Что такое TMF? Почему в 2026 году долгосрочные облигации превзойдут акции

В мире долгосрочных ETF на американские облигации слово TMF быстро привлекает внимание. TMF — это сокращение от «3-кратный левериджный ETF на американские облигации со сроком свыше 20 лет», который по сравнению с обычным TLT (аналогичный ETF на американские облигации со сроком свыше 20 лет) обеспечивает примерно в 3 раза большую доходность при снижении процентных ставок. В начале 2026 года, когда многие институциональные инвесторы вновь обращают внимание на этот левериджный инструмент, скрыт надежный сигнал о том, что рынок находится на пороге значительного перелома.

Дефляционные сигналы, указываемые ценой золота

Исторический анализ данных показывает, что после быстрого роста цен на золото более чем на 200% за короткий период, за этим обычно следуют не инфляция, а экономическое давление и риск дефляции. Этот паттерн повторяется последовательно с 1970-х годов, через кризис 2008 года и до настоящего времени, начиная с 2020 года.

Особенно важно отметить, что сразу после резкого роста золота происходит рецессия или экономический спад. Текущий тренд цен на золото скорее предвещает снижение реальных процентных ставок и экономические трудности, а не устойчивые сигналы инфляции. Рынок облигаций уже начал ощущать эти признаки, и давление на долгосрочные ставки растет.

Финансовый кризис в США и высокая долгосрочная ставка

Правительство США в настоящее время сталкивается с ежегодными выплатами по процентам в размере около 1,2 трлн долларов, что примерно составляет 4% ВВП. Пока ставки остаются высокими, эта сумма выплат будет расти по сложной процентной формуле.

Этот феномен, называемый «финансовым превосходством», — не просто теоретическая проблема, а реальность для политиков. Высокие ставки увеличивают дефицит, который, в свою очередь, требует выпуска все большего количества облигаций. Рост выпуска облигаций повышает премию за риск по срокам, что ведет к увеличению процентных расходов — порочный круг.

Скрытые риски стратегии сокращения выпуска краткосрочных облигаций Минфином

Для смягчения текущих проблем Минфин США значительно сократил выпуск долгосрочных облигаций. В настоящее время новые выпуски 20-летних и 30-летних облигаций составляют всего около 1,7% от общего объема, а 98,3% идут на краткосрочные казначейские обязательства.

Эта стратегия лишь откладывает проблему. Краткосрочные долги требуют постоянной рефинансирования, и в будущем оно будет осуществляться по более высоким ставкам. Рынок уже осознает этот системный риск и требует более высокой премии за риск по срокам. Иронично, что именно это и объясняет, почему текущие долгосрочные ставки остаются высокими, а при крахе роста ставки могут резко упасть.

Потенциал разворота чрезмерных коротких позиций по облигациям

Объем коротких позиций по ETF на долгосрочные облигации, таких как TLT, достиг примерно 1,44 млрд акций — крайне высокий уровень концентрации. Это означает, что участники рынка накопили огромные шорты, которые обычно требуют более 4 дней для закрытия.

Из исторического опыта известно, что такие переполненные позиции не исчезают постепенно, а при смене рыночного настроения вызывают резкий разворот. Особенно важно, что короткие позиции начинают активно наращиваться уже после начала ценовых колебаний, а не до них — типичная модель поведения в конце цикла.

Стратегия облигаций в условиях дефляционного шока

Недавние геополитические напряжения (особенно связанные с торговыми тарифами) меняют рыночное настроение с «рфляционной» на «рисковую избегание». Новые угрозы тарифов со стороны администрации Трампа и ответные меры других стран могут замедлить рост, снизить прибыль компаний и вызвать дефляционный шок.

В такой среде исторически наблюдается перераспределение капитала в сторону облигаций вместо акций. Падение ставок ведет к росту цен и увеличению доходности, что приносит двойную выгоду инвесторам в облигации.

Стратегическая переориентация институциональных инвесторов

В отчете 13F за начало 2026 года зафиксировано, что крупные фонды значительно увеличили объем колл-опционов на TLT и связанные с ним левериджированные продукты за квартал. Даже фонд известного инвестора Джорджа Сороса в своих последних отчетах указывает на покупку колл-опционов на TLT.

Эти действия свидетельствуют о том, что опытные капиталисты начинают кардинально перестраивать свои дюрационные стратегии. Это не просто тренд, а стратегическая переориентация.

Сценарий роста левериджированных облигационных ETF, таких как TMF

Ключ к быстрому росту цен на долгосрочные облигации — это левериджированные продукты, такие как TMF. TMF обеспечивает примерно в 3 раза большую амплитуду ценовых колебаний по сравнению с обычным TLT (дюрация около 15,5 лет).

Анализ сценариев показывает, что при снижении долгосрочной доходности всего на 100 базисных пунктов доходность TLT может составить +15–18%, а TMF — примерно в 3 раза больше (+45–54%). При снижении на 150 базисных пунктов — доходность TMF достигнет +75–90%, а при снижении на 200 базисных пунктов — более +105–135%. Эти расчеты не учитывают доходы по процентам, дюрацию (конвексность) и эффект ускоренного закрытия шортов — потенциал роста действительно асимметричен.

Возможности инвестирования, возникающие из расхождения рыночных оценок

Текущая рыночная цена акций предполагает сильный рост экономики, стабильную прибыльность и благоприятные условия финансирования. В то же время рынок облигаций закладывает сценарий усиления фискального давления, инфляционных опасений и продолжения высокой доходности.

Долгосрочные облигации обладают свойством «конвексности», которая ускоряет рост цен при снижении ставок. У акций такого свойства нет. Когда один из сценариев реализуется, структура доходности кардинально изменится.

Исторический контекст политики вмешательства

Федеральная резервная система (ФРС) предпринимает меры по снижению долгосрочных ставок, если они начинают угрожать экономическому росту, увеличивают фискальные издержки или вызывают хаос на рынках активов. В частности, это покупки долгосрочных облигаций (количественное смягчение, QE) или управление кривой доходности.

Исторические примеры: в период QE 2008–2014 годов доходность 30-летних облигаций снизилась с примерно 4,5% до 2,2%, что привело к росту TLT примерно на 70%. В 2020 году доходность 30-летних облигаций упала с 2,4% до 1,2%, и TLT за 12 месяцев вырос на +40%. Это не гипотезы, а реальные события.

Успокоение инфляции и трещины на рынке труда

Последние макроэкономические данные показывают, что базовая инфляция снизилась до уровня 2021 года. Рост CPI явно замедляется, а доверие потребителей достигло минимальных за 10 лет значений. В то же время усиливается кредитное давление и появляются трещины на рынке труда.

Рынок облигаций уже начал предвосхищать эти изменения, формируя цены, которые учитывают возможный разворот тренда.

2026 год — год облигаций: момент реализации

К началу 2026 года рынок стоит на пороге важного перелома. Несмотря на то, что многие участники по-прежнему считают облигации «недосягаемыми», макроэкономическая структура меняется в пользу долгосрочных облигаций.

Дефляционные сигналы золота, фискальное давление в США, чрезмерная концентрация коротких позиций, приближающиеся торговые конфликты и опасения по поводу роста экономики — все это сходится в уникальной исторической ситуации. Такой сценарий крайне редко заканчивается «долгосрочным минимумом».

Индивидуальные и институциональные инвесторы, владеющие долгосрочными облигациями типа TLT и TMF, при доходности свыше 4% уже находятся в выгодной позиции для получения асимметричных доходов при дальнейшем снижении ставок.

После достижения 75% доходности на акциях в 2025 году, действия портфельных менеджеров, которые в ноябре 2025 года перераспределили большую часть капитала в облигационные ETF, — это не просто эмоциональные решения, а стратегические оценки, основанные на математическом приближении к росту и позиционной конвергенции.

К 2026 году развитие ситуации, при котором рынок облигаций превзойдет рынок акций, перестает быть гипотезой и становится все более реальным рыночным трендом.