Политика стимулирования и распространение технологий: инвестиционный план ARK на 2026 год

В своем прогнозе на 2026 год, Катти Вуд, основатель ARK Invest, представляет всестороннюю инвестиционную концепцию, основанную на слиянии стимулирующей фискальной политики с ориентацией на рост и ускоряющегося распространения технологий в различных секторах. Ее анализ показывает, что экономика США, после лет избирательного сокращения, находится на переломном этапе, когда дерегуляция, налоговые реформы и технологические инновации освободят беспрецедентные капитальные расходы и создание богатства.

Спиральная экономика: годы избирательной рецессии создают условия

Несмотря на устойчивый номинальный рост ВВП за последние три года, внутренняя структура экономики США напоминает сжатую пружину. С марта 2022 по июль 2023 года Федеральная резервная система повысила ставку федеральных фондов с 0,25% до 5,5% — исторический цикл повышения ставок на 22 пункта, реализованный всего за 16 месяцев для борьбы с пост-COVID-спросовыми шоками. Эта агрессивная монетарная политика избирательно сжала рынок жилья, производство и капитальные расходы, не связанные с ИИ, в то время как доверие потребителей с низким и средним доходом ухудшилось до уровней, наблюдавшихся в начале 1980-х.

Рынок жилья ярко иллюстрирует это сжатие. Продажи существующих домов снизились с годового уровня 5,9 миллиона единиц в январе 2021 до 3,5 миллиона к октябрю 2023 — снижение на 40%. Такой уровень не наблюдался с ноября 2010 года, и, что удивительно, текущие продажи сопоставимы с началом 1980-х, когда население США было примерно на 35% меньше. Производство, измеряемое индексом менеджеров по закупкам (PMI), сокращалось примерно три последовательных года, а капитальные расходы достигли пика в середине 2022 года, затем снизились и только недавно вернулись к этим уровням.

Это длительное сжатие в сферах жилья, производства и традиционных капитальных затрат представляет то, что Вуд характеризует как огромный накопленный потенциал — экономика готова к мощному восстановлению, как только меры стимулирования начнут действовать.

Регуляторное облегчение и налоговые стимулы: катализатор расширения

Совокупное воздействие дерегуляции, ускоренных налоговых льгот и политики стимулирования способно быстро обратить вспять годы экономической слабости. Вуд выделяет назначение Дэвида Сакса первым «Руководителем по делам ИИ и криптовалют» как символ регуляторного облегчения, высвобождающего инновации в отраслях, особенно в области ИИ и цифровых активов.

Со стороны потребителей налоговые стимулы значительны. Снижение налогов на чаевые, сверхурочные и социальное обеспечение ожидается привести к значительным налоговым возвратам в этом квартале, что потенциально увеличит реальный располагаемый доход с примерно 2% в конце 2025 до около 8,3% в начале 2026.

Для корпораций ускоренная амортизация представляет собой трансформирующий стимул. Производственное предприятие, построенное до конца 2028 года, теперь может полностью амортизировать в первый год работы, а не распределять амортизацию на 30-40 лет. Оборудование, программное обеспечение и внутренние НИОКР могут амортизироваться на 100% в первый год. Этот значительный денежный поток, закрепленный в бюджете прошлого года и ретроактивный с 1 января 2025, кардинально меняет экономику внутренних инвестиций и распределения капитала.

Например, при планировании расширения производственного предприятия, при старых правилах инвестиции в $100 миллион могли бы дать скромные ежегодные налоговые вычеты. По новым правилам, немедленная полная амортизация создает значительный приток наличных средств, что позволяет ускоренно реинвестировать в производство, автоматизацию и расширение штата. Этот мультипликативный эффект — распространение стимулирующего воздействия через корпоративные финансы к операционным решениям — подтверждает тезис Вуд о политике, стимулирующей ускорение.

Массовое распространение технологий: новые платформы внедряются в массовое использование

В то время как политика стимулирования создает фискальную и регуляторную среду, распространение технологий в области ИИ, робототехники, хранения энергии, блокчейна и мульти-омики обеспечивает реальный двигатель роста. После более чем 20 лет «потолка» для капитальных затрат — с тех пор, как в конце 1990-х взорвалась технологическая и телекоммуникационная бум — эти инновационные технологии сейчас переходят к масштабному внедрению.

Капитальные расходы в этом новом цикле могут стать самыми мощными за всю историю. Инвестиции в дата-центры, по прогнозам, достигнут около $600 миллиардов к 2026 году, растущих на 20% в год, по сравнению с $150-200 миллиардами в год в десятилетие до появления ChatGPT. Распространение инфраструктурных затрат на ИИ среди облачных провайдеров, производителей полупроводников и корпоративных пользователей знаменует собой фундаментальный сдвиг режима.

Стоимость обучения ИИ снижается примерно на 75% ежегодно, а затраты на инференс — выполнение уже обученных моделей — падают до 99% в год. Эта беспрецедентная дефляция в стоимости технологий стимулирует экспоненциальный рост продуктов и услуг, основанных на ИИ. OpenAI и Anthropic демонстрируют это распространение, достигая годовых доходов в $20 миллиардов и $9 миллиардов соответственно к концу 2025, что в 12,5 и 90 раз превышает показатели прошлого года. Внедрение ИИ среди потребителей идет вдвое быстрее, чем распространение интернета в 1990-х, что подчеркивает, насколько быстро технологии распространяются при снижении затрат.

Дисфляция по нескольким направлениям

Политика стимулирования и распространение технологий объединяются для существенного снижения инфляции. После нескольких лет застревания в диапазоне 2-3%, индекс потребительских цен (CPI) может неожиданно снизиться до очень низких уровней и даже стать отрицательным. На это влияют несколько факторов:

Цена нефти West Texas Intermediate снизилась примерно на 53% с пика марта 2022 года после пандемии — около $124 за баррель, с годовым снижением около 22%. Цены на новые дома снизились примерно на 15% с октября 2022, а инфляция по существующим домам рухнула с пика 24% в июне 2021 до примерно 1,3% сейчас. Жилищные застройщики — Lennar, KB Homes и DR Horton — реализовали годовые снижения цен на 10%, 7% и 3% соответственно, что со временем отразится на CPI с задержкой.

Более фундаментально, производительность вне сельского хозяйства — один из самых мощных хеджей против инфляции — осталась устойчивой даже во время избирательной рецессии, выросла на 1,9% в годовом выражении в Q3 2025. При росте почасовых зарплат на 3,2%, рост производительности снизил инфляцию единичных затрат труда до 1,2%, что не свидетельствует о ценовом давлении, характерном для 1970-х. Индикатор Truflation недавно зафиксировал 1,7% годовой инфляции, что почти на 100 базисных пунктов ниже официальных показателей CPI, что говорит о более продвинутой стадии дисфляции, чем показывают основные статистические данные.

Ускорение производительности: мировой множитель богатства

Если технологические инновации реализуются как ожидается, рост производительности вне сельского хозяйства может ускориться до 4-6% в ближайшие годы, дополнительно снижая инфляцию по единичным затратам труда. Интеграция ИИ, робототехники, хранения энергии, публичного блокчейна и мульти-омики будет поднимать производительность на новые уровни и создавать значительное богатство. Компании смогут распределять дивиденды по производительности, расширяя прибыльные маржи, увеличивая инвестиции в НИОКР, повышая зарплаты или снижая цены.

Для мировой экономики эта диффузия производительности особенно важна. В Китае более высокая производительность, связанная с ростом зарплат и прибыли, может способствовать структурному сдвигу от чрезмерной инвестиционной модели — которая составляет около 40% ВВП, почти вдвое больше, чем в США — к более сбалансированному росту, основанному на потреблении. Это соответствует целям экономической переориентации, обозначенным президентом Си Цзиньпином.

В краткосрочной перспективе, однако, рост производительности может продолжить замедление роста занятости, а уровень безработицы может подняться с 4,4% до 5,0% и выше. Эта динамика, вероятно, вызовет дальнейшее снижение ставок Федеральной резервной системы, что усилит эффект фискальных стимулов и дерегуляции, значительно ускоряя рост ВВП во второй половине 2026 года.

Номинальный рост ВВП может оставаться в диапазоне 6-8% в ближайшие годы, при росте производительности на 5-7%, росте рабочей силы примерно на 1% и инфляции в диапазоне -2% до +1%. Дефляционный эффект ИИ и сопутствующих платформ инноваций напоминает о последней крупной технологической трансформации перед 1929 годом, когда внутренний сгораемый двигатель, электричество и телекоммуникации вызвали 50-летний бум с краткосрочным совпадением ставок с номинальным ВВП и средним уровнем кривых доходности в 100 базисных пунктов.

Траектории активов в новом режиме

Среда, стимулируемая политикой и распространением технологий, меняет сравнительные оценки активов. Золото выросло на 65% в 2025 году, достигнув $4,300 по сравнению с $1,600 в октябре 2022 — совокупный рост 166%. Вместо чисто инфляционного хеджирования, это повышение, вероятно, связано с превышением спроса над предложением. Глобальное создание богатства, измеряемое ростом MSCI World Index на 93%, превысило ежегодный рост предложения золота в 1,8%, что говорит о растущем спросе, опережающем предложение.

Биткойн показывает интересный контраст. Несмотря на рост предложения всего на 1,3% в год, цена биткойна за тот же период выросла на 360%. Важно, что рост предложения биткойна строго ограничен математическим протоколом: примерно на 0,82% ежегодно в ближайшие два года, затем еще меньше — до 0,41%. Золотодобывающие компании могут реагировать на ценовые сигналы, увеличивая добычу, чего не позволяет программный механизм ограничения предложения биткойна. Строго ограниченное предложение и очень низкая корреляция с традиционными активами и золотом делают биткойн потенциально мощным инструментом диверсификации для повышения риск-скорректированной доходности.

Соотношение золота к M2 — денежной массе — сейчас на самом высоком уровне за 125 лет, исключая Великую депрессию (когда золото было закреплено по цене $20,67 за унцию, а M2 сократился на 30% ), и пик 1980 года. Исторически такие экстремумы предшествовали сильным долгосрочным бычьим рынкам в акциях. После пиков соотношений в 1934 и 1980 годах индекс Dow Jones Industrial Average вырос на 670% и 1015% соответственно за последующие 35 и 21 год — с годовой доходностью 6% и 12%, а акции малой капитализации показывали 12-13% годовых в каждом цикле.

Перспективы доллара: разворот сценария снижения

Недавние комментарии подчеркивают экономический спад США, отмечая самое сильное за первую половину 1973 года падение доллара и самое значительное за полный год спад с 2017 — снижение на 11% в первой половине 2025 и 9% за весь год по индексу DXY. Однако, если оценки Вуд по фискальной политике, монетарной политике, дерегуляции и лидерству США в технологиях окажутся верными, доходность инвестированного капитала в Америке превысит показатели других стран, и доллар будет расти. Политика администрации Трампа напоминает ранний Рейганомикс 1980-х, когда доллар почти удвоился. Комбинация стимулирующей фискальной политики, распространения технологий и повышения производительности может поддержать подобную силу доллара.

Внедрение ИИ и закрытие разрыва возможностей

Волна инвестиций в ИИ поднимает капитальные расходы до уровней, не виданных с конца 1990-х годов. К 2025 году инвестиции в системы дата-центров (вычислительные, сетевые и хранилищные) выросли на 47%, достигнув около $500 миллиардов. Прогноз на 2026 год — рост на 20%, что составит примерно $600 миллиардов, значительно превышая тренды до появления ChatGPT в $150-200 миллиардов в год.

Это вызывает важные вопросы: откуда будут поступать доходы от инвестиций и кто их захватит? Помимо лидеров полупроводников и облачных платформ на публичных рынках, все больше не котируемых компаний, основанных на ИИ, получают выгоду от этого масштабного распространения капитала. Компании в области ИИ — одни из самых быстрорастущих в истории, а уровень потребительского внедрения вдвое превышает распространение интернета в 1990-х.

Фиджи Симо, генеральный директор подразделения приложений OpenAI, обозначила ключевую задачу 2026 года: «Возможности моделей ИИ значительно превосходят то, что большинство людей испытывает в повседневной жизни. Главное — закрыть этот разрыв. Лидеры ИИ будут теми компаниями, которые переводят передовые исследования в действительно полезные продукты для людей, бизнеса и разработчиков». ChatGPT Health — пример этого распространения, — интерфейс, помогающий пользователям управлять данными о здоровье и медицинскими решениями на основе личной информации.

На корпоративном уровне многие проекты ИИ остаются на ранней стадии, ограничены организационной инерцией, бюрократическими процессами и необходимостью модернизации инфраструктуры данных, прежде чем ИИ начнет приносить ценность. К 2026 году компании, вероятно, поймут, что им нужно обучать модели на собственных данных и быстро итеративно совершенствовать их, иначе их могут вытеснить более агрессивные конкуренты. Приложения на базе ИИ обещают превосходное обслуживание клиентов, более быстрые выводы продуктов и стартапы, способные «делать больше за меньшие деньги».

Оценки: сжатие мультипликаторов в эпоху роста производительности

Текущие оценки рынка находятся на верхней границе исторических диапазонов, с повышенными коэффициентами P/E. Вуд предполагает возвращение к среднему за 35 лет уровню примерно 20x прибыли. Однако крупные бычьи рынки часто развивались во времена значительного сжатия мультипликаторов. С середины октября 1993 до середины ноября 1997 года индекс S&P 500 давал 21% годовых при сокращении P/E с 36 до 10. С июля 2002 по октябрь 2007 года доходность достигала 14% при снижении P/E с 21 до 17.

При прогнозах ускоренного роста реального ВВП за счет роста производительности и умерения инфляции эта динамика, вероятно, повторится — возможно, более ярко. Рост прибыли может опережать расширение мультипликаторов, поддерживая дальнейшие рыночные росты даже при умерении оценок к историческим нормам. Слияние политики стимулирования, распространения технологий и ускорения производительности создает среду, в которой как рост выручки, так и рост оценок могут удивить вверх, по крайней мере, с точки зрения исторических циклов.

Инвестиционная среда 2026 года, по мнению Вуд, зависит от понимания того, как политика стимулирования запускает распространение технологий, что в свою очередь стимулирует производительность, снижает инфляцию и поддерживает устойчивое экономическое расширение. Эта модель предполагает, что рынки останутся на пути к значительным доходам по различным классам активов, при условии, что технологические сдвиги и реализация политики будут соответствовать ожиданиям.