Исходя из тенденций цен на жилье 2020 года, экономика к 2026 году: новая макроэкономическая оценка Cathie Wood

За последние 20 лет график цен на недвижимость ясно показывает колебания рынка жилья в США — резкое падение во время финансового кризиса 2008 года, последующее медленное восстановление и недавние три года сильной волатильности. Основатель ARK Cathie Wood в своем последнем инвестиционном прогнозе на 2026 год, используя ключевой показатель — цены на жилье, — рисует более макроэкономическую картину: несмотря на внешнее рост экономики США, внутренняя структура претерпевает глубокие изменения, подобно сжатой пружине, готовой к мощному рывку.

Этот новогодний посыл касается не только колебаний цен на жилье, но и системных размышлений о экономическом цикле, технологических инновациях и распределении активов. По мнению Wood, за последние три года внешняя картина американской экономики сильно расходится с внутренней — ВВП растет, но капиталовложения в жилье, промышленность и не-AI сферы сталкиваются с двойным давлением, что отражает реальную картину за интенсивным нисходящим трендом цен на жилье за 20 лет.

Дно цен на жилье и структурное давление на экономику

Данные за 20 лет показывают, что рынок жилья в США с января 2021 года, когда годовые продажи существующих домов составляли 5,9 млн, снизился к октябрю 2023 года до 3,5 млн — падение на 40%. Этот уровень превышает показатели более чем за десять лет, последний раз такие цифры наблюдались в ноябре 2010 года. Еще более впечатляюще, что текущий уровень продаж сопоставим с началом 80-х годов прошлого века, когда население США было примерно на 35% меньше.

Такая ситуация — “одновременное падение цен и продаж” — является прямым следствием агрессивной политики повышения ставок Федеральной резервной системой. В ответ на пандемический шок, с марта 2022 по июль 2023 года, ФРС повысила ставку с 0,25% до 5,5%, увеличив ее в 22 раза — беспрецедентный случай в истории. В результате возникла цепная реакция: не только рынок жилья пережил холодную зиму, но и промышленность продолжает сокращаться, индекс PMI уже около трех лет находится ниже уровня роста.

Ценовая политика застройщиков новых домов дополнительно подтверждает эту тенденцию. В конце четвертого квартала, чтобы избавиться от почти 500 тысяч единиц нового жилья в запасе (что в последний раз было перед кризисом 2007 года), Lennar снизила цены на 10%, KB Homes — на 7%, D.R. Horton — на 3%. Эти корректировки цен не исчезнут мгновенно, а будут постепенно передаваться в индекс потребительских цен (CPI) с задержкой, снижая инфляцию на ближайшие годы.

Однако, как отмечает Wood, эта структурная нагрузка на рынок фактически накапливает потенциал для отскока. Уровень доверия потребителей с низким и средним доходом уже вернулся к уровням начала 80-х годов — эпохи, когда наблюдались двузначная инфляция и высокие ставки, наносящие серьезный урон экономике. Это означает, что при улучшении условий у этой части населения есть значительный потенциал для восстановления доверия.

Политика и двойной двигатель экономического восстановления

Перелом в 2026 году обусловлен слиянием двух сил: дерегуляционной политики и фискальных стимулов. Новое правительство назначило Дэвида Сакса руководителем по вопросам AI и криптовалют, что символизирует кардинальный сдвиг в политическом курсе. Также ожидается, что налоговые льготы для чаевых, сверхурочных и социального обеспечения, которые планируется в этом квартале, принесут американским потребителям значительные возвраты налогов, увеличивая реальный располагаемый доход с примерно 2% в год во второй половине 2025 года до около 8,3% в этом квартале.

Для бизнеса ускоренная амортизация производственных мощностей, оборудования, программного обеспечения и внутренних исследований — это беспрецедентный приток наличных средств. Любое строительство производственных объектов, начатое до конца 2028 года, сможет сразу списать 100% стоимости в первый год, а не распределять расходы на 30-40 лет, как раньше. Эта политика стала постоянной и распространяется на все расходы, начиная с 1 января 2025 года.

Эффект этих мер очевиден: эффективная ставка корпоративного налога снижена примерно до 10% — один из самых низких уровней в мире. В то же время, давление инфляции ослабляется по нескольким направлениям. Цена на нефть WTI с пика в 124 доллара за баррель в марте 2022 года снизилась более чем на 53%, при этом годовой показатель снижения — около 22%; цены на новые дома упали примерно на 15%; а за более длинный период графика цен на жилье за 20 лет рост снизился с 24% в год в июне 2021 года до 1,3%.

Революция производительности и эпоха дефляции

Если внешним двигателем являются политические меры, то внутренним — технологические достижения. В условиях дерегуляции и низких ставок, слияние AI, роботов, энергонакопителей, блокчейна и мультиомных технологий может ускорить рост производительности вне сельского хозяйства до 4–6% в год. Это дополнительно снизит инфляцию стоимости труда, которая уже снизилась до 1,2% — в ярком контрасте с “затратноподталкивающей” инфляцией 70-х годов прошлого века.

Стоит отметить, что стоимость обучения AI снижается примерно на 75% в год, а стоимость инференса (запуска моделей AI) — даже до 99% в год. Эти беспрецедентные снижения технологических затрат будут стимулировать взрывной рост связанных продуктов и услуг.

На этом фоне Wood прогнозирует, что в ближайшие годы номинальный рост ВВП США может удерживаться в диапазоне 6–8%, включающем: 5–7% роста производительности, около 1% роста рабочей силы и —2% до +1% инфляции. Эта динамика очень похожа на ту, что наблюдалась за 50 лет до 1929 года (эпоха внутреннего двигателя, электроэнергии и телефонной связи, предшествовавшая последней крупной технологической революции), — тогда также существовали скрытые дефляционные тенденции, приводившие к среднему кривому доходности около 100 базисных пунктов.

Новая логика распределения активов: биткойн, золото и доллар

На уровне распределения активов анализ Wood дает три ключевых инсайта.

Первый — сравнение биткойна и золота. В 2025 году цена золота выросла на 65%, с 1600 до 4300 долларов (с момента завершения медвежьего рынка в октябре 2022 — рост на 166%), тогда как цена биткойна снизилась на 6%. Но с точки зрения предложения, глобальный прирост золота составляет примерно 1,8% в год, а биткойна — всего 1,3%. Главное отличие — механизм роста предложения: золотодобытчики могут увеличивать добычу в ответ на ценовые сигналы, а рост предложения биткойна строго ограничен математическими правилами, и в ближайшие два года он составит около 0,82% в год, затем снизится до примерно 0,41%.

На более длинной временной шкале, по отношению рыночной капитализации золота к денежной массе M2, текущий уровень превзошел исторический максимум 1980-х годов (когда инфляция и ставки достигли двузначных значений), уступая только началу 30-х годов Великой депрессии. Иными словами, с исторической точки зрения, цена золота находится на экстремальных уровнях. В периоды снижения этого соотношения обычно наблюдается хорошая доходность акций — за 35 лет с 1934 по 1969 год индекс Dow вырос на 670% (среднегодовой 6%), а малые компании — на 12% в год; за 21 год с 1980 по 2001 год индекс S&P 500 вырос в среднем на 14% в год, а малые компании — на 13%.

Особое внимание заслуживает тот факт, что с 2020 года доходность биткойна очень низка и слабо коррелирует с золотом и другими основными классами активов, даже ниже корреляции между индексом S&P 500 и облигациями. В ближайшие годы биткойн может стать важным инструментом диверсификации для инвесторов, повышающим “единичную риск-доходность”.

Второй — динамика доллара. В последние годы активно обсуждается тезис о “конце американского исключительства”, что подтверждается, например, максимальным с 1973 года падением доллара в первой половине 2025 года и снижением на 9% индекса DXY за весь год. Но если предположить, что фискальная, монетарная политика, дерегуляция и технологические прорывы, возглавляемые США, оправданы, то доходность инвестиций в США по сравнению с остальным миром будет расти, что поддержит укрепление доллара. Эта логика напоминает ситуацию эпохи Рейгана — тогда доллар почти удвоился.

Инвестиционная цепочка в эпоху AI

Инвестиции в области AI стимулируют рост капитальных затрат в дата-центрах и других сферах до уровней, не виданных с конца 90-х годов. В 2025 году инвестиции в системы дата-центров выросли на 47%, достигнув около 500 миллиардов долларов; ожидается, что в 2026 году рост продолжится на 20%, достигнув примерно 600 миллиардов долларов — значительно превышая долгосрочную тенденцию, когда за десять лет до появления ChatGPT ежегодные инвестиции составляли 150–200 миллиардов долларов.

Но откуда берется эта отдача? Помимо полупроводников и крупных облачных компаний, еще не вышедшие на биржу AI-стартапы становятся ключевыми бенефициарами этого роста и инвестиций. Согласно исследованиям ARK, скорость принятия AI потребителями в два раза выше, чем внедрение интернета в 90-х. К концу 2025 года годовой доход OpenAI и Anthropic достигнет 20 и 9 миллиардов долларов соответственно, увеличившись за год в 12,5 и 90 раз — всего за один год. В рыночных слухах говорится, что обе компании рассматривают возможность IPO в ближайшие 1–2 года.

На уровне корпоративных приложений многие AI-проекты все еще находятся на ранней стадии, сталкиваясь с бюрократией и организационной инерцией. Но к 2026 году предприятия столкнутся с реальным выбором: либо обучать модели на своих данных и быстро их итеративно улучшать, либо отставать от более агрессивных конкурентов. Те, кто сможет превратить передовые исследования в действительно полезные продукты для людей, компаний и разработчиков, станут лидерами этого сегмента.

Исторические уроки из переоцененной среды

Многие инвесторы обеспокоены текущими оценками рынка акций, которые действительно находятся на высоких уровнях за всю историю. Но предположение Wood — что коэффициент P/E вернется к среднему за последние 35 лет уровню — около 20.

Некоторые из самых заметных бычьих рынков развивались именно в процессе сжатия мультипликаторов. Например, с октября 1993 по ноябрь 1997 года, когда P/E снизился с 36 до 10, индекс S&P 500 вырос в среднем на 21% в год; с июля 2002 по октябрь 2007 года, когда P/E снизился с 21 до 17, — на 14% в год.

Учитывая ускорение реального роста ВВП за счет роста производительности и ожидания снижения инфляции, в этом рыночном цикле эта динамика, скорее всего, повторится — и даже проявится более ярко. Как видно из графика цен на жилье за 20 лет, дно рынка часто является началом нового цикла. В условиях структурного давления, беспрецедентной поддержки политики и ускорения технологических инноваций, оптимизм Wood подкреплен глубокими данными.