Недавнее резкое падение американского рынка на фондовом рынке кажется обусловленным двумя параллельными линиями риска.

**Торговые конфликты повышают настроения по уклонению от риска**

Начнем с первого. Повышение ожиданий тарифных пошлин из-за приобретения Гренландии напрямую тянет вниз американский рынок. Оценки рынка показывают, что этот фактор примерно составляет около 40% от сегодняшнего падения. Настораживающим же является не сама цифра тарифов, а возможное ухудшение отношений между Европой и США — все ясно, как только торговая война действительно обострится, последствия могут быть очень серьезными.

Что же будет дальше? Рынок предлагает несколько сценариев: самый оптимистичный (вероятность 50%) — Трамп отказывается от идеи покупки Гренландии и переходит к другим требованиям, стороны идут на уступки; далее — федеральный суд может вынести благоприятное решение по тарифному закону, временно остановив этот импульс, хотя точное время остается под вопросом (25% вероятность); худший сценарий (25%) — Европа прямо отказывается идти на компромисс, ситуация краткосрочно обостряется, но в долгосрочной перспективе конфликт можно решить мирным путем.

**Долговой кризис в Японии — настоящая бомба замедленного действия**

Но все это лишь видимость. Истинное потрясение глобальных финансовых рынков вызывает долговая проблема в Японии, которая начинает выходить за пределы страны.

Рынок недавно осознал один ранее недооцененный риск: Япония может превратиться из чисто "внутренней долговой проблемы" в "угрозу для глобальной системы процентных ставок". Звучит немного преувеличенно, но логика вполне ясна.

Банк Японии(BOJ) сейчас оказался в классической тройной ловушке — выбор практически отсутствует:

Если повысить ставки ради спасения йены, доходность японских облигаций продолжит снижаться, залоговые активы банков могут "взорваться", carry trade вынужденно закроется, спреды сократятся, и ликвидность на рынке сразу же сузится; если же расширить программу покупки облигаций для защиты рынка долгов, рынок будет залит еще большим количеством йены, курс йены может выйти из-под контроля и упасть ниже психологической отметки в 160.

Поэтому Япония фактически использует стратегию "спасения крестьянским путем" — Министерство финансов продает американские облигации, а крупные участники рынка координируют покупку йены и японских облигаций, пытаясь одновременно стабилизировать курс и цены на долговые инструменты. Это одна из причин, почему доходность американских облигаций продолжает расти.

**Ключевые эффекты распространения**

Здесь важно прояснить: Япония не занимается масштабной системной распродажей американских облигаций, а рынок начинает торговать "этой вынужденной возможностью". Но именно такие ожидания уже достаточно сильно поднимают доходность американских облигаций.

Если йена продолжит обновлять минимумы, а японские облигации продолжат слабеть, доходность американских облигаций почти наверняка тоже пойдет вверх. Это, в свою очередь, создаст давление на глобальные активы риска — включая акции и цифровые активы. Поэтому скорее можно сказать, что не только американский рынок падает, а глобальная ликвидность сжимается, а "центр ценового обнаружения" по американским облигациям переоценит риски десятилетия.