DeFi мертв? Почему разрыв между крипто и Уолл-стрит исчезает

По словам генерального директора Maple Finance Сида Пауэлла, DeFi как отдельная категория завершена. Но прежде чем воспринимать это как медвежью новость, подумайте, что он на самом деле имеет в виду: различие между DeFi и традиционными финансами перестанет существовать, потому что инфраструктура блокчейн станет стандартной основой для всех операций на рынках капитала.

«Через пару лет институты вообще не будут различать DeFi и TradFi», — объяснил Пауэлл в недавнем анализе. «В конечном итоге вся деятельность на рынках капитала будет происходить на блокчейне». Это не конец децентрализованных финансов — это конец их восприятия как чего-то отличного от традиционных рынков.

От отдельных экосистем к единой инфраструктуре: следующая глава DeFi

Пауэлл представляет эту эволюцию через знакомую призму: революцию интернета. До электронной коммерции потребители покупали у физических продавцов. После цифровой трансформации покупки всё ещё происходят, но большинство теперь осуществляется через платформы вроде Amazon и Alibaba. Механика изменилась, инфраструктура сместилась, но основная деятельность — торговля — никогда не исчезала.

Технология блокчейн будет играть такую же роль в финансовых услугах. Транзакции всё равно будут происходить, капитал всё равно будет перемещаться между сторонами, но слой расчетов перейдет с устаревших систем на публичные реестры. Институты не будут выбирать между «DeFi» и «TradFi» — они просто будут вести операции на инфраструктуре, основанной на блокчейне, возможно, даже не осознавая этого.

Этот сдвиг не произойдет за одну ночь. Необходима будет разработка регуляторной базы. Но когда он случится, основными участниками станут крупные финансовые игроки, которые сейчас доминируют в традиционных финансах: суверенные фонды, пенсионные управляющие, страховые компании и крупные управляющие активами — то, что Пауэлл называет «управленческим классом, контролирующим мировые финансовые рынки».

Экономика, стимулирующая принятие стейблкоинов: почему $50 триллиона — это в пределах досягаемости

Откуда берется рост в этой новой экосистеме? Не от спекулятивных токенов DeFi, а от токенизированных частных кредитов и расчетов за реальные активы.

Самый агрессивный прогноз Пауэлла касается стейблкоинов как ускорителя массового внедрения. После ясности в регулировании цифровых валют крупные финансовые игроки быстро среагировали: PayPal запустил PYUSD, Société Générale выпустила евро- и долларовые стейблкоины через свое крипто подразделение, а Fiserv запустила FIUSD для платежных сетей. Bank of America, Citi и Wells Fargo уже выразили интерес к выпуску собственных версий. Даже Visa и Mastercard создают инфраструктуру расчетов для стейблкоинов, участвуя в конкурентной гонке с токенизированными депозитами и цифровыми деньгами.

Вот экономический стимул, который будет стимулировать принятие: мелкие торговцы и ритейлеры сейчас работают на очень тонкой марже, платя 2%-3% комиссий за карты. Стейблкоины могут значительно снизить эти издержки, потенциально возвращая несколько процентных пунктов дохода в их прибыль. Эта прямая финансовая мотивация сначала подтолкнет к внедрению у малого бизнеса, а затем — у нео-банков и традиционных банковских учреждений, предлагающих поддержку нативных стейблкоинов.

Масштаб, который прогнозирует Пауэлл, ошеломляющий. Он предполагает, что к 2026 году стейблкоины смогут обрабатывать $50 триллиона в годовом объеме транзакций — это превзойдет традиционные карточные сети. Для сравнения, это означает значительный скачок по сравнению с текущими объемами и отражает его уверенность в том, как быстро экономика инфраструктуры будет стимулировать изменение поведения среди торговцев, предприятий и платежных процессоров.

Пауэлл даже проводит параллель с экономикой страхового пула, сравнивая эмитентов стейблкоинов с компаниями вроде Berkshire Hathaway. Пользователи вносят доллары на платформы стейблкоинов. Эмитенты затем размещают эти средства в надежных активах, таких как казначейские векселя, получая доход с пула, не платя процентов по своим обязательствам. Эффективно управляя этой операцией, разница между полученным доходом и стоимостью капитала превращается в мощный механизм сложного процента — именно такую модель Berkshire Hathaway использовала десятилетиями в страховых операциях.

Валидация рынка: реальные цифры за развитием DeFi

Что произойдет с сегодняшним рынком DeFi в новых условиях? Пауэлл оценивает, что он может достичь $1 триллиона в течение ближайших нескольких лет. В настоящее время общая капитализация рынка DeFi составляет около $69 миллиардов — оставляя значительный запас для роста.

Этот рост не будет случайным. Траектория роста DeFi в основном связана с двумя переменными: циркулирующим запасом стейблкоинов и объемом токенизированных реальных активов. По мере масштабирования оба показателя должны расти синхронно. Пауэлл описывает рост рыночной капитализации DeFi как «функцию рыночной капитализации стейблкоинов и токенизированных активов» — прямую причинно-следственную связь, а не спекулятивное расширение.

Область остается цикличной и зависит от макроэкономической ситуации, но она растет быстрее традиционных финансов и будет ускоряться по мере появления институциональной инфраструктуры. Рынки заимствования в DeFi, доходы протоколов и возможности получения дохода расширяются, когда появляется больше ликвидности в стейблкоинах и активов, подходящих для ончейн-финансирования.

Рынки капитала на блокчейне: неизбежное изменение инфраструктуры

Помимо стейблкоинов, ожидайте, что рынки долгового капитала все больше перейдут на крипто-нативные структуры. Ипотеки, обеспеченные BTC, ценные бумаги, обеспеченные криптовалютными займами, и эмитенты криптокарт, чьи receivables можно секьюритизировать и продавать на рынках капитала, станут обычным явлением. Это ускорение существующей тенденции — традиционная механика финансов, работающая на инфраструктуре блокчейна с повышенной эффективностью и скоростью расчетов.

Тезис Пауэлла в конечном итоге сводится к тому, что это не противостояние криптовалют и традиционных финансов, а полная криптификация традиционных операций. «Смерть DeFi» не стирает границу между децентрализованными и централизованными финансами; она полностью стирает это различие. Когда инфраструктура блокчейн станет невидимой и предполагаемой — основная «трубопроводная» система, а не новинка — вопрос о том, является ли что-то «DeFi», теряет смысл.

Финансовая система не будет выглядеть кардинально иначе для пользователя. Но механизмы под капотом претерпят фундаментальные изменения: все расчеты будут проходить через блокчейны, вся деятельность на рынках капитала будет координироваться через распределенные реестры, а институты будут работать на этой объединенной ончейн-инфраструктуре, как будто она всегда была там.