После капитуляции розничных инвесторов, кто поддержит следующий бычий рынок?

Конец 2025 года ознаменовался резким падением, которое показало рынку жесткую реальность: предыдущий бум был построен на хрупкой базе розничных инвесторов и заемных средств. Биткойн упал с 126 000 долларов до примерно 90 000 долларов, что составляет около 28,57% снижения, сопровождающегося масштабными принудительными ликвидациями, и розничные инвесторы массово сдались. Ликвидность иссякла, давление на дезлевериджинг охватило весь рынок.

Но в этот раз все иначе: после ухода денег розничных инвесторов на рынок тихо входит новая сила. Процесс количественного ужесточения Федеральной резервной системы скоро завершится, ожидания по снижению ставок продолжают расти, структура регулирования SEC скоро будет перестроена, а глобальные институциональные каналы быстро развиваются. Противоречие здесь: краткосрочно ситуация кажется очень тяжелой, но долгосрочные сигналы становятся все яснее.

Встает вопрос: когда розничные инвесторы сдадутся, откуда возьмутся деньги для следующего бычьего рынка?

Трудности рынка: уход розничных инвесторов, неэффективность традиционных моделей финансирования

Рассмотрим один миф, который рушится: компании по управлению цифровыми активами (DAT).

Эти публичные компании привлекают капитал через выпуск акций и долговых обязательств, чтобы покупать биткойны или другие цифровые активы, а затем используют залог, заимствования и другие инструменты для увеличения доходности. Основная идея — «капитальный гидравлический насос» — пока цена акций выше стоимости активов, компания может многократно выпускать акции по высокой цене и покупать активы по низкой, постоянно расширяя капитал.

Звучит идеально, но есть один критический предпосылка: цена акций должна всегда оставаться с премией.

Когда рынок переходит к «избеганию рисков», особенно при сильном падении биткойна, эта премия быстро исчезает, и акции могут стать дисконтированными. Исчезновение премии превращает выпуск новых акций в яд для акционеров — это размывает их долю, и возможности для финансирования резко сокращаются. Именно это сейчас и происходит — процесс капитуляции.

Еще более болезненно — ограничения по масштабам. По состоянию на сентябрь 2025 года, более 200 компаний используют стратегию DAT, владея более чем на 115 миллиардов долларов цифровых активов, что составляет менее 5% всего криптовалютного рынка. Иными словами, покупательная способность DAT не способна поддержать следующий бычий цикл. Еще хуже — при рыночном давлении эти компании могут быть вынуждены продавать активы для поддержания операций, что ускоряет падение рынка.

Структурный дефицит ликвидности — только системные реформы могут его решить.

Политические поворотные моменты: системная помощь Федеральной резервной системы и SEC

Федеральная резервная система: открытие крана ликвидности

В декабре 2025 года завершится программа количественного ужесточения (QT), что станет ключевым моментом. За последние два года QT постоянно выводила ликвидность из глобальных рынков, и его завершение означает устранение важного структурного ограничения.

Еще важнее — ожидания по снижению ставок. Согласно данным CME «Федеральная резервная система: наблюдение», вероятность снижения ставки в декабре 2025 года достигает 87,3%. Пример из учебника истории — в пандемический 2020 год, снижение ставок и количественное смягчение (QE) привели к росту биткойна с примерно 7 000 долларов до 29 000 долларов к концу года. Снижение ставок снизит стоимость заимствований и стимулирует капитал к движению в рискованные активы.

Еще один важный фактор — потенциальные лидеры экономической политики США. Эти чиновники настроены дружелюбно к криптоактивам и поддерживают радикальное снижение ставок. Более того, их двойная стратегическая роль — определять степень денежно-кредитной политики, влияя на стоимость ликвидности, и открывать американскую банковскую систему для криптоиндустрии. Если регуляторы будут дружелюбны к крипто, это может ускорить сотрудничество между FDIC и OCC в области цифровых активов — важное условие для входа суверенных фондов и пенсионных фондов.

SEC: превращение угрозы в возможность

Председатель SEC Пол Аткинс объявил, что в январе 2026 года будет запущено «правило инновационных исключений». Это не мелкая реформа, а структурное изменение.

Новое исключение направлено на упрощение процедур соблюдения нормативных требований, позволяя криптокомпаниям быстрее выводить продукты на рынок в рамках регулируемой песочницы. Самое яркое — «условия sunset» — после достижения определенного уровня децентрализации токенов их статус как ценных бумаг прекращается. Это дает разработчикам четкие правовые границы, привлекая таланты и капитал обратно в США.

Но еще важнее — фундаментальное изменение отношения регуляторов. В фокусе проверки SEC в 2026 году впервые будет исключено криптовалюты из списка приоритетных активов, вместо этого делая акцент на защите данных и конфиденциальности. Это свидетельствует о том, что SEC переходит от восприятия цифровых активов как «новой угрозы» к их интеграции в основную нормативную структуру. Такое «дезрисковое» отношение устраняет последние барьеры для институционального соответствия, делая цифровые активы более приемлемыми для советов директоров и управляющих активами.

Три канала финансирования открываются

Если деньги DAT недостаточны, то где же крупные деньги? Ответ, возможно, кроется в трех развивающихся каналах.

Канал 1: институциональные пробные входы уже начались

ETF стал основным каналом для глобальных управляющих активами, направляющих капитал в крипто. После одобрения в США в январе 2024 года спотового биткойн-ETF, Гонконг также одобрил спотовые ETF на биткойн и эфир. Такое глобальное согласование регулирования делает ETF стандартным инструментом для международных капиталовложений.

Но ETF — лишь начало. Еще важнее — развитие инфраструктуры хранения и расчетов. Институциональные инвесторы переключились с вопроса «можем ли инвестировать» на «как инвестировать безопасно и эффективно». Глобальные депозитарии, такие как Bank of New York Mellon, уже предоставляют услуги по хранению цифровых активов, а платформы вроде Anchorage Digital интегрируют посредническое ПО, такое как BridgePort, обеспечивая инфраструктуру для институциональных расчетов. Эти партнерства позволяют институционалам распределять активы без предварительного пополнения, значительно повышая эффективность использования капитала.

Самое яркое — пенсионные фонды и суверенные фонды богатства. Миллиардер Билл Миллер заявил, что в течение ближайших трех-пяти лет финансовые советники порекомендуют включить 1-3% биткойна в портфель. Звучит мало, но для глобальных активов в триллионы долларов это означает приток капитала на сумму в триллионы.

Практические действия уже происходят. Индиана предложила разрешить пенсионным фондам инвестировать в крипто-ETF, а суверенные инвесторы ОАЭ сотрудничают с 3iQ, запустив хедж-фонд, привлекший 100 миллионов долларов, с целевой годовой доходностью 12-15%. Такой систематизированный процесс обеспечивает предсказуемость и долгосрочную структурную стабильность притока капитала, в отличие от уязвимости DAT.

Канал 2: RWA, мост на триллионы долларов

Токенизация RWA (реальных активов) — это, возможно, самый важный драйвер ликвидности следующего цикла. Проще говоря, это преобразование традиционных активов (облигаций, недвижимости, произведений искусства) в цифровые токены на блокчейне.

К сентябрю 2025 года глобальная рыночная капитализация RWA составляет около 30,91 миллиарда долларов. Согласно отчету Tren Finance, к 2030 году рынок токенизированных RWA может вырасти более чем в 50 раз, достигнув 4-30 триллионов долларов. Этот масштаб значительно превосходит любые существующие крипто-native капиталовложения.

Почему RWA так важны? Потому что они устраняют языковой барьер между традиционной финансовой системой и DeFi. Токенизация облигаций или казначейских билетов позволяет сторонам «говорить на одном языке». RWA приносит в DeFi стабильные активы с доходностью, снижая волатильность и предоставляя институциональным инвесторам нефункциональные доходы.

Протоколы вроде MakerDAO и Ondo Finance, интегрирующие казначейские билеты США в цепочку как залоговые активы, становятся магнитами для институционального капитала. MakerDAO благодаря интеграции RWA стал одним из крупнейших DeFi-протоколов по TVL, а десятки миллиардов долларов казначейских облигаций США поддерживают стабильную монету DAI. Это ясно показывает, что когда появляются регулируемые продукты с доходностью и поддержкой традиционных активов, традиционный финансы начинают активно вкладывать капитал.

Канал 3: обновление инфраструктуры для обеспечения потока ликвидности

Независимо от источника капитала — институциональных инвестиций или RWA — эффективная и недорогая инфраструктура расчетов и торговли является предпосылкой масштабного внедрения.

Layer 2, обрабатывающий транзакции вне основной сети Ethereum, значительно снижает комиссии Gas и сокращает время подтверждения. Платформы вроде dYdX используют Layer 2 для быстрого создания и отмены ордеров, что невозможно на Layer 1. Такая масштабируемость критична для обработки высокочастотных потоков капитала институциональных инвесторов.

Ключевым элементом инфраструктуры являются стабильные монеты. Согласно отчету TRM Labs, к августу 2025 года объем транзакций со стабильными монетами на цепочке превысил 4 триллиона долларов, что на 83% больше по сравнению с прошлым годом, и составляет 30% всех цепочных транзакций. К середине 2025 года рыночная капитализация стабильных монет достигла 166 миллиардов долларов, став основой международных платежей. Особенно в Юго-Восточной Азии более 43% B2B-кроссграничных платежей уже осуществляется через стабильные монеты.

По мере того как регуляторы, такие как Управление финансового надзора Гонконга, требуют от эмитентов стабильных монет поддерживать резерв в 100%, статус стабильных монет как регулируемого и высоколиквидного инструмента на цепочке укрепляется, обеспечивая эффективное перемещение и расчет средств для институциональных участников.

Необходимость перехода от спекуляций к системным решениям

Если эти три канала действительно откроются, откуда пойдет крупный капитал? Краткосрочный откат рынка отражает необходимый процесс дезлевериджинга, но структурные показатели указывают, что криптовалютный рынок может находиться на пороге новой волны массового притока капитала.

Краткосрочно (начало 2026): политический откат

Завершение QT и начало снижения ставок, запуск «правила инновационных исключений» SEC в январе могут привести к политическому откату. В этом этапе основное — психологические факторы и ясные регуляторные сигналы, которые могут вернуть рискованный капитал. Но эта волна капитала будет спекулятивной и волатильной, ее устойчивость вызывает сомнения.

Среднесрочно (2026-2027): постепенное вход институциональных инвесторов

По мере развития ETF и инфраструктуры хранения, ликвидность будет поступать в основном из регулируемых институциональных фондов. Стратегии пенсионных фондов и суверенных фондов богатства начнут реализовываться, эти капиталы отличаются высокой терпеливостью и низким уровнем заемных средств, что обеспечит стабильную основу рынка, в отличие от розничных инвесторов, склонных к панике.

Долгосрочно (2027-2030): структурные изменения благодаря RWA

Постоянный масштабный приток ликвидности, вероятно, будет обеспечен токенизацией RWA. RWA интегрирует ценность, стабильность и доходность традиционных активов в блокчейн, что может вывести TVL DeFi на триллионные уровни. RWA связывает криптоэкосистему с глобальным балансом активов и пассивов, что может обеспечить долгосрочный структурный рост, а не циклическую спекуляцию.

Итог

Предыдущий бычий цикл основывался на розничных инвесторах и заемных средствах, в результате чего розничные инвесторы были вынуждены сдаться.

Если следующий цикл наступит, он, вероятно, будет основан на системных и инфраструктурных решениях. Рынок переходит от периферии к мейнстриму, и проблема уже не в «можем ли инвестировать», а в «как безопасно инвестировать».

Деньги не придут внезапно, но каналы уже создаются. В ближайшие три-пять лет эти каналы постепенно откроются. Тогда рынок будет бороться не за внимание розничных инвесторов, а за доверие и долю институциональных инвестиций.

Это переход от спекуляций к инфраструктуре — необходимый путь для зрелости криптовалютного рынка.