Отчет a16z «Состояние рынков»: 55% роста ИИ сосредоточено на частных рынках, что ограничивает доступ для обычных инвесторов

Кратко

Последний отчет Andreessen Horowitz показывает, что рост, обусловленный ИИ, сосредоточен в небольшом числе частных компаний и топ-единорогов, при этом большая часть стоимости создается до IPO, благодаря прибыльным технологическим гигантам и быстро монетизирующимся SaaS-платформам.

Andreessen Horowitz (a16z) выпустил свой последний отчет «Состояние рынков», предлагающий всесторонний анализ текущего ландшафта ИИ и его последствий для инвесторов, предприятий и более широкой технологической экосистемы.

Отчет подчеркивает растущую концентрацию стоимости внутри небольшой группы частных компаний, указывая, что примерно две трети доходов среди топ-50 частных компаний в области ИИ приходится на портфельные компании a16z, генерирующие 26,5 миллиарда долларов по сравнению с 14,1 миллиарда долларов у всех остальных участников.

Публичные рынки также отражают это доминирование, при этом акции ИИ составляют примерно 78% доходности S&P 500 с ноября 2022 года, в то время как не-ИИ акции выросли всего на 26%.

Эта динамика отражает сдвиг в сторону роста, ориентированного на прибыль, а не на спекулятивное расширение, при этом мультипликаторы оценки остаются стабильными или немного сокращаются, что резко отличается от убыточных трендов роста 2021–2022 годов.

Отчет также рассматривает инфраструктуру, поддерживающую развитие ИИ, и вопросы возможного перегрева рынка. В отличие от ранних циклов, характеризовавшихся убыточными стартапами, сжигающими венчурный капитал, сегодня инвестиции ведутся благодаря исторически прибыльным технологическим гигантам, выделяющим значительные части доходов — от 30% до 65% — на капитальные расходы. В некоторых случаях расходы гиперскейлеров могут достигать 75% операционного денежного потока в 2026 году.

Хотя a16z признает риск высокой концентрации на рынке, компания утверждает, что фундаментальные условия отличаются от предыдущих технологических пузырей. Наследственное оборудование полностью используется, а TPU возрастом семь-восемь лет работает на полной мощности, в то время как спрос продолжает превышать предложение. Так называемый парадокс Жевонса очевиден: более дешевые токены и вычислительные блоки стимулируют рост потребления, а GPU часто работают с загрузкой выше 80%.

Частные рынки захватывают большинство роста, а топ-единороги доминируют в создании стоимости

Стратегии монетизации развиваются быстро, особенно в платформах программного обеспечения как услуги (SaaS). Salesforce Agentforce достигла $100 миллиона долларов ежегодного повторяющегося дохода, а платформа Intelligent Agreement Management от DocuSign выросла более чем в пять раз за один год, с $75 миллионов до $400 миллионов ARR.

Во всех сегментах продукты, основанные на ИИ, генерируют доходы через подписки, кредиты по потреблению и агентные возможности, что иллюстрирует широту коммерческого внедрения. Потенциальный масштаб рынка ИИ ошеломляющ; Goldman Sachs оценивает доходы только от инфраструктуры ИИ до $9 триллионов.

При этом расходы американских корпораций на программное обеспечение составляют 300–350 миллиардов долларов, что примерно равно 1% ВВП, а заработная плата белых воротничков превышает $6 триллион, примерно 20% ВВП. Экономическое влияние ИИ выходит далеко за рамки программного обеспечения, затрагивая производительность труда и автоматизацию рабочих процессов.

Частный рынок продолжает играть доминирующую роль в создании стоимости. Компании остаются частными дольше, часто растут с $1 миллиардов до 5–6 миллиардов долларов перед выходом на биржу.

Большая часть роста происходит до IPO, сосредоточена в руках венчурного капитала, частных фондов и крупных институциональных инвесторов. Эта динамика означает, что 55% стоимости создается на частных рынках, а публичные инвесторы имеют доступ только к 45% возможностей роста.

Законы силы также усиливаются: топ-10 единорогов — включая SpaceX, OpenAI, xAI, Anthropic, Databricks, Stripe, Revolut, Scale, Waymo и Checkout.com — составляют 38% совокупной оценки североамериканских и европейских единорогов, что иллюстрирует, как рыночные победители захватывают непропорционально большую долю стоимости.