2026 год, структурные основания превосходства американских облигаций: чрезмерные короткие позиции и критическая точка фискального давления

Ветеран-макро трейдеры считают, что 2026 год может стать переломным моментом, когда долгосрочные американские облигации начнут опережать рынок акций. Эта точка зрения основана не на простом рыночном ощущении, а на том, что финансовая структура, политические ограничения и рыночные позиции исторически сходятся в уникальной комбинации. Золото не предупреждает о стойкой инфляции, а сигнализирует о дефляции, давление на выплаты по американскому долгу достигает критической точки, а чрезмерно нарастшие короткие позиции могут вызвать резкий шорт-сквиз при развороте рынка. Все эти факторы создают «асимметричный потенциал роста» для облигационных инвестиций.

Почему резкий рост цен на золото является сигналом дефляции: анализ исторических паттернов

Обычно рост цен на золото ассоциируется с инфляцией, но исторические данные рассказывают другую историю. После краткосрочного скачка более чем на 200% цена золота, как правило, продолжается экономический спад, рецессия и снижение реальных процентных ставок.

Если рассматривать конкретные исторические паттерны, то после пика цен на золото в 1970-х годах последовали рецессия и дефляция, а после резкого роста в начале 1980-х — двойная рецессия. В начале 2000-х годов резкий рост цен на золото стал предвестником рецессии 2001 года, а после скачка 2008 года весь рынок столкнулся с дефляцией. С 2020 года золото снова выросло примерно на 200%, но и в этот раз завершение этого периода не сопровождалось устойчивой инфляцией, а с разворотом экономического роста золото укрепляет свои функции как более безопасного актива.

Эти исторические паттерны ясно показывают, что быстрый рост цен на золото — это не сигнал о страхе перед инфляцией, а знак того, что рынок ощущает экономическую неопределенность и снижение реальной покупательной способности.

Взрывные выплаты по американскому долгу: риск рефинансирования при давлении в 1,2 трлн долларов в год

Финансовое давление, с которым сталкивается правительство США, проявляется не только в теоретических рассуждениях, а в реальных оттоках средств. Ежегодные выплаты по долгам в размере около 1,2 трлн долларов уже составляют примерно 4% ВВП, и при высоких долгосрочных ставках эти расходы растут экспоненциально.

Эта ситуация порождает порочный круг «фискального превосходства»: рост ставок увеличивает дефицит бюджета, что ведет к росту заимствований, а увеличение выпуска облигаций повышает премию за срок, что дополнительно увеличивает расходы на проценты. Этот спиральный цикл не может быть решен только повышением ставок и требует структурных политических решений.

Пока выплаты по госдолгу продолжают расти, рынок вынужден учитывать высокие долгосрочные ставки, что создает давление на инвестиции в долгосрочные американские облигации (например, TLT).

Стратегия зависимости Минфина от краткосрочных облигаций и устойчивость долгосрочных ставок

Для смягчения текущих проблем Минфин США значительно сократил выпуск долгосрочных облигаций. Сейчас около 1,7% от общего выпуска приходится на 20-летние и 30-летние облигации, остальное — на краткосрочные казначейские обязательства.

На первый взгляд, такой уклон к краткосрочным облигациям кажется мерой снижения затрат. Однако на практике это лишь откладывает проблему — краткосрочные долги постоянно рефинансируются и при новых условиях рынка могут выпускаться по более высоким ставкам. Рынок уже осознает эти структурные риски и требует более высокой премии за срок.

Иронично, что именно стратегия Минфина по преобладанию краткосрочных облигаций и является причиной высокого уровня долгосрочных ставок. В то же время, в условиях экономического кризиса эти ставки могут резко упасть, что создаст значительный риск для заемщика — правительства США.

Накопление коротких позиций и поведение институциональных инвесторов: предвестники разворота рынка

Объем коротких позиций по долгосрочным ETF на американские облигации (TLT) сейчас очень высок. Объем шортов составляет около 144 млн акций, для их покрытия требуется более 4 дней торгов.

Обычно, когда тренд насыщен, он не исчезает постепенно, а внезапно меняется при изменении рыночных условий. Важный момент — накопление коротких позиций происходит не до начала ценовых движений, а после их начала, что свидетельствует о поведении участников в конце цикла.

Недавние отчеты 13F показывают, что крупные фонды значительно увеличивают позиции по колл-опционам на TLT. Даже известный инвестор Джордж Сорос в своих последних отчетах указывает на рост таких позиций. Это явный сигнал о том, что профессиональные инвесторы начинают перестраивать свои стратегии и переориентироваться на более долгосрочные сценарии.

Торговые трения и охлаждение инфляции: дефляционный шок

Недавние экономические показатели вызывают значительные изменения в рыночных настроениях. Основной инфляционный показатель снизился до уровня 2021 года, рост CPI замедляется, доверие потребителей достигло минимальных за 10 лет значений, усиливается кредитное давление, и на рынке труда появляются трещины.

В этой ситуации риски торговых конфликтов резко возрастают. Расширение тарифных мер будет не столько давить на инфляцию, сколько оказывать тормозящее воздействие на рост. Замедление роста и снижение прибыли создают условия для инвестирования в более безопасные облигации, что является классическим сценарием дефляционного шока — капитал уходит из акций в пользу облигаций.

Политика ФРС по управлению доходностью: исторические прецеденты

Федеральная резервная система (ФРС) не может напрямую контролировать долгосрочные ставки. Однако при угрозе экономического спада, взрыве фискальных затрат или рыночных потрясениях она использовала два инструмента: количественное смягчение (QE) и управление кривой доходности (YCC).

Обычно ФРС не действует преждевременно, но при выполнении условий реагирует быстро. В период с 2008 по 2014 год доходность 30-летних облигаций снизилась с около 4,5% до 2,2%, что привело к росту ETF на долгосрочные облигации (TLT) примерно на 70%. В 2020 году за 12 месяцев доходность 30-летних облигаций упала с 2,4% до 1,2%, а TLT вырос на более чем 40%.

Это не просто гипотетическая возможность, а многократно подтвержденная модель политики. Если текущие структурные давления реализуются, вероятность запуска политики по снижению долгосрочных ставок со стороны ФРС очень высока.

Инвестиционный кейс TLT: количественный анализ асимметричного потенциала доходности

Основные характеристики ETF на 20+ лет американские облигации (TLT): дюрация около 15,5 лет, ожидаемый дивидендный доход — примерно 4,4–4,7%.

По сценариям, снижение долгосрочной доходности на 100 базисных пунктов (bps) даст рост цены TLT на 15–18%. При снижении на 150bps — рост на 25–30%, при снижении на 200bps (не является экстремальным сценарием) — рост более чем на 35–45%.

Эти сценарии не учитывают доходы от дивидендов, а также эффект ускорения шорт-сквиза и преимуществ конвексности. Реальный доход может оказаться выше, создавая «асимметричный потенциал роста», при котором потенциал вверх значительно превышает риски снизу.

Почему 2026 год станет годом «опережающего роста облигаций»

Когда рынок разделяет все одинаковое мнение и настроения достигли дна, редко одновременно с этим срабатывают три условия: чрезмерное накопление шортов, достаточно высокая доходность и быстро растущие риски экономического спада. Их одновременное выполнение — статистический признак предвестника разворота.

Когда консенсус считает, что облигации «недоступны для инвестиций», математическая логика макроэкономики и рыночная структура указывают на то, что в 2026 году долгосрочные американские облигации могут стать активом с самой высокой доходностью. Реализация этого сценария завершит эпоху превосходства акций и переведет рынок в фазу многолетнего лидерства облигаций.

2026 год — это начало новой рыночной эпохи, где вероятности и цены указывают на смену парадигмы.