Почему 2026 год может разорвать цикл инфляции из-за роста издержек: технологии, политика и скачок производительности

Основатель ARK Invest Кэти Вуд в своем прогнозе на 2026 год представляет убедительную гипотезу: экономика США находится на переломном этапе, когда технологически обусловленная производительность, в сочетании с дерегуляцией и налоговой реформой, может полностью изменить нарратив инфляции. Вопреки широко распространенным опасениям о стойком ценовом давлении, слияние прорывов в области ИИ, падения цен на нефть и структурных приростов производительности говорит о том, что мы вступаем в дефляционный период — один, заметно свободный от ценового давления со стороны издержек, доминировавшего в 1970-х.

После лет чередующихся рецессий в сфере жилья, производства и не-ИИ капитальных затрат экономика США напоминает сжатую пружину, готовую к разрядке. Вопрос на 2026 год — не будет ли восстановления, а как оно будет развиваться по классам активов и инвестиционным категориям.

Экономическая устойчивость: распрямление пружины

Агрессивный цикл повышения ставок Федеральной резервной системы (поднятие ставок с 0,25% до 5,5% всего за 16 месяцев в 2022-2023) вызвал широкомасштабную экономическую боль. Продажа существующего жилья сократилась с 5,9 миллиона в год в январе 2021 до 3,5 миллиона к октябрю 2023 — падение на 40%, стершее десятилетия спроса. Между тем, производство сокращалось три подряд года, а капитальные расходы вне ИИ полностью остановились.

Особенно поразительно: текущие объемы продаж жилья соответствуют уровням начала 1980-х годов, несмотря на то, что население США сегодня примерно на 35% больше. Эта «инвертированная базовая линия» говорит о значительном накопленном спросе, который проявится при изменении политических условий.

Доверие потребителей среди групп с низким и средним доходом снизилось до уровней начала 1980-х, что, возможно, является самым жестким «пружинным» моментом. Эти домохозяйства сейчас готовы к облегчению через несколько политических каналов: налоговые кредиты на чаевые и сверхурочные, корректировки в системе социального обеспечения и рост реального располагаемого дохода, который, по прогнозам, ускорится с 2% в год до 8,3% в этом квартале.

Фактор подавления инфляции: где давление со стороны издержек исчезает

Традиционные опасения по поводу инфляции связаны с ростом затрат на рабочую силу, который превышает производительность — классическая динамика издержек. Однако 2026 год представляет собой структурный разрыв с этой моделью.

Нефть West Texas Intermediate упала на 53% с пика в марте 2022 и остается на 22% ниже по сравнению с прошлым годом. Цены на новые дома снизились на 15% с пика в октябре 2022, а инфляция цен на существующее жилье рухнула с 24% в год в середине 2021 до всего 1,3% сегодня. Крупные застройщики — Lennar, KB Homes и DR Horton — снижают цены на 10%, 7% и 3% соответственно по сравнению с прошлым годом, создавая подушку против импульса CPI.

Более фундаментально, рост производительности вне сельского хозяйства остался устойчивым на уровне 1,9% в год даже во время чередующихся рецессий, а рост почасовой оплаты достиг 3,2%. Эта связь — рост зарплат медленнее, чем производительность — естественным образом подавляет инфляцию единичных затрат труда до 1,2%, не оставляя следов давления издержек 1970-х. Независимые показатели, такие как Truflation, подтверждают это: инфляция снизилась до 1,7% в год, почти на 100 базисных пунктов ниже официальных данных CPI.

Общая ожидание? CPI может снизиться до неожиданно низких уровней или даже стать отрицательным в ближайшие годы, движимый дефляционными волнами технологий, а не разрушением спроса.

Дефляционная мощь технологий: ИИ, робототехника и ускорение производительности

Здесь 2026 год становится ключевым: затраты на обучение ИИ падают примерно на 75% ежегодно, а затраты на inference $124 запуск моделей ИИ( сокращаются до 99% в год. Этот беспрецедентный коллапс стоимости вызовет взрывной рост продуктов и услуг на базе ИИ, усиливая дефляционный тренд.

Технологии, включая ИИ, робототехнику, инфраструктуру блокчейн, энергохранение и секвенирование мульти-омикс, одновременно внедряются в крупномасштабных масштабах — потенциально создавая самый сильный цикл капитальных затрат в истории. После двух десятилетий борьбы около )миллиардов ежегодно после пузыря доткомов, ожидается резкий рост капитальных расходов. Инвестиции в дата-центры могут достичь $70 миллиардов к 2026 году.

Если эти тренды реализуются, производительность вне сельского хозяйства может ускориться до 4–6% в год — значительно превзойдя недавние показатели. Такие достижения навсегда снизят издержки на единицу труда и устранит глобальные экономические дисбалансы, позволяя компаниям одновременно увеличивать прибыльность, инвестировать в R&D, повышать зарплаты и снижать цены. Эта гибкость распределения резко контрастирует с сценариями нулевой суммы инфляции.

Политическое усиление: дерегуляция, амортизация и динамика доллара

Изменения налоговой политики особенно мощны: ускоренная амортизация производственных мощностей позволяет списывать 100% в первый год $600 в отличие от 30-40 лет амортизации ранее(. Оборудование, программное обеспечение и внутренние расходы на R&D получают аналогичные льготы, фактически снижая эффективные налоговые ставки компаний до 10% — одни из самых низких в мире.

Эти стимулы действуют ретроспективно с января 2025 года и являются постоянными, создавая немедленные денежные потоки для компаний, готовых инвестировать внутри страны. В сочетании с дерегуляцией в области ИИ и цифровых активов, политический фон резко смещается в сторону роста и инноваций.

Один часто пропускаемый момент: если доходность инвестированного капитала в США возрастет относительно глобальных альтернатив, курс доллара должен последовать за этим. Несмотря на нарративы о падении Америки, торгово-взвешенный доллар снизился на 11% в первой половине 2025 и на 9% за весь год. Однако при сценариях про-ростовой фискальной политики и технологического лидерства доллар может начать ралли, напоминающее ранние 1980-е годы Рейганомики, когда он почти удвоился.

Позиционирование активов в условиях бумов производительности

Биткоин против золота: важна механика предложения

В 2025 году золото выросло на 65%, а Биткоин снизился на 6% — расхождение, которое многие связывают с опасениями по поводу инфляции. Но динамика предложения рассказывает другую историю. Глобальное создание богатства )MSCI World Equity Index +93% с октября 2022( опередило рост предложения золота )примерно 1,8% в год(, объясняя рост золота через дисбаланс спроса и предложения, а не через хеджирование инфляции. Предложение Биткоина выросло всего на 1,3% в год за тот же период, при этом подорожав на 360%.

Ключевое отличие: золото добытчики могут реагировать на рост цен, увеличивая добычу, тогда как рост предложения Биткоина математически ограничен 0,82% за два года, а затем снижается до 0,41%. Эта неэластичная динамика предложения, в сочетании с чрезвычайно низкой корреляцией Биткоина с основными классами активов )ниже даже корреляций акций и облигаций(, делает его мощным инструментом диверсификации для институциональных портфелей, ищущих улучшение риск-скорректированной доходности.

Оценка золота в историческом контексте

По соотношению золота к M2, текущие уровни были превзойдены всего один раз за последние 125 лет: в Великую депрессию )1930-е(. Предыдущий пик пришелся на 1980 год, когда инфляция и ставки достигли двузначных значений. Исторически такие экстремумы предшествовали сильным долгосрочным ралли на рынке акций.

После пика 1934 года индекс Доу-Джонса вырос на 670% за 35 лет )6% в год(, а акции малой капитализации — на 12% в год. После пика 1980 года DJIA вырос на 1015% за 21 год )12% в год(, а малые компании — на 13%. Следовательно: экстремальные оценки золота сигнализируют о благоприятных условиях для рынка акций на десятилетия вперед.

Динамика рыночных оценок и роста прибыли

Текущие показатели P/E на рынке акций остаются исторически высокими, что вызывает обоснованные опасения. Но несколько исторических случаев показывают, что мощные бычьи рынки возникали именно тогда, когда P/E резко сокращались на фоне роста прибыли. С октября 1993 по ноябрь 1997 года индекс S&P 500 давал 21% в год, при этом P/E сжался с 36 до 10. С июля 2002 по октябрь 2007 года доходность достигала 14% в год при снижении P/E с 21 до 17.

Если рост реального ВВП, обусловленный производительностью, ускорится на фоне снижения инфляции, может развиться аналогичная динамика: рост прибыли опережает сокращение мультипликатора, поддерживая дальнейшее повышение рынка несмотря на текущие уровни оценки.

Вопрос о бизнес-модели ИИ: от исследований к доходам

Текущая волна инвестиций в ИИ )(миллиардов ежегодно, приближающихся к $500 миллиардов к 2026$600 , вызывает важный вопрос: где реализуются доходы и кто их захватывает?

Помимо компаний полупроводников и облачной инфраструктуры, непубличные компании, ориентированные на ИИ, такие как OpenAI )прогнозируемый (миллиардов годовой выручки к концу 2025$20 и Anthropic )(миллиард$9 , становятся значимыми бенефициарами. Внедрение ИИ-инструментов среди потребителей происходит в два раза быстрее, чем распространение интернета в 1990-х, создавая мощный сетевой эффект.

Но операционная реальность остается сложной: большинство корпоративных проектов в области ИИ застряли на ранних стадиях внедрения, ограничены организационной инерцией и недостаточной инфраструктурой данных. Как отметил Фиджи Симо из OpenAI, приоритет на 2026 год — перевод передовых исследований ИИ в по-настоящему интуитивные продукты для частных лиц и предприятий — продукты, обеспечивающие мгновенное превосходство в обслуживании клиентов, ускорение выхода на рынок и «делание большего за меньших затрат» в экономике.

Компании, создающие индивидуальные модели на основе собственных данных и быстро итерации, скорее всего, займут доминирующие позиции. Те, кто задержится, рискуют стать устаревшими.

Взгляд вперед: ожидается дивиденд от повышения производительности

Слияние дефляционных технологий, поддерживающей политики и накопленного спроса создает сценарий, который в значительной степени отсутствует в консенсусных прогнозах. Номинальный рост ВВП США может сохраняться в диапазоне 6–8%, движимый приростом производительности в 5–7%, расширением рабочей силы примерно на 1% и инфляцией в диапазоне от -2% до +1%.

Это резко контрастирует с сценариями стагфляции 1970-х или застоя после 2008 года. Вместо этого мы находимся в условиях, когда снижение издержек и повышение производительности, обусловленные технологиями, естественным образом подавляют инфляцию — не за счет разрушения спроса, а благодаря настоящим прорывам в эффективности.

Последний подобный период наблюдался за 50 лет до 1929 года, когда внутренний двигатель, электричество и телекоммуникации создавали аналогичные дефляционные ветры наряду с сильным номинальным ростом. Инвесторы, осознающие этот структурный сдвиг, а не борющиеся с историческими шаблонами, скорее всего, получат значительную доходность по различным классам активов в 2026 и далее.