Правда о фонде инвестиционного серого фонда: от «гигантской китовой» биткоин-акулы до ключевого моста входа институциональных инвесторов

В рынке криптовалют существует одна организация, привлекшая широкое внимание благодаря своей уникальной стратегии хранения — Grayscale Investments. Будучи крупнейшим в мире фондом по управлению активами, ориентированным на инвестиции в криптовалюты, Grayscale постепенно становится центром внимания благодаря постоянному увеличению своих позиций в биткоинах и эфирах. Однако в обсуждениях о Grayscale есть как похвалы, так и сомнения: является ли эта организация движущей силой рынка или же её роль переоценена? В этой статье мы подробно разберём механизмы работы Grayscale, её модель доходов и влияние на рынок, раскрывая истинную природу этого «крупного китa» в мире биткоинов.

Идентичность фонда Grayscale: от дочерней компании DCG до управляющего криптоактивами

Компания Grayscale Investment Trust была основана в 2013 году и является дочерней структурой Digital Currency Group (DCG), специализирующейся на управлении криптоактивами. Сам DCG — один из самых активных и влиятельных игроков в сфере криптовалютного капитала, его бизнес-модель схожа с компанией Berkshire Hathaway под руководством Уоррена Баффета — диверсифицированная группа, объединяющая холдинги и инвестиции.

На сегодняшний день DCG поддерживает более 160 компаний в более чем 30 странах, охватывая медиа, платежи, биржи и другие области криптоиндустрии. Помимо Grayscale, известными дочерними компаниями являются криптоброкер Genesis Global Trading, блокчейн-медиа CoinDesk и майнинговая компания Foundry.

Ключевая особенность фонда Grayscale — основание на рыночной цене криптовалют, таких как биткоин и эфир, через создание трастов, что предоставляет инвесторам легкий и законный способ инвестировать в криптоактивы. Основатель и CEO Барри Силберт до создания DCG основал SecondMarket — платформу, упрощающую сложные сделки, а его личные достижения включают признание Ernst & Young как предпринимателя года и включение в престижный список «40 under 40» журнала Fortune.

Масштаб позиций Grayscale: от периферийного участника до важного игрока рынка

В настоящее время у фонда Grayscale есть 8 трастов, включающих основные криптовалюты, такие как биткоин и эфир, а также один фонд, инвестирующий в портфель крупных монет. В зависимости от типа криптовалют, продукты Grayscale включают трасты на биткоин, биткоин-кэш, эфир, эфир классик, лайткоин и стеллар. (Стоит отметить, что недавно Grayscale объявил о роспуске траста Ripple, что вызвало широкие обсуждения в индустрии.)

Самым известным продуктом является Grayscale Bitcoin Trust (GBTC). Согласно последним данным, Grayscale владеет примерно 641 500 биткоинами, при текущей цене BTC в $90,050 общая стоимость активов составляет около 57,77 миллиардов долларов. Такой масштаб формирования позиций происходил быстро: в июле 2020 года у фонда было 386 000 биткоинов, а к середине ноября их число превысило 500 000. Особенно после конца октября 2020 года, когда фонд начал непрерывно увеличивать свои запасы, что стало важным фактором в движении цены биткоина.

Почему институциональные инвесторы выбирают именно Grayscale?

По данным отчёта за 4 квартал 2020 года, большинство инвесторов (около 93%) — это институциональные игроки, управляемые управляющими активами. В начале 2020 года активы под управлением Grayscale составляли 2 миллиарда долларов, а к концу года выросли до 20 миллиардов. Среди продуктов особое место занимает GBTC, который стал одним из самых быстрорастущих инвестиционных инструментов — активы выросли с 1,8 миллиарда до 17,5 миллиарда долларов, что свидетельствует о том, что институциональные инвесторы используют его как основной канал входа в рынок биткоинов.

В начале 2020 года Grayscale зарегистрировался как компания, подлежащая отчётности перед Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC). Это означало, что GBTC стал первым криптоинвестиционным инструментом, подающим квартальные отчёты в SEC, где необходимо раскрывать все внутренние события и изменения. В октябре того же года SEC одобрил второй продукт — траст на эфир, что сделало его ещё одним разрешённым цифровым активом в портфеле компании.

Тайна прибыли Grayscale: модель высоких управленческих сборов

Модель работы Grayscale схожа с золотыми ETF: традиционные ETF на золото хранят физический металл у производителей, а фонд выпускает акции на его основе. В случае Grayscale, однако, есть важное отличие — его акции не подлежат выкупу. Инвесторы покупают акции траста, но не могут обменять их на реальные криптоактивы. Для выхода из позиции им приходится продавать акции на вторичном рынке.

Это обеспечивает постоянный рост объёма активов под управлением с момента основания. Как и в традиционных фондах, основным источником дохода являются управленческие сборы. Чем больше инвесторов вкладывают деньги, тем больше платит фонд, а эти доходы значительно превышают средние показатели по отрасли.

Стандартная ставка управленческих сборов по традиционным фондам — 0,3–1,5% в год, тогда как у трастов Grayscale она составляет 2–3%, что в 2 раза выше. Например, GBTC взимает 2% годовых, и только за этот продукт прибыль фонда впечатляющая.

Как уникальный механизм выкупа закрепляет рост позиций Grayscale?

Механизм покупки крипто-трастов Grayscale делится на два типа: денежное вложение и физический вклад.

Денежное вложение — инвестор переводит наличные через внебиржевого брокера Genesis Global Trading, который по рыночной цене покупает криптовалюту (биткоин, эфир и др.) и передает её в траст. Траст хранит активы у Coinbase Custody и выпускает акции GBTC, ETHE или другие.

Физический вклад — инвестор напрямую передает криптовалюту в траст в обмен на акции, минимальный порог — 50 000 долларов.

Некоторые трасты уже торгуются на вторичных площадках, и инвесторы могут покупать их через брокерский счёт, включая премиальную часть. Однако, акции GBTC не подлежат выкупу — после покупки инвестор не может обменять их на реальные биткоины, а вынужден продавать на OTC рынке, где акции часто торгуются с премией к стоимости.

Отсутствие механизма выкупа способствует постоянному увеличению активов под управлением и высоким доходам фонда за счёт управленческих сборов.

Арбитраж через премию GBTC: скрытый драйвер спроса на биткоин

Главный фактор, привлекающий институциональных инвесторов в фонд — это высокая премия GBTC. Увеличение позиций связано с арбитражными стратегиями крупных игроков — они покупают акции GBTC на первичном рынке, что стимулирует рост позиций фонда, а также объясняет, почему Grayscale постоянно увеличивает свои запасы биткоинов. В конечном итоге, основной источник спроса — это вторичный рынок, где высокая премия привлекает арбитражных участников. Особенно это заметно в бычьем рынке.

Арбитражные стратегии разнообразны. Одна из них — покупка биткоинов для получения GBTC на первичном рынке, затем после окончания блокировки продавать акции на вторичном рынке и возвращать деньги в биткоин. Разница между премией и процентами по займам — это прибыль. Другой способ — покупка биткоинов на спотовом рынке, получение GBTC и хеджирование через фьючерсы. После разблокировки GBTC его продают на вторичном рынке, закрывая фьючерсные позиции, а разница между премией и ставками — прибыль.

Хотя такие арбитражи увеличивают потенциальное давление на рынок, механизм невозможности выкупа GBTC отделяет его акции от ликвидных криптоактивов, и инвесторы вынуждены продавать их на OTC, что переносит давление на рынок в США.

В целом, уникальный механизм выкупа и продаж GBTC способствует привлечению внешних инвестиций, увеличению спроса на биткоин и переносу рыночного давления на OTC-площадку. В результате, Grayscale постепенно превращается в «акцию только покупки», оказывающую сильное влияние на бычий тренд.

Почему традиционные инвесторы предпочитают Grayscale?

Преимущество в том, что трасты регулируются SEC, имеют прозрачную отчётность, что значительно снижает риски долгосрочного хранения биткоинов. Кроме того, такие трасты в США пользуются налоговыми льготами, что делает их привлекательными для американских инвесторов, а у Grayscale есть аналогичные налоговые преимущества.

Хранение криптоактивов — сложная техническая задача: риск утечки ключей, повреждения дисков и т.п. — всё это может привести к потере активов. Grayscale берет на себя весь процесс хранения и находится под контролем SEC. Также, наличие трастов избавляет инвесторов от необходимости разбираться в технических деталях — им достаточно следить за ценами криптовалют, не вникая в кошельки и приватные ключи. Поэтому многие традиционные инвесторы предпочитают инвестировать через трасты, а не напрямую покупать криптовалюту.

Основатель Grayscale Барри Силберт в твиттере неоднократно поддерживал отдельные проекты, что иногда поднимало цену соответствующих монет. Хотя сам траст не занимается инвестиционной деятельностью, его доходы идут с управленческих сборов, и он заинтересован в росте цен на криптоактивы, чтобы привлечь больше инвесторов и увеличить доходы. Фонды Grayscale существуют давно, но широкое внимание к ним привлекло именно расширение рынка биткоинов и их интеграция в традиционные финансы.

Суть «мифа» о Грейслеу

Возвращаясь к началу — действительно ли Grayscale окутан мифами? Частично да. Безусловно, это важный участник рынка криптоактивов: масштаб позиций, признание институционалов и влияние на рынок — всё это неоспоримо. Но у силы Grayscale есть свои границы: её рост обусловлен арбитражными механизмами, а не самостоятельными инвестиционными решениями; её модель доходов основана на механизме невозврата; её влияние на цену биткоина связано с общим настроением рынка.

Понимание истинной роли Grayscale — не отрицание её значимости, а осознание того, что она одновременно и движущая сила, и получатель ликвидности. В процессе интеграции традиционных финансов и криптоиндустрии Grayscale выступает мостом — облегчая вход институциональных инвесторов и одновременно усиливая волатильность рынка. Таким образом, говорить, что Grayscale — это миф, неправильно; правильнее считать её естественным продуктом зрелости криптовалютного рынка.