Пять крупнейших протоколов переосмысливают процессы корпоративного кредитования: как институциональный капитал выбирает инфраструктуру в блокчейне

Механизм капитала ускоряет переход в цепочку. За последние шесть месяцев объем развертываний реальных активов (RWA) в блокчейне достиг почти 20 миллиардов долларов, и это больше не технический эксперимент — это реальный процесс миграции традиционных финансов в блокчейн.

В этой волне пять ключевых протоколов разрабатывают и оптимизируют кредитные процессы для институтов: Rayls Labs обеспечивает конфиденциальность для банков, Ondo Finance реализует межцепочечное распределение активов, Centrifuge перестраивает институтские кредитные процессы, Canton Network модернизирует расчетные системы Уолл-стрит, Polymesh внедряет соответствие нормативам на уровне протокола. Они не конкуренты, а скорее дополняют друг друга, удовлетворяя разные потребности организаций.

Размер рынка и три движущие силы

Темпы роста рынка токенизированных активов впечатляют. Согласно последним данным, объем институциональных RWA вырос с начала 2024 года с 60-80 миллиардов долларов до почти 200 миллиардов долларов — рост более чем на 150%. Этот рост неравномерный: государственные облигации и денежные фонды занимают 45-50% (80-90 миллиардов долларов), рынок частных кредитов быстро расширяется (20-60 миллиардов долларов), а токенизированные акции только что превысили 4 миллиарда долларов, демонстрируя самый быстрый рост.

На это влияют три силы. Во-первых, привлекательность арбитража доходности: институционалы обнаружили, что токенизированные государственные облигации дают годовую доходность 4-6%, при этом торги идут 24/7, что значительно превосходит традиционный цикл T+2. Инструменты частных кредитов предлагают еще более высокую доходность — 8-12%. Для финансовых руководителей, управляющих десятками миллиардов долларов свободных средств, разница в эффективности и доходности уже достаточно велика, чтобы влиять на решения.

Второе — ясность регулирования. В ЕС закон MiCA (регулирование рынка криптоактивов) уже внедрен в 27 странах, в США SEC продвигает нормативную базу для ценных бумаг в цепочке, а No-Action Letter (письмо о бездействии) позволяет инфраструктуре вроде DTCC легально заниматься токенизацией активов. Эта ясность снижает правовые неопределенности, существовавшие ранее.

Третье — зрелость инфраструктуры. Заблокированные активы в Chronicle Labs уже превышают 20 миллиардов долларов, компании по аудиту безопасности, такие как Halborn, прошли сертификацию по основным протоколам RWA, а решения для кастодиана соответствуют институциональным стандартам. Но остаются вызовы: ежегодные издержки межцепочечных транзакций достигают 13-15 миллиардов долларов, разница цен на один и тот же актив на разных блокчейнах составляет 1-3%, а конфликты между приватностью и регуляторной прозрачностью еще не полностью решены.

Уровень конфиденциальности: как участвуют банки и центральные банки

Rayls Labs, разработанная бразильской финтех-компанией Parfin при поддержке FrameworkVentures, ParaFi Capital, Valor Capital и Alexia Ventures, создает инфраструктуру с приоритетом конфиденциальности для регулирующих органов.

Ее стек технологий Enygma включает пять ключевых компонентов: доказательства с нулевым разглашением для защиты конфиденциальности транзакций, гомомное шифрование для вычислений над зашифрованными данными, нативные операции между публичными цепочками и частными сетями, атомарные процессы конфиденциальных платежей и программируемое соответствие нормативам — позволяющее выборочно раскрывать данные аудиторам.

Rayls решает реальные проблемы банков и центральных банков. Центральный банк Бразилии использовал его в пилоте по межгосударственным расчетам CBDC, платформа Núclea реализует регулируемую токенизацию receivables, а несколько нераскрытых институциональных клиентов используют приватные процессы расчетов.

8 января 2026 года Rayls завершил аудит безопасности компанией Halborn, что дало необходимое техническое подтверждение для институтов. В тот же период альянс AmFi (самая крупная платформа токенизации частных кредитов в Бразилии) объявил о развертывании на Rayls активов на сумму 1 миллиард долларов и получении награды в 5 миллионов RLS токенов. Это один из крупнейших в экосистеме блокчейн проектов по миграции институциональных кредитных процессов.

Межцепочечное распределение активов: путь к розничной аудитории

Ondo Finance реализовал самый быстрый рост от институциональных к розничным рынкам. Начав с токенизации государственных облигаций, стал крупнейшей платформой по токенизации публичных акций. По состоянию на январь 2026 года его TVL достиг 19,3 миллиарда долларов, токенизированные акции — более 4 миллиардов долларов, что составляет 53% рынка. В сети Solana доля USDY составляет около 176 миллионов долларов.

Стратегия Ondo очень агрессивна. 8 января 2026 года платформа одновременно запустила 98 новых токенизированных активов, охватывающих области ИИ, электромобилей и тематических инвестиций. Планируется в первом квартале 2026 года запустить акции США и ETF на Solana, а в долгосрочной перспективе — более 1000 видов токенизированных активов. Основные сферы — Nvidia и дата-центры REITs, Tesla и производители литий-ионных батарей, а также сегменты с высоким порогом входа, ранее ограниченные минимальными инвестициями.

Ключевая стратегия — мультицепочечное развертывание. Ethereum обеспечивает ликвидность DeFi и легальность для институтов, BNB Chain охватывает пользователей бирж, а Solana — обеспечивает транзакции с подтверждением за миллисекунды, что подходит для массового потребителя. Важно отметить, что несмотря на падение цен токенов, TVL достиг 19,3 миллиарда долларов — это главный сигнал. Рост протокола важнее спекуляций.

Ondo уже установил кастодианские отношения с брокерами-дилерами, прошел аудит безопасности Halborn и за полгода запустил продукты на трех основных цепочках, создав явное преимущество. Конкурент Backed Finance имеет токенизированных активов на сумму всего 162 миллиона долларов.

Но есть и вызовы. Хотя токены можно передавать в любой момент, их цена все равно зависит от времени работы бирж, что может привести к арбитражным ценовым разрывам в ночное время в США. Закон о ценных бумагах требует строгого KYC и сертификации, что фактически ограничивает нарратив «без разрешения».

Восстановление цепочки кредитных процессов для институциональных

Centrifuge стал стандартом инфраструктуры для токенизации институциональных частных кредитов. По состоянию на декабрь 2025 года его TVL вырос до 1,3-1,45 миллиарда долларов, полностью за счет реальных инвестиций институтов.

Примеры институциональных развертываний впечатляют. Janus Henderson (управляющий активами на 373 миллиарда долларов) сотрудничает с Centrifuge, запустив полностью цепочный фонд Anemoy AAACLO — продукт AAA-класса обеспеченных кредитных ценных бумаг, использующий ту же команду управления инвестициями, что и их ETF AAACLO на 21,4 миллиарда долларов. В июле 2025 года было объявлено о добавлении 250 миллионов долларов инвестиций в Avalanche.

Фонд Grove внутри экосистемы Sky обещает распределение кредитных средств на сумму 1 миллиард долларов, начальный капитал — 50 миллионов долларов, команда основателей — из Deloitte, Citigroup, Block Tower Capital и Hildene Capital Management.

8 января 2026 года Centrifuge объявил о партнерстве с провайдером оракулов Chronicle Labs. Их протокол подтверждения активов обеспечивает криптографическую проверку данных о позициях, поддерживая прозрачный расчет чистой стоимости активов (NAV), верификацию кастодиана и отчетность по нормативам, предоставляя инвесторам и аудиторам доступ к дашбордам. Это первое решение, полностью отвечающее требованиям институциональных оракулов — предоставляющее проверяемые данные без ущерба для цепочной эффективности.

Уникальность Centrifuge — полное воссоздание кредитных процессов в цепочке. Эмитенты управляют фондами через единый прозрачный рабочий процесс, институциональные инвесторы распределяют стейблкоины, после одобрения кредита деньги поступают заемщикам, а возвраты распределяются пропорционально через смарт-контракты. Годовая доходность AAA-активов — 3,3-4,6%, полностью прозрачна. Мультицепочечная архитектура V3 поддерживает Ethereum, Base, Arbitrum, Celo и Avalanche.

Управляющие активами должны подтвердить, что цепочные кредиты могут поддерживать десятки миллиардов долларов — Centrifuge уже это реализовал. Лидерство в стандартизации (участие в создании Tokenized Asset Coalition и Real-World Asset Summit) укрепляет его инфраструктурную позицию.

Миграция инфраструктуры расчетов Уолл-стрит

Canton Network — ответ институциональных блокчейнов на идею DeFi без разрешений. Поддерживается DTCC (депозитарная и клиринговая компания), BlackRock, Goldman Sachs и Citadel Securities. Цель — обработать 3,7 квадриллионов долларов годовых расчетных потоков, которые проходят через DTCC в 2024 году — цифра не преувеличена.

Партнерство с DTCC — ключевое. Это не пилотный проект, а основа инфраструктуры расчетов ценных бумаг в США. Получив одобрение SEC через No-Action Letter, часть государственных облигаций, кастомизированных для DTCC, может быть токенизирована на Canton, а в первой половине 2026 года планируется запуск минимально жизнеспособного продукта (MVP). DTCC и Euroclear выступают совместными председателями фонда Canton — это не участники, а руководители по управлению.

На начальном этапе сосредоточено на государственных облигациях (минимальный кредитный риск, высокая ликвидность, ясное регулирование), а после MVP планируется расширение на корпоративные облигации, акции и структурированные продукты.

8 января 2026 года Temple Digital Group запустил платформу для приватных сделок на Canton. Она обеспечивает скоростное (под миллисекунду) централизованное ограничение ордеров, некастомизированную архитектуру. В настоящее время поддерживаются криптовалюты и стейблкоины, в 2026 году планируется добавление токенизированных акций и сырья. Партнеры — Franklin D. & Co. с управлением 828 миллионов долларов и JPMorgan, реализующий платежи и расчеты через JPMCoin.

Конфиденциальность Canton основана на смарт-контрактах с использованием Daml (язык моделирования цифровых активов). Контракты четко регламентируют, какие участники видят какие данные, регуляторы имеют доступ к полным аудиторским записям, контрагенты могут просматривать детали сделок, а конкуренты и общественность — нет. Для организаций, привыкших к Bloomberg Terminal и dark pools, дизайн Canton особенно логичен — он сочетает эффективность блокчейна с защитой конфиденциальных сделок.

Проектирование нормативной совместимости на уровне протокола

Polymesh выделяется благодаря встроенной нормативной совместимости на уровне протокола, а не смарт-контрактов. Как блокчейн, специально предназначенный для регулируемых ценных бумаг, Polymesh реализует проверку соответствия на уровне консенсуса.

Ключевые особенности — идентификация на уровне протокола (через авторизованных провайдеров KYC), встроенные правила передачи (незаконные транзакции прямо на этапе консенсуса не проходят), атомарные платежи и расчет (подтверждение за 6 секунд). В производственной среде уже интегрированы Republic (поддержка частных выпусков ценных бумаг) и AlphaPoint, охватывающий более 150 торговых площадок в 35 странах.

Главное преимущество — отсутствие необходимости в индивидуальных аудитах смарт-контрактов, автоматическая адаптация к изменениям нормативов, невозможность выполнения незаконных переводов. Для эмитентов ценных бумаг, уставших от сложности ERC-1400, подход Polymesh кажется более привлекательным — нормативы встроены прямо в протокол.

Однако Polymesh пока работает как отдельная цепочка, что изолирует его от DeFi ликвидности. В планах — запуск моста с Ethereum во втором квартале 2026 года.

Рынок — не ноль-сумма: инфраструктурные слои

Успех этих пяти протоколов подтверждает важную идею: организации не ищут «лучший блокчейн», а нуждаются в инфраструктуре, которая решает их конкретные вопросы соответствия, операционной эффективности и конкуренции.

Рынки четко разделены. В сфере конфиденциальности Canton использует Daml смарт-контракты для Уолл-стрит, Rayls — доказательства с нулевым разглашением для банков, Polymesh — идентификацию на уровне протокола для соответствия нормативам. В плане расширения Ondo управляет 19,3 миллиардами долларов на трех цепочках, ориентируясь на ликвидность, Centrifuge — на глубину рынка институциональных кредитов в 13-14,5 миллиарда долларов.

Целевые рынки ясны: CBDC и центральные банки — Rayls, розничный сектор и DeFi — Ondo, управляющие активами — Centrifuge, инфраструктура Уолл-стрит — Canton, токенизация ценных бумаг — Polymesh.

С начала 2024 года объем рынка вырос с 8,5 миллиарда до 19,7 миллиарда долларов — рост превысил спекулятивные ожидания. Финансовые руководители сосредоточены на доходности и операционной эффективности, управляющие активами — на снижении издержек распространения, банки — на инфраструктуре, отвечающей нормативам. Эта сегментация рынка важнее, чем кажется.

Три нерешенных вызова

Фрагментация межцепочечной ликвидности остается крупнейшей угрозой. Текущие издержки межцепочечных транзакций — 13-15 миллиардов долларов в год, разница цен на один и тот же актив на разных цепочках — 1-3%. Если эта проблема сохранится до 2030 года, ежегодные издержки могут превысить 750 миллиардов долларов. Даже при создании передовой инфраструктуры токенизации, рассеянная ликвидность на несовместимых цепочках снизит эффективность.

Конфликт между приватностью и прозрачностью остается нерешенным. Институты требуют конфиденциальности сделок, регуляторы — аудируемости. В сценариях с участием эмитентов, инвесторов, рейтинговых агентств, регуляторов и аудиторов каждый уровень доступа должен быть разным, и пока нет идеального решения.

Разделение регуляторов усложняет ситуацию. В ЕС MiCA действует в 27 странах, в США получение No-Action Letter занимает месяцы, а трансграничные потоки капитала сталкиваются с юрисдикционными конфликтами. Также существует риск оракулов — токенизированные активы зависят от оффчейн данных, и если поставщик данных будет атакован, цепочные активы отразят ошибочную реальность. Архитектура Chronicle по подтверждению активов частично решает проблему, но риски остаются.

Четыре ключевых этапа 2026 года

Запуск Ondo на Solana (первый квартал 2026) проверит, сможет ли розничный сегмент обеспечить устойчивую ликвидность. Успех — более 100 тысяч держателей, что подтвердит реальный спрос.

MVP Canton на базе DTCC (в первой половине 2026) подтвердит возможность использования блокчейна для расчетов по госдолгам США. В случае успеха, на цепочку могут перейти активы на триллионы долларов.

Развертывание Grove Centrifuge (в 2026 году) протестирует токенизацию институциональных кредитов на практике. Если без кредитных событий все пройдет гладко, это значительно повысит доверие управляющих активами.

Цель Rayls — 1 миллиард долларов (среднесрочно, 2027) — проверить внедрение конфиденциальной инфраструктуры в рынок институциональных кредитов. В отсутствие публичных данных о TVL или пилотных клиентов эта цель — важнейшее испытание.

Прогноз на рынок — триллионные масштабы

Объем рынка должен вырасти в 50-100 раз. К 2030 году — 2-4 триллиона долларов, при условии стабильного регулирования, межцепочечной совместимости и отсутствия крупных провалов.

Внутри отрасли наблюдается явное расслоение роста. Частные кредиты — с наибольшим потенциалом: с текущих 20-60 миллиардов долларов до 1500-2000 миллиардов. Токенизация госдолгов — при привлечении фондов денежного рынка — может превысить 5 триллионов. Недвижимость зависит от внедрения блокчейн-совместимых систем регистрации прав собственности — потенциал 3-4 триллиона долларов.

Мильонный рубеж ожидается в 2027-2028 годах: примерно 30-40 миллиардов долларов в институциональных кредитах, 30-40 миллиардов — в госдолгах, 20-30 миллиардов — в токенизированных акциях, 10-20 миллиардов — в недвижимости и сырье. Это в 5 раз больше текущего уровня. Несмотря на амбициозность целей, учитывая активность институтов в 2025 году и ожидаемую ясность регулирования, они вполне достижимы.

Ключевые 18 месяцев

Приоритет — реализация, а не архитектура, важен результат. Традиционные финансы движутся к долгосрочному переходу в цепочку. Эти пять протоколов создают инфраструктурный слой для реконструкции кредитных процессов: Rayls — конфиденциальность, Ondo — ликвидность, Centrifuge — кредитная информация, Canton — расчетные системы, Polymesh — нормативное соответствие.

Их успех определит будущее токенизации — как улучшение существующих структур или создание новой системы, заменяющей традиционных посредников. В 2026 году инфраструктурные решения, принятые институтами, зададут облик отрасли на ближайшие десять лет.

Выбор институтов — не «или/или», а по мере необходимости — они выбирают конкретные инфраструктурные решения. Rayls, Ondo, Centrifuge, Canton и Polymesh решают разные задачи по оптимизации кредитных процессов и совместно способствуют миграции триллионов долларов активов в цепочку. Текущие процессы расчетов, кредитования, конфиденциальности и нормативной проверки трансформируются — именно так должна развиваться инфраструктура.

Миллиарды активов уже на горизонте.