Криптовалютный крах, разрушивший оптимизм в конце года: как три большие ставки 2025 года потерпели неудачу

Когда наступил октябрь, сторонники криптовалют верили, что 2025 год завершится рекордными ценами. Казначейства цифровых активов (DATs) должны были накапливать покупательное давление, недавно одобренные спотовые ETF привлекали миллиарды инвестиций, а исторические сезонные паттерны указывали на то, что четвертый квартал принесет свой типичный годовой финальный всплеск. Учитывая смягчение монетарной политики и благоприятный политический климат, казалось, что сценарий безупречен. Вместо этого крах криптовалют полностью разрушил эти ожидания.

Биткойн с октября упал на 23%. Но эта заголовочная цифра скрывает более поучительный провал: в то время как традиционные рынки выросли (Nasdaq на 5.6%, золото — на 6.2% за тот же период), крах криптовалют показал, насколько хрупкой стала структура покупательской теории. Обещания институтов спасти криптовалюту от спекуляций не защитили рынок — они лишь добавили новый уровень уязвимости.

Поворот DAT: от структурных покупателей к вынужденным продавцам

Казначейства цифровых активов появились как новый двигатель роста крипторынка. Эти публичные компании, большинство из которых были зарегистрированы в 2025 году, стремились повторить проверенную стратегию MicroStrategy: привлекать капитал и постепенно конвертировать его в биткойны. Ранние инвесторы рассматривали это как virtuous cycle — приток институциональных средств, рост криптовладений, повышение стоимости акций, что позволяло выпускать больше долгов и привлекать капитал.

Механизм полностью разрушился, когда цены пошли вниз. По мере усиления краха криптовалют в октябре цены на акции DAT рухнули, большинство торговались ниже своей чистой стоимости активов (NAV). Это создало ловушку: неспособность выпускать новые акции или долги на разумных условиях поставила руководство DAT перед выбором между бездействием и выкупом акций. Большинство выбрали выкуп, что полностью опровергло исходную теорию. Компании, которые должны были быть вечными покупателями биткойнов, стали вынужденными продавцами активов на уже опустевшем рынке.

Падение ускорилось, особенно с такими компаниями, как KindlyMD, где стоимость акций сократилась настолько сильно, что владения биткойнами превысили рыночную стоимость компании в несколько раз. Анализ CoinShares за декабрь был жестким: во многом пузырь DAT уже лопнул. Даже CEO MicroStrategy признал риск, намекнув, что вынужденные продажи биткойнов могут стать необходимостью, если показатели NAV ухудшатся — хотя продолжение привлечения капитала компанией говорит о том, что это пока лишь гипотетическая возможность.

ETF на альткоины: приток капитала, который не смог спасти цены

Когда в конце 2025 года появились спотовые ETF на альткоины, оптимисты ожидали повторения успеха биткойн-ETF. Фонды на Solana и XRP привлекли реальные средства: ETF на Solana накопили $900 миллион в активах, а продукты на XRP — более $1 миллиардов в чистых притоках — это впечатляющее достижение за считанные недели.

Однако крах криптовалют сделал эти капиталы практически неактивными. После запуска ETF на Solana цена упала примерно на 35%, а XRP потерял почти 20%, несмотря на стабильные притоки. Меньшие продукты на альткоинах, такие как HBAR, DOGE и LTC, практически не пользовались спросом, поскольку аппетит к риску полностью исчез. Этот разрыв подтвердил то, о чем скептики говорили весь год: потоки ETF, отвязанные от реального участия на рынке, не могут поддерживать цены под давлением реальных продаж. Структура привлекла капитал, но не смогла остановить гниение.

Сезонность: грандиозный провал

Исторические данные казались непререкаемыми. С 2013 года средняя доходность биткойна в четвертом квартале составляла 77%, медианная — 47%. Восемь из двенадцати лет показывали положительную доходность в Q4 — самый высокий показатель среди всех кварталов. Только в глубоких медвежьих рынках (2022, 2019, 2018, 2014) четвертый квартал разочаровывал.

2025 год присоединился к этому списку позора. Крах биткойна с октября по декабрь на 23% стал его худшим финальным кварталом за последние семь лет. Сезонное преимущество, которое казалось законом природы, оказалось хрупким паттерном, зависящим от условий режима, которые больше не соблюдались.

Ликвидационная каскад октября: рана, которая не заживает

Ликвидационное событие 10 октября — когда за несколько часов биткойн рухнул с $122,500 до $107,000, а альткоины потеряли в процентах — стало и катализатором, и симптомом. Наблюдатели предполагали, что институционализация через ETF защитит криптовалюту от таких резких движений, как это происходит на акциях, где каскадные ликвидации случаются редко. Вместо этого событие показало, что спекулятивный кредитный рычаг просто переместился в новые институциональные обертки, а не исчез.

Два месяца спустя ущерб оставался заметным. Глубина рынка не восстановилась. Открытый интерес, достигший $30 миллиардов, снизился до $28 миллиардов, несмотря на восстановление биткойна до $94,500 в середине декабря. Эта разница выявила истинный движущий механизм роста: закрытие коротких позиций под давлением, а не новая покупательская уверенность. Рынок, основанный на вынужденных покрытиях, лишен настоящей поддержки.

Психологический удар был не менее глубоким. Розничные и институциональные инвесторы одновременно отступили от кредитного плеча. Уверенность, которая определяла ранний сценарий 2025 года — что криптовалюта вышла за рамки циклов бум-крах — исчезла за считанные часы.

Где катализаторы 2026 года?

Вступая в 2026 год, ландшафт катализаторов выглядел пустым. Регуляторный оптимизм эпохи Трампа, который подпитывал ранний 2025 год, так и не перерос в конкретную политику. Снижения ставок Федеральной резервной системы (сентябрь, октябрь, декабрь) не смогли поднять биткойн, который потерял 24% стоимости с сентября. Политические ветры утихли. Институциональный сценарий исчерпал себя.

DAT инвестировали миллиарды в самое неподходящее время, и многие NAV сейчас ниже 1.0 — катастрофический исход, угрожающий вынужденными ликвидациями на неликвидном рынке. Текущая цена биткойна около $89,999 — близка к уровням, зафиксированным неделями ранее, а энтузиазм по ETF на альткоины практически исчез. Катализатор 2025 года — вся основа оптимизма — оказалась домом, построенным на предположениях, которые рухнули при стресс-тестировании.

Однако история предлагает контраргумент. Медвежий рынок 2022 года, когда крупные платформы (Celsius, Three Arrows Capital, FTX) рухнули с потрясающими последствиями, в конечном итоге привел к самым сильным бычьим ралли в истории криптовалют. Капитуляция и очистка, хотя и болезненные, открывают путь для новой уверенности.

Крах криптовалют в последнем квартале 2025 года стал именно этим актом капитуляции. Остается главный вопрос — заложена ли в этом фундаменте основа для восстановления в 2026?