеля через волатильность и математических взаимодействиях между корреляциями активов.

Несмотря на то, что Bitcoin недавно достиг высоких цен, Коэн подчёркивает важные рисковые аспекты: хотя волатильность Bitcoin несколько снизилась за последние годы, он остаётся активом с высокой волатильностью и высоким уровнем риска по сравнению с традиционными компонентами портфеля. Именно эта характеристика и лежит в основе инвестиционной идеи Bitcoin — как инструмента диверсификации, не коррелирующего с остальными активами.

Убрав волатильность из профиля риска Bitcoin, Коэн предполагает, что фундаментальный инвестиционный кейс может исчезнуть. Для институциональных менеджеров, ориентированных на долгосрочных инвесторов, важнее донести эти структурные особенности, чем обсуждать спекуляции по ценам.

Распространённое заблуждение в криптосообществе: многие участники считают, что успех ETF напрямую связан с ростом базового актива. Это фундаментально неправильно, поскольку неправильно оценивают, как профессионалы анализируют эффективность продукта.

BlackRock измеряет успех ETP совершенно по другим критериям:

• Насколько продукт эффективно удовлетворяет потребности инвесторов?
• Обеспечивает ли он эффективные механизмы доступа к рынкам?
• Обладает ли он высокой ликвидностью?
• Способствует ли он ценовому открытию?

Расшифровка эффективности ETF: метрики, выходящие за рамки притока капитала

Самара Коэн, опираясь на опыт в традиционных финансах, часто сталкивается с заблуждениями относительно оценки эффективности Bitcoin и Ethereum ETF. Она выделяет особенно распространённую ошибку: многие участники рынка неправильно делают вывод, что Ethereum ETF показывает худшие результаты по сравнению с Bitcoin ETF, тогда как при оценке по стандартам индустрии Ethereum ETF демонстрирует значительный успех.

Основной критерий успеха любого ETF: достиг ли продукт своих целей?

Надёжные показатели успеха ETF:

Точность отслеживания:

• Точное воспроизведение производительности базового индекса
• Bitcoin ETF решили ранее неразрешённые проблемы инвесторов
• Предоставили альтернативу самостоятельному хранению или держанию через биржи
• Устранили ограничения по позициям, присущие фьючерсным ETF

Качество рыночной инфраструктуры:

• Поддержка со стороны экосистемы
• Объёмы торгов и ликвидность
• Надёжный доступ к биржам
• Рабочие механизмы создания/выкупа через авторизованных участников

И Bitcoin, и Ethereum ETP демонстрируют устойчивую инфраструктуру рыночного качества.

Анализ различий в потоках капитала:

Приток капитала отражает множество факторов, выходящих за рамки качества продукта:

• Сам по себе ETP не управляет капиталом
• Настроения инвесторов и инвестиционные философии играют решающую роль
• Инвестиционный сценарий Bitcoin 2024 был более ясным и конкретным, чем у Ethereum
• Это объясняет различия в объёмах потоков капитала

Реальность текущих результатов:

• Bitcoin ETP собрал примерно $36 миллиардов долларов чистого притока
• Ethereum ETP занимает место в топ-20% по выпуску ETF в США в 2024 году
• Оба продукта можно считать успешными

Ключевое признание: успех продукта зависит не только от технических параметров, но и от ясных нарративов и рыночных позиций. Маркетинговый нарратив Bitcoin — ограниченное предложение 21 миллиона единиц, позиционирование как цифрового золота — обладает внутренней простотой и запоминаемостью. Ethereum не обладает столь чётким позиционированием, что усложняет понимание инвесторами.

Траектории рынка: Bitcoin против Ethereum — инвестиционные рамки

Путь одобрения Ethereum ETF в мае 2023 стал сюрпризом для отраслевых аналитиков. Запуск между июнем и июлем требовал одновременной подготовки портфелей, торговых операций и обучения инвесторов.

Текущие характеристики инвесторского ландшафта:

• Участие перешло от розничных инвесторов к более опытным институциональным
• Самостоятельные инвесторы остаются основными драйверами капитала
• Понимание различий между Bitcoin и Ethereum значительно углубилось

Соответствие инвестиционной идеи Bitcoin:

Текущая ценностная пропозиция Bitcoin резонирует с несколькими приоритетами институциональных инвесторов:

• Геополитическая напряжённость поддерживает спрос на хеджирование
• Опасения девальвации валюты стимулируют диверсификацию
• Традиционная диверсификация портфеля остаётся актуальной
• Опыт 2022 года с одновременными потерями по акциям и облигациям повысил восприятие Bitcoin как полезного инструмента

Трудности позиционирования Ethereum:

Для инвесторов из США с крупным портфелем технологических акций Ethereum скорее выступает как усилитель доходности, чем как средство диверсификации. Ethereum демонстрирует повышенную корреляцию с крупными технологическими акциями, что ограничивает его полезность для многих институциональных участников.

Продолжающийся процесс обучения рынка:

Понимание инвесторов обоих активов значительно углубляется. В настоящее время Bitcoin более эффективно соответствует требованиям институционального портфельного строительства. Процессы обучения рынка продолжаются и активно развиваются среди участников.

Эволюция архитектуры блокчейн и институциональные позиции

Что касается возможных будущих обновлений протоколов для сетей Ethereum и Bitcoin, особое внимание заслуживает позиция BlackRock как институционального игрока. Позиции компании отражают последовательные принципы:

• Как дизайн экосистемы может максимально эффективно служить требованиям и нуждам клиентов?
• Открытая архитектура и интероперабельность получают категорическую поддержку
• Масштабируемость операций крупных институтов формирует мышление

Объём операционной деятельности BlackRock означает, что закрытая экосистема часто сталкивается с серьёзными ограничениями. Поэтому компания постепенно смещается в сторону поддержки публичных блокчейн-архитектур, а не систем с ограниченным доступом, для инициатив по токенизации в последние годы. Этот переход подчёркивает институциональный акцент на открытости и масштабируемости.

Конкретно, BlackRock сосредоточена на анализе:

• Характеристик масштабируемости систем
• Доступности участия контрагентов
• Открытости экосистем

А не на позициях по конкретным криптовалютным платформам.

Стратегические горизонты: 2025 и далее

Что касается перспектив развития ETF на цифровые активы, BlackRock выделяет несколько ключевых наблюдений:

Основные направления:

Во-первых, углубление интеграции исследований Bitcoin в методы построения портфеля. Параметры обсуждения должны сместиться с вопроса “должны ли институциональные инвесторы выделять средства в Bitcoin” к “оптимальной реализации Bitcoin в рамках сложных портфелей.”

Во-вторых, расширение экосистемы опционов на Bitcoin — важнейшее нововведение. Эти механизмы показали свою значимость в последние рыночные циклы. Инфраструктура опционов создаёт более сбалансированную динамику торговли — покупатели появляются во время падений, продавцы — во время ралли. Однако инновации усложняют ситуацию; хотя институты активно развивают и продвигают стратегии на базе опционов, не все из них достигают прозрачного понимания инвесторов. Поэтому ускоренное обучение инвесторов становится всё более важным.

Стратегия продуктов BlackRock в области цифровых активов

Что касается конкретных планов расширения цифровых активов, BlackRock придерживается характерно дисциплинированной и прагматичной позиции. Основной разрыв между восприятием рынка и реальностью требует анализа:

Распространённое заблуждение: внедрение ETF обязательно вызывает рост цен базовых активов.

Фактическая ситуация: эта связь не является неизбежной или предсказуемой. Эффективность Ethereum ETP это наглядно демонстрирует.

Влияние ETF на цифровые активы:

Хотя ETF не могут надёжно предсказывать ценовые движения, они заметно влияют на структуру рынка:

• Повышение удобства участия инвесторов
• Поддержка легитимности (хотя и несовершенной)
• Снижение регуляторных рисков
• Потенциальное расширение доступных пулов капитала

Стратегия BlackRock в области цифровых активов:

Решения о новых продуктах основываются на системной оценке:

• Формулировка ясной инвестиционной гипотезы
• Оценка денежного потока базовых активов
• Уровень сложности оценки рисков
• Требования к построению портфеля клиента

Наблюдения за потоками капитала:

Bitcoin ETP с момента запуска собрали примерно $36 миллиардов долларов чистого притока. Объёмы торгов на вторичном рынке достигают примерно в 9 раз больше объёмов первичного выпуска. Институциональные инвесторы используют множество каналов участия, при этом ETP — лишь один из способов доступа.

Текущий состав стратегии цифровых активов:

Фокус компании в настоящее время сосредоточен на:

• Управлении и развитии Bitcoin и Ethereum ETP
• Инициативах по токенизации, особенно токенизации государственных облигационных фондов
• Участии в экосистеме стейблкоинов

В будущем компания продолжит сбалансированное внимание к трём столпам: криптовалютам, инфраструктуре стейблкоинов и токенизации, при этом требования клиентов будут оставаться движущей силой развития продуктов.

Регуляторные преобразования и политические последствия

Новая администрация обозначила про-рыночные и инновационно-ориентированные позиции. Для индустрии криптовалют важны изменения в руководстве SEC — особенно уход Гэри Генслера — что является значительным событием. Важно, что это влияет не только на компании, родившиеся в крипто-среде; крупные институциональные игроки, такие как BlackRock, внимательно следят за развитием регулирования.

Ключевое наблюдение: влияние SEC выходит за пределы США, формируя глобальную динамику финансовых рынков. Исторически американские рынки отличались балансом между стимулированием инноваций и защитой инвесторов — это динамика, которая обеспечивает доминирование американского рынка.

Текущие регуляторные условия были существенно сформированы рыночными потрясениями 2020–2021 годов. В тот период участие индивидуальных инвесторов резко выросло благодаря платформам без комиссий, ускоренной технологической адаптации во время пандемии и распространению государственной поддержки. В результате многие трейдеры перешли к индексным и ETF-инвестициям — этот сдвиг продолжает стимулировать структурные изменения рынка.

Путь вперёд: установление регуляторной ясности

BlackRock сохраняет оптимистичные взгляды на развитие рынка в сторону сбалансированной эволюции. Необходимость повышения прозрачности регулирования крипто ETF остаётся актуальной, хотя улучшения, по всей видимости, произойдут.

Институт настроен на более благоприятные условия для инноваций, одновременно подчеркивая, что надлежащие регуляции необходимы для доверия инвесторов.

На 2025 и далее BlackRock выделяет три ключевых направления регуляторной ясности:

• Установление базовых определений, уточняющих классификацию различных цифровых активов
• Чёткое разграничение юрисдикционных границ с точным определением ответственности агентств
• Создание механизмов сотрудничества государственного и частного секторов

Что касается законодательных инициатив, таких как FIT 21 и регуляторных рамок для стейблкоинов, BlackRock считает их позитивными. Однако эффективная интеграция с традиционными финансами крайне важна, чтобы избежать полностью изолированных регуляторных экосистем, которые могут препятствовать участию существующих финансовых институтов.

Восприятие потенциального золотого века

Размышляя о сложной регуляторной среде 2023 года и разочаровании в отрасли, участникам рынка было бы полезно сосредоточиться на основной миссии: построении всё более прозрачных и инклюзивных финансовых систем.

Условия рынка могут войти в исторически благоприятную фазу, обусловленную тремя факторами:

• Снижение затрат на инфраструктуру блокчейн
• Всё более доступные среды разработки
• Всё более ясное регуляторное поле

С точки зрения Самары Коэн и институциональной позиции BlackRock, интеграция криптовалют и традиционных финансов — не угроза устоявшимся системам, а скорее эволюционная возможность. По мере того, как эти сферы всё больше переплетаются, такие крупные институциональные игроки, как BlackRock, работают над тем, чтобы процесс интеграции приоритетно учитывал защиту инвесторов, эффективность рынков и устойчивые инновации — создавая условия, при которых как устоявшиеся финансы, так и новые цифровые активы смогут развиваться одновременно. В ближайшие годы, вероятно, подтвердится, что именно такой интеграционный подход или конкурирующие концепции в конечном итоге определят развитие финансовых рынков.