Почему стратегия улучшения Парето компании Figure доминировала на рынке RWA в 3 квартале 2025 года

Когда все стороны в финансовой сделке одновременно достигают лучших результатов, это называется улучшением по Парето — и такие ситуации редко встречаются в традиционных финансах. Тем не менее, Figure Technology Solutions достигла именно этого в своих операциях за 3 квартал 2025 года, закрепив за собой статус бесспорного лидера в области токенизации реальных активов. Комбинация блокчейн-технологий, институциональных партнерств и продуктовых инноваций создала редкую ситуацию, когда заемщики, кредиторы, учреждения и розничные инвесторы все одновременно выигрывали.

В 3 квартале 2025 года Figure продемонстрировала выдающиеся финансовые показатели: чистая выручка в размере 156,37 миллиона долларов и $90 миллионов чистой прибыли, что дает чистую прибыльность в 57%. Но эти цифры рассказывают лишь часть истории. По-настоящему отличает Figure от насыщенного финтех-рынка то, как она достигла этих результатов. Вместо того чтобы извлекать ценность за счет клиентов, модель работы Figure, основанная на блокчейне, позволяет так называемую «экономику совместного процветания».

Улучшение по Парето в сфере выдачи активов: HELOC как основа

Флагманский продукт Figure — HELOC (кредит под залог недвижимости) — является примером улучшения по Парето для нескольких групп заинтересованных сторон. Рассмотрим традиционный сценарий: домовладельцы ждали 30-45 дней обработки кредита, включающей ручные оценки, нотариальные заверения и среднюю стоимость оформления в $11,230. Figure сократила это до 5 минут одобрения и 5 дней выплаты, при этом снизив стоимость до $730 — впечатляющее снижение на 94%.

Это не было игрой с нулевой суммой. Домовладельцы выиграли за счет скорости и снижения затрат. Партнеры по выдаче — (банки и кредитные союзы) — значительно сэкономили на обработке. Институциональные покупатели получили доступ к стандартизированным, прозрачным кредитным активам, которые можно секьюритизировать с рейтингами AAA от S&P и Moody’s. Каждый участник действительно улучшил свою позицию.

Масштаб подтверждает рыночную проверку: Figure выдал более $19 миллиардов в объеме HELOC — будучи крупнейшим некредитным инициатором в США. Но что привлекло внимание рынка в 3 квартале 2025 года — это взрывной рост продуктов HELOC с первым залогом. Это предложение — по сути, рефинансирование с выводом наличных, переосмысленное через блокчейн — почти утроило объем транзакций по сравнению с прошлым годом.

Почему это важно для улучшения по Парето:

• Заемщики: $1,000 за оформление против отраслевого стандарта $12,000; одобрение за минуты вместо недель
• Инициаторы: устранили узкие места в бэк-офисе; капитал перераспределяется быстрее без нагрузки на баланс
• Вторичный рынок: расчет в реальном времени и секьюритизация с рейтингами AAA создали эффективное ценообразование
• Рынок: доля продуктов с первым залогом HELOC выросла с 10,5% в 3 квартале 2024 до 17% в 3 квартале 2025, обеспечив $425 миллионов квартального объема

Появление кредитов DSCR (Debt Service Coverage Ratio) для инвесторов в недвижимость дополнительно продемонстрировало горизонтальную экспансию Figure. Несмотря на то, что в 2 квартале 2025 года они составляли всего 0,02% от выдачи, к 3 кварталу они принесли более $80 миллионов — взрывной рост, поддерживаемый той же архитектурой эффективности блокчейна, которая масштабировала HELOC.

Источники дохода: диверсификация, отражающая создание ценности в экосистеме

Структура выручки Figure за 3 квартал раскрывает архитектуру улучшения по Парето:

Продажа кредитов ($63,56М): крупнейший компонент дохода, демонстрирующий роль Figure как настоящего маркетмейкера. Из них $51,72 миллиона — от продажи целых кредитов, когда Figure передает кредиты институциональным покупателям за несколько дней вместо месяцев. Оставшиеся $8,27 миллиона — от секьюритизации, показывающей, как блокчейн обеспечивает стандартизацию — ранее слишком разнородные кредиты теперь получают рейтинги AAA благодаря целостности данных и ончейн-верификации.

Технологические и экосистемные сборы ($35,69М): эта категория отличает Figure от традиционных кредиторов. $15,55 миллиона — за доступ к инфраструктуре Provenance blockchain. $16,25 миллиона — за услуги экосистемы (— по сути, премия за мгновенные расчеты), что дает высокие оценки. В традиционных вторичных рынках расчет занимал месяцы; Figure предлагает дни или секунды. Эта улучшенная по Парето модель оправдывает структуру сборов.

Плата за выдачу кредита ($21,42М): прямые сборы за обработку, скидки по кредитам и комиссии за оформление отражают эффективность автоматизированной системы Figure. Компания подключает банковские счета заемщиков для мгновенной проверки доходов, заменяет дорогостоящие оценки на базе моделей автоматической оценки (AVM), а также оцифровывает поиск титулов и удаленное нотариальное заверение. Экономия приводит к снижению сборов для заемщиков — явное улучшение по Парето.

Процентный доход ($17,86М): Figure удерживает примерно 5% риска в секьюритизированных активах плюс проценты по своему основному портфелю HELOC. Это служит двойной цели: демонстрирует доверие Figure к качеству активов институциональным инвесторам и обеспечивает постоянный доход. Модель удержания риска создает еще одно улучшение по Парето — Figure зарабатывает на качественных активах, которые она сама выдала, а учреждения чувствуют себя уверенно, зная, что у Figure есть «кожа в игре».

Защита капитала и партнерство с Sixth Street: создание рыночной ликвидности

Совместное предприятие Figure с Sixth Street через Fig SIX Mortgage LLC — это признание институционального потенциала блокчейна в финтехе. Sixth Street вложила $200 миллион в рециклируемый капитал, чтобы выступать в роли «последнего покупателя», гарантируя, что инициаторы всегда имеют покупателя на Figure Connect.

Этот механизм превратил ранее фрагментированный, непрозрачный рынок в рынок с эффективным ценообразованием. Инициаторы больше не сталкиваются с неопределенностью по распределению активов — их гарантированное исполнение по рыночным ценам. Fig SIX получает доход от сборов за проведение транзакций. Институциональные покупатели через Figure Connect получают прозрачные, стандартизированные активы. Еще одно улучшение по Парето.

Более того, структура удержания риска Fig SIX — когда он держит «первый убыток» секьюритизированных активов — позволяет старшим траншам получать рейтинги AAA. Поглощая кредитный риск в первую очередь, Fig SIX защищает инвесторов верхних уровней и оправдывает плату за премиум.

Мост DeFi: демократизация улучшения по Парето

Возможно, самое инновационное применение улучшения по Парето у Figure реализуется через протокол Democratized Prime. Традиционный prime-брокеридж был закрытым клубом — участвовать могли только крупные институциональные инвесторы. Figure перевернула эту модель.

Через Democratized Prime розничные инвесторы могут просто $100 одолжить под токенизированные активы HELOC. К середине 2025 года доходность для кредиторов составляла около 9% годовых — значительно выше, чем у фондов денежного рынка или доходности стейблкоинов YLDS. Одновременно институциональные участники получали более дешевое финансирование, чем традиционные складские кредитные линии.

Механика протокола обеспечивает безопасность благодаря технологии DART (идеальное подтверждение права на ипотеку), мониторинг LTV в реальном времени и автоматическую ликвидацию при достижении порога 90% LTV через еженедельные транзакции BWIC. Эта архитектура создает улучшение по Парето в другом измерении:

• Розничные инвесторы: доступ к кредитным активам институционального уровня с высокой доходностью
• Институции: более дешевое финансирование с мгновенным определением ставок
• Инициаторы активов: множество каналов финансирования помимо традиционных банков

Расширение на экосистемы Layer 1 (Solana и Sui) через токены ликвидности PRIME демонстрирует приверженность Figure к улучшениям по Парето во всей экосистеме, а не только в традиционном DeFi.

$YLDS: соответствующий стабилькоин, обеспечивающий улучшение по Парето

Стейблкоин $YLDS, зарегистрированный в SEC, стал важным инструментом всей экосистемы. Выпущен компанией Figure Certificate Company (зарегистрированной в соответствии с Законом об инвестиционных компаниях 1940 года), $YLDS представляет собой цифровые сертификаты, полностью обеспеченные казначейскими ценными бумагами и инструментами денежного рынка.

Здесь улучшение по Парето действует на нескольких уровнях:

Для институциональных участников: $YLDS предлагает SOFR минус 50 базисных пунктов — реальную доходность в рамках ончейн-расчетов. Традиционные стейблкоины не давали дохода; соответствующие регуляторные альтернативы сталкивались с неопределенностью. $YLDS решило обе проблемы.

Для расчетов: 24/7 ончейн-пиринговые переводы заменили банковские часы и многодневные циклы расчетов. Пользователи покупают Bitcoin напрямую за $YLDS; механизм зеркальных ордеров Figure обеспечивает мгновенный перевод, в отличие от традиционных 2-3-дневных циклов.

Для участников экосистемы: $YLDS используется как стандартная валюта расчетов на Figure Markets, создавая мгновимую совместимость. Заемщики получают выплаты в YLDS, могут сразу инвестировать или ставить их, без задержек при выводе.

Масштаб этого внедрения подтверждает его популярность: $YLDS баланс вырос с $4 миллиона в 2 квартале 2025 до почти $100 миллионов к ноябрю — рост в 25 раз за полгода. Расширение на Solana и Sui свидетельствует о рыночной проверке за пределами нативной экосистемы Figure.

Финансовые показатели 3 квартала: раскрытие маржи в 57%

Маржа в 57% требует анализа. В традиционном кредитовании маржа составляет около 3-5%. Как Figure достигла этого?

Ответ кроется в экономике улучшения по Парето. Традиционные кредиторы сталкиваются с высокими затратами: физические отделения, ручное оформление, бумажная документация, длительные циклы расчетов. Figure устранила эти издержки благодаря автоматизации и расчетам на блокчейне.

Трансформация структуры затрат:

• Выдача кредита: $11,230 → $730 (94% снижение)
• Время обработки: 45 дней → 5 дней (89% снижение)
• Стандартизация активов: ранее невозможно было секьюритизировать → облигации с рейтингом AAA
• Ликвидность вторичного рынка: месяцы → дни/секунды

Эти эффективности не извлекают ценность из клиентов. Вместо этого они позволяют достичь улучшения по Парето: снижение затрат заемщиков, ускорение работы институтов, лучшие доходы для участников DeFi и высокие маржи для Figure при относительно легких активах.

Выручка в $63,56 миллиона от продажи кредитов демонстрирует стратегический подход Figure. Вместо того чтобы держать ипотеку на балансовом счете (дорогой, неликвидный), компания инициировала кредиты и быстро их распродавала. Это обеспечило поступление транзакционных сборов и постоянный доход по процентам от удерживаемых активов. Итог по Парето: заемщики получили финансирование, которое им было нужно, инициаторы — эффективное распределение капитала, а институциональные участники — стандартизированные активы для вторичного рынка.

Почему 2025 год стал поворотным моментом

3 квартал 2025 года стал кульминацией нескольких стратегических шагов. Компания завершила IPO с рыночной капитализацией в диапазоне $7,5-9 миллиардов. Еще важнее — она объединилась с Figure Markets, интегрировав выдачу активов с платформой цифровой торговли.

Эта вертикальная интеграция завершила концепцию улучшения по Парето. Теперь потребители могут:

1. Получать финансирование под залог недвижимости через HELOC
2. Получать $YLDS стейблкоины напрямую
3. Инвестировать или ставить эти стейблкоины на Figure Markets
4. Выходить с минимальными затратами

Ни один традиционный кредитор не предлагает такой бесшовный опыт, потому что традиционная архитектура делает это экономически невыгодным. Экономика блокчейна — где издержки расчетов приближаются к нулю, а передача собственности не требует посредников — делает это не только возможным, но и естественным.

Мораль: не технология, а архитектура экосистемы

Общественное мнение часто связывает лидерство Figure с «патентованным блокчейном». Это неправильно. Настоящее конкурентное преимущество — в закреплении позиций через улучшение по Парето.

Технология Provenance от Figure дает инструменты, но устойчивое преимущество возникает благодаря согласованным стимулам:

• Заемщики выигрывают за счет скорости и снижения затрат
• Инициаторы — за счет капитальной эффективности
• Институциональные участники — за счет прозрачности и активов AAA
• Розничные инвесторы — за счет доступа к кредитным рынкам
• Участники расчетов — за счет круглосуточной ликвидности ончейн

Когда все стороны одновременно достигают лучших результатов, переход на другую платформу становится экономически нецелесообразным. Это и есть «мораль» — не код, а согласованные интересы.

Конкурентная реакция традиционных финансовых институтов остается медленной именно потому, что их устаревшая структура затрат мешает им конкурировать по цене и скорости с Figure. Чтобы конкурировать, им пришлось бы кардинально перестраиваться — что угрожает их бизнес-модели. В то же время, платформы, родные крипто, лишены институциональной надежности и регуляторных преимуществ, которыми обладает Figure.

Figure занимает редкую нишу: эффективность блокчейна с институциональной безопасностью.

Инвестиционный тезис: улучшение по Парето — долговременное преимущество

Финансовые показатели и бизнес-архитектура Figure демонстрируют, почему она занимает безусловное лидерство в области RWA. Компания не выиграла за счет нулевой суммы — она достигла этого, создавая улучшения по Парето, при которых все участники — заемщики, кредиторы, учреждения и розничные — одновременно получают лучшие результаты.

Этот подход создает устойчивое конкурентное преимущество, потому что:

1. Эффекты сети ускоряются: больше инициаторов активов присоединяются, потому что распределение капитала доказано. Больше институциональных участников — потому что активы с рейтингом AAA реальны. Больше розничных инвесторов — потому что доходность 9% превосходит альтернативы. Каждая новая группа делает платформу ценнее для всех.

2. Преимущества в структуре затрат накапливаются: по мере роста объема выдачи стоимость за единицу снижается. $100 Стоимость за кредит может снизиться до $500, что позволит снизить сборы для заемщиков и расширить масштаб.

3. Структура рынка смещается в сторону блокчейна: по мере признания регуляторами преимуществ блокчейна и снижения издержек расчетов сектор естественно переходит к ончейн-инфраструктуре. Ранняя позиция Figure закрепляет за ней роль стандарта.

4. Защита экосистемы усиливается: чем больше участников зависит от улучшений по Парето, которые обеспечивает Figure, тем выше стоимость переключения. Это не ограничение через блокировки, а закрепление через реальную ценность.

Для инвесторов, оценивающих рыночную капитализацию Figure в $7,5-9 миллиардов, важный вопрос: в мире, где токенизация RWA становится стандартной финтех-инфраструктурой $730 все более вероятной(, сколько стоимости накапливается у компании, которая создала это улучшение по всей экосистеме?

Исходя из результатов 3 квартала и стратегической позиции, путь Figure к устойчивому лидерству на рынке кажется долговечным. Компания не просто достигла прибыльного квартала — она продемонстрировала, как блокчейн может структурно преобразовать финансовые услуги через экономику улучшения по Парето.