Проблема "четвертой стены" американских облигаций 2026 года: как выберет рынок?

2026年1月已经到来，曾经的预测正在变成现实。约10万亿美元的美国国债在这一年集中到期，其中近七成是短期债务，形成一道难以跨越的"第四面牆"。这不仅仅是财政数字的问题，更是一场政策、市场和投资者三方角力的压力测试。美联储、财政部和市场参与者，都在这场既定的债务洪峰中寻找自己的答案。

Три горы давления: почему срок погашения — это “Четвертая стена”?

Чтобы понять значение этой “стены”, нужно сначала рассмотреть её структуру.

Простое число в 10 трлн долларов легко вводит в заблуждение. Посмотрим с другой стороны: масштаб погашения за 2026 год — это примерно сумма по суточным погашениям государственных облигаций за три года после финансового кризиса 2008-2010. Этот сравнительный пример ярко показывает давление этой “Четвертой стены” — она не только огромна по объему, но и сосредоточена в короткие сроки.

Но настоящий удар заключается не в масштабе, а в уязвимости структуры.

Первая гора давления: трудности рефинансирования краткосрочного долга

Около 67% погашаемых обязательств — это краткосрочные казначейские векселя (T-Bills), что означает, что Минфин должен за очень короткий период провести масштабное “новое заимствование для погашения старого”. Более того, за этим скрывается наследие эпохи сверхнизких ставок 2021–2023 годов. Тогда выпускались 5-, 7- и 10-летние облигации с купонной ставкой около 1%. Сейчас, когда эти облигации начнут погашаться, Минфин либо рефинансирует их по рыночной ставке 4% и выше, либо рискует отсутствием спроса.

Резкий рост ставок создает прямой и жестокий удар по федеральному бюджету.

Вторая гора давления: исторический прорыв в стоимости обслуживания долга

По последним данным Бюджетного управления Конгресса (CBO), чистые процентные расходы федерального правительства в 2026 финансовом году превысят 1,12 трлн долларов. Что это означает? Впервые они превзойдут сумму расходов на оборону и выплаты ветеранам — и станут крупнейшим отдельным пунктом бюджета. Иными словами, на каждую потраченную доллар правительство все больше тратит на выплату процентов по прошлым займам. Это тихое, но мощное давление на пространство для маневра в бюджете.

Третья гора давления: неопределенность политического выбора

Эти три горы сливаются в так называемую “Четвертую стену” — ситуацию, когда невозможно одновременно выполнить все три цели: сохранить доверие к бюджету, не повышать налоги и обеспечить рыночную свободу ставок. На практике, правительство вынуждено отказаться хотя бы от одного из них. Эта неопределенность сама по себе — крупнейший риск для рынка.

“Треугольная ловушка” политики и коллективные ставки рынка

Перед этой “Четвертой стеной” правительство США попало в классическую дилемму — невозможно одновременно обеспечить стабильность бюджета, умеренные налоги и свободное ценообразование ставок. Рынок сейчас ищет цену для каждого варианта.

Если правительство выберет “поддержание стабильных налоговых ставок”

Чтобы привлечь достаточный спрос на новые облигации, рынку придется требовать более высокой компенсации — то есть более высокой “терминальной премии” (Term Premium). Доходность 10-летних облигаций уже достигла 5,5% и выше — и это не преувеличение. Для глобальных активов это системный шок. Рост ставки дисконтирования (WACC) негативно скажется на оценке компаний, особенно в высокооцененных секторах, таких как технологический рост. Понижение P/E на 15-20% — вполне вероятный сценарий.

Если правительство выберет “независимость ставок”

Это означает отказ ФРС от поддержки Минфина, и рынок начнет сомневаться в долговой устойчивости. Риск кредитоспособности долгосрочных облигаций возрастет, долларовые кредитные спреды расширятся. В качестве “пут-опциона” на доллар и его кредитоспособность, золото может начать расти в цене, как это было в 1970-х. Уже есть организации, которые рассматривают золото как ключевой актив для хеджирования фискальных рисков.

Если правительство выберет “предотвращение фискального кризиса”

Тогда налоговые повышения или сокращение расходов — неизбежность. Каждая новость о повышении налогов на корпорации или капитальные прибыли будет оказывать давление на рынки, снижая оценки компаний. Это негативно скажется на прибыли и доверии инвесторов.

По текущим ценам рынка, большинство участников, похоже, уже закладывают сценарий “стабильных налогов” и “фискальной устойчивости”, делая ставку на рост ставок. Это объясняет, почему доходности долгосрочных облигаций остаются на высоких уровнях — рынок заранее закладывает будущие волатильности.

Прорыв через Четвертую стену: как инвестировать в периоды высокой волатильности?

Погашение долга само по себе не обязательно вызывает кризис, но оно создает неопределенность политики и повышает волатильность рынка. Для инвесторов 2026 год — скорее, не “апокалипсис”, а период, когда нужно платить “налог на высокую волатильность”. Главное — подготовиться заранее и уметь превращать волатильность в прибыль.

Первый подход: ставить на реакцию ФРС, а не на предложение Минфина

Делать ставки против планов Минфина по заимствованию — опасно, силы несравнимы. Лучше предугадывать, при каких условиях ФРС вынуждена вмешаться. История показывает, что когда долгосрочные ставки поднимаются до уровня, угрожающего финансовой стабильности (например, 10-летние доходности выше 5,5%), позиция ФРС “в ожидании” становится невозможной. После кризиса репо-рынка 2019 года, запуск QE — классический пример такой пассивной реакции.

Следовательно, даже если первая половина 2026 года будет временем максимального давления на ставки, это может стать триггером их разворота. Для сильно перепроданных ETF долгосрочных облигаций (например, TLT) вторая половина года может стать важным долгосрочным дном.

Второй подход: не только короткая продажа, а управление волатильностью для получения дохода

В условиях сложной борьбы между фискальной и монетарной политикой, ставка только на падение рынка — риск. Лучше продавать волатильность, “продавая страховку”. Например, продажа глубоких пут-опционов на S&P 500 во второй половине 2026 года — это способ зарабатывать на страховых премиях, когда рынок наиболее паникует и волатильность достигает пиков.

Также важно искать “ошибочные возможности” — экстремальные отклонения цен в отдельных активах из-за ликвидных шоков или политических сюрпризов.

Третий подход: переосмыслить роль золота и длинных облигаций

В новом контексте золото перестает быть только “убежищем”, оно становится “инструментом хеджирования долларового кредитного риска”. Когда растет сомнение в фискальной устойчивости, золото показывает сильные результаты.

Долгосрочные облигации, особенно с погашением свыше 10 лет, меняют свою роль: из “убежища” они превращаются в “инструменты волатильности” и “противофазных стратегий”. Их ценовые колебания станут более интенсивными, но и возможности для получения прибыли — тоже.

Новая структура активов: как перестроить портфель

Объединив эти идеи, инвесторам нужно провести глубокий аудит своих активов.

Главный вопрос: сможет ли ваша структура портфеля выдержать долгосрочный высокий уровень ставок и расширение волатильности? Какие активы — “корабли”, способные держаться на плаву в шторме; а какие — “доски”, которые могут сломаться?

С точки зрения баланса, можно рассмотреть:

1. Увеличение доли реальных активов — золото не только хедж, но и явная цена фискальных рисков.

2. Переоценка роли долгосрочных фиксированных доходов — не только как страховки, но и как источника дохода и инструмента управления волатильностью.

3. Оптимизация структуры акций — в условиях высоких ставок, компании с низкой оценкой и стабильным денежным потоком могут показывать лучшие результаты, чем высокооцененные без прибыли.

4. Создание стратегий получения дохода от волатильности — продажа опционов и других инструментов для стабильного дохода в периоды высокой волатильности, а не только пассивное пережидание.

Итог: искать возможности в условиях неопределенности

Объем погашения в 10 трлн долларов — это неотвратимое событие, уже начавшееся в январе 2026. Оно принесет неопределенность, политические игры и рыночные колебания — все это реальные риски. Но главное — не в размере риска, а в том, насколько мы его заранее осознали и подготовились к нему, применяя новые подходы.

Появление “Четвертой стены” отражает внутренние противоречия старых политических рамок. Но именно в противоречиях часто скрыты возможности. Когда политика сталкивается с “неразрешимой треугольной задачей”, рыночные цены начинают колебаться — и для подготовленных инвесторов эти колебания могут стать источником прибыли.

Ответ на вопрос — “Где ты будешь 1 января 2026?” — зависит от того, насколько ты подготовился. Проверь, достаточно ли прочен твой “ковчег”, какие активы смогут сохранять ценность в условиях высокой волатильности, и используй разум и гибкость, чтобы пройти этот стресс-тест. Когда волна достигнет берега — а она достигнет — у тех, кто подготовился, перед глазами откроется не страх, а курс.