Перелом бычьего и медвежьего рынка: сигналы спроса на биткоин подают тревожные сигналы

在加密貨幣市場的牛市熊市週期中，需求動力的轉變往往是最早的預警燈。链上数据分析公司CryptoQuant近日发表研究报告，针对比特币近期走势发出警示，认为加密货币正面临需求端疲软的困境，这可能标志着新一轮牛市熊市周期转换的开始。

根据CryptoQuant的分析，比特币过去三年经历的三波现货需求浪潮——由美国现货ETF上市、美國總統大選，以及比特币储备公司推动——如今已逐渐褪去动能。自2025年10月初起，需求增长曲线已跌破长期趋势线，预示着本轮周期的新增买盘动力大致被市场消化殆尽。

需求动力转弱 熊市信号浮现

CryptoQuant研究主管Julio Moreno在报告中直指：当前比特币已失去关键支撑力度，后续下行风险正逐步浮现。根据研究，70,000美元将成为第一道重要支撑区，倘若该区无法守住，进一步下探5.6万美元的可能性不容忽视。

值得留意的是，若比特币真的回测至5.6万美元水平，这将代表自历史高点下跌约55%，反而可能成为历来回调幅度最小的一次熊市。根据历史经验，比特币熊市底部往往与「实现价格」（反映全体持币者平均成本）高度吻合，而该指标目前恰好落在5.6万美元附近。

对于时间轴，Julio Moreno透露，回调至70,000美元可能在未来数月内发生，若进一步下探5.6万美元，则可能延至2026年下半年。悉，此波熊市信号实际上已于2025年11月中旬（10月10日加密货币史上最大规模清算事件之后）开始显现。

链上数据三大异变 资金撤退迹象明显

CryptoQuant列举三项关键指标，佐证其「熊市已至」的判断：

ETF持仓反转：2025年第四季，美国比特币现货ETF已从买家转变为净卖方，持有量减少约24,000枚比特币。这与2024年同期的强劲买盘形成鲜明对比，反映机构资金撤退的迹象。

大户需求恶化：持有100至1,000枚比特币的地址（包括ETF和企业持仓）增长速度已低于趋势线，这种需求转弱的迹象与2021年底、也就是2022年大熊市前夕的情况如出一辙。

衍生品降温：永续合约的资金费率（365日移动平均线）已跌至2023年12月以来的最低点。资金费率下行通常代表多头维持杠杆的意愿不足，是典型的熊市特征。此外，币价已跌破365日移动平均线，此线在技术分析中被视为重要的牛熊分界线。

周期驱动力新论 需求循环胜过减半

CryptoQuant提出一个洞察性的观点：驱动比特币四年周期的核心引擎是「需求循环」，而非传统认知中的「减半事件」。这意味着，当需求增长触顶并开始回落时，无论供应端如何变化，熊市往往会随之而来。这个理论对于理解牛市熊市周期的真正推动力具有重要参考意义。

华尔街仍看好 多空胶着激战

值得注意的是，CryptoQuant的悲观论调与近期华尔街大行的乐观预测形成强烈对比，市场多空观点高度分歧：

• 花旗集团：基本情景预测比特币未来12个月将涨至143,000美元，最乐观情景则上看189,000美元
• 摩根大通：基于黄金对比估值，维持比特币上看170,000美元的预测
• 渣打银行：虽已转趋谨慎，将2026年目标价减半，但仍维持在150,000美元
• Bitwise：坚信比特币2026年将再创新高

牛市熊市周期的考验

当前比特币价格已涨至90,070美元，虽距历史高点仍有空间，但CryptoQuant的分析揭示了一个深层问题：传统减半概念驱动的周期论或许需要重新审视。需求循环理论的提出，为投资者理解牛市熊市周期转换提供了新的维度。

未来数月将是牛市熊市周期转折的关键时期。若CryptoQuant的预测成真，比特币将面临70,000美元的首道支撑考验；反之，若华尔街乐观预期实现，则新高仍有可能。这场多空之战的结果，将深刻影响下一个完整牛市熊市周期的走向。