Решительный шаг CFTC в определении криптовалюты как горячего товара на регулируемых рынках США

Регулятор товарных рынков США предпринимает беспрецедентные шаги для признания криптовалюты определённым товаром, который можно торговать через традиционные регуляторные каналы. Этот сдвиг представляет собой фундаментальное переопределение того, как цифровые активы классифицируются и торгуются в рамках американской финансовой системы. В качестве единственного комиссара, в настоящее время руководящего CFTC, Каролина Фам стала архитектором этой трансформации, используя существующие регуляторные полномочия для ускорения процессов, которые иначе могли бы занять годы конгрессных решений. Разрабатываемая ею нормативно-правовая база может изменить участие как розничных, так и институциональных инвесторов в криптопространстве в 2025 году и далее.

Подход CFTC по сути обходится без необходимости в явном одобрении Конгресса, используя уже имеющиеся полномочия. Администрация Фам работает напрямую с регулируемыми биржами для разработки продуктов для торговли в реальном времени для индивидуальных инвесторов, запуск которых планируется на начало этого года. Помимо спотовых сделок, рамки распространяются на маржинальную и кредитную торговлю крупными криптовалютами, такими как Bitcoin и Ethereum, структурированную через Назначенные Контрактные Рынки (DCMs)—площадки, уже встроенные в систему товарного регулирования. Этот юридический манёвр вызвал как поддержку, так и критику со стороны юристов и аналитиков политики, которые спорят, может ли один исполняющий обязанности комиссара легитимно вносить такие масштабные изменения в структуру рынка без полного совета.

Розничный доступ: Ворота к тому, чтобы криптовалюта стала горячим товаром

Много лет криптовалюта оставалась в ловушке между двумя регуляторными сферами: SEC утверждала юрисдикцию над определёнными цифровыми активами как ценными бумагами, в то время как CFTC сохранял полномочия над инструментами, похожими на товар. Эта неопределённость мешала розничным инвесторам легко и в рамках регулирования получать доступ к простым криптоторговым операциям. Стремление Фам определить криптовалюты через рамки товара на регулируемых биржах устраняет это препятствие.

Крис Святек, юрист по цифровым активам из Seward & Kissel, объясняет привлекательность рынка: «Традиционные институты и устоявшиеся финансовые участники гораздо более склонны увеличивать своё криптоэкспозицию, если они смогут торговать этими активами на регулируемых биржах в знакомой, соответствующей требованиям площадке». Это не абстрактная теория — это отражение многолетних аргументов отрасли о том, что значительный институциональный капитал был отодвинут в сторону в ожидании регуляторной ясности, которая теперь кажется достижимой.

CFTC уже ведёт активные переговоры с биржами, квалифицированными как DCMs, включая крипто-нативные платформы такие как Coinbase и Bitnomial, а также новые участники, такие как Kalshi и Polymarket. Каждая платформа представляет разные подходы к тому, как регуляторная рамка может адаптироваться к этому быстрорастущему рынку горячего товара. Аналитики отмечают, что структурированный доступ через устоявшиеся площадки существенно меняет ситуацию: это разница между тем, как институциональные инвесторы воспринимают крипту — как спекулятивную границу или как ещё один класс активов, где можно применять существующие протоколы управления рисками и соблюдения требований.

Участие институциональных игроков: переосмысление зрелости рынка криптовалют

Главная цель инициативы CFTC — привлечь традиционных институциональных участников, доказав, что регулируемые, соответствующие требованиям площадки существуют. В отличие от оффшорных или менее регулируемых платформ, которые сейчас доминируют в объёмах торгов криптовалютой, подход под контролем CFTC предлагает то, что индустрия называет «регуляторным паритетом» — возможность торговать этим горячим товаром на тех же условиях, что и традиционные деривативы, с использованием тех же механизмов раскрытия информации, отчётности по позициям и механизмов правоприменения.

Коди Карбоне, генеральный директор Digital Chamber of Commerce, подчеркнул: «Недавняя работа CFTC по регулированию спотового рынка особенно обнадеживает. В конечном итоге прогресс зависит от того, когда Конгресс вернётся к полноценной работе, но до тех пор агентства должны продолжать двигаться вперёд с надзорными мерами, соответствующими указаниям президента и рекомендациям рабочей группы администрации».

Ирония в том, что в то время как SEC привлекла общественное и медийное внимание своей строгой регуляцией криптоиндустрии, Пол Аткинс — председатель SEC, назначенный администрацией Трампа и известный как сторонник криптовалют — открыто признал, что большинство цифровых активов явно не подпадают под классификацию ценных бумаг и, следовательно, не входят в юрисдикцию SEC. Эта реальность означает, что несмотря на меньший размер, CFTC фактически обладает основной властью над подавляющим большинством сделок с криптоактивами. Главный политический советник Coinbase Фарьяр Ширзад выразил осторожный оптимизм: «Председатель ясно дала понять, что она приветствует прямое участие компаний, таких как Coinbase, в процессе разработки правил CFTC».

Кредитная торговля и глубина рынка

Помимо спотовых сделок, рамки Фам явно позволяют кредитную, маржинальную торговлю Bitcoin, Ethereum и другими криптовалютными товарами. Это расширение устраняет ещё один структурный пробел: в то время как оффшорные платформы регулярно предлагают кредитное плечо 10x, 25x или 50x на криптоактивах, регулируемые площадки США в основном избегали этого сегмента. Рамки CFTC вводят кредитные продукты в полностью регулируемую среду с лимитами по позициям, требованиями к раскрытию информации и гарантийными мерами, предназначенными для защиты трейдеров и целостности рынка.

Это регуляторное ограничение кредитного плеча важно для институциональных инвесторов, которые иначе избегали бы спекулятивной среды с низким уровнем надзора. Известная инвестиционная фирма a16z недавно направила подробные комментарии в CFTC, заявив: «Публичная рамка агентства — важный шаг к возвращению криптовалютной торговли на территорию США и к включению её в регуляторный контроль. Это позволяет розничным и профессиональным инвесторам получать доступ к кредитным крипто-продуктам через всеобъемлющую регуляторную архитектуру, одновременно поддерживая высокие стандарты защиты рынка и инвесторов в системе деривативов».

Техническая реализация предполагает проведение таких сделок через DCM, действующие по товарному законодательству. Это означает, что клиринговые центры, системы мониторинга позиций и протоколы управления рисками, разработанные для традиционных фьючерсных рынков, теперь распространяются на цифровые активы. Хотя спектр разрешённых продуктов всё ещё более узкий, чем у оффшорных платформ, есть значительный потенциал для расширения границ через законодательно закреплённые меры в будущем.

Прорыв в области стейблкоинов: определение ключевого товара

Параллельно инициативе по спотовой и кредитной торговле CFTC продвигает отдельную, но дополняющую политику: разрешение стабилькоинам функционировать в качестве токенизированного залога в рамках деривативных сделок. Этот механизм планируется окончательно утвердить к середине 2025 года, что Фам назвала «killer app» для стейблкоинов. В настоящее время трейдеры по деривативам вносят залог в долларах или других традиционных инструментах; новая рамка позволит использовать блокчейн-стейблкоины для той же функции, что упростит расчёты и снизит трения при хранении.

Этот подход представляет собой структурный прорыв, поскольку он напрямую решает ключевое применение стейблкоинов: как они функционируют в реальных торговых операциях, а не остаются периферией в устоявшихся финансовых системах. Внедрение, скорее всего, начнётся в уже действующих в США клиринговых центрах, обрабатывающих криптофьючерсы, с повышенными требованиями к раскрытию информации о размерах позиций, идентичности крупных трейдеров и объёмах транзакций. Пилотная фаза сосредоточена на операционной прозрачности и мониторинге рисков, чтобы клиринговые центры сохраняли стандарты управления рисками, внедряя токенизированные инструменты.

Эта политика переопределяет взгляд CFTC на стейблкоины — не как отдельные платежные сети, а как операционную инфраструктуру внутри товарных рынков, фактически придавая им статус «товароподобных», что поддерживает более широкую функциональность рынка.

Вопрос власти: один председатель, множество мандатов

Законодательство предполагает работу CFTC с пятью комиссарами, однако в настоящее время Фам является единственным должностным лицом. Эта необычная ситуация даёт ей исключительную автономию, но вызывает споры о юридической устойчивости решений, принятых без полного совета.

Защитники криптовалют и юристы выражают опасения, может ли один единственный комиссар — без dissenting мнений совета — легитимно создавать обязательные для исполнения нормативные рамки. Позиция администрации Трампа, судя по всему, заключается в том, что существующие юридические полномочия, в сочетании с указаниями президента и рекомендациями рабочей группы, оправдывают односторонние действия исполняющего обязанности председателя. Этот юридический вопрос, скорее всего, будет оспорен в судах или при конгрессном контроле, особенно если внешние участники оспорят конкретные решения.

Другой важный аспект инициативы Фам — внутреннее реформирование. Она восстанавливает структуру исполнительного отдела CFTC, привлекая специалистов по криптовалютам и планируя нанимать опытных менеджеров из финансового сектора — зачастую привлекая проверенных специалистов из конкурирующих компаний и государственных структур. Также рассматривается возможность найма в регионах с низкой стоимостью жизни, таких как Канзас-Сити, для оптимизации бюджета. Эта институциональная перестройка подчёркивает её мнение о необходимости развития внутренних возможностей CFTC, чтобы соответствовать скорости и сложности развития крипторынка.

Предстоящий переход: преемственность и неопределённость

Майк Селиг, номинальный кандидат на постоянного председателя CFTC от администрации Трампа, активно участвовал в разработке политики по цифровым активам — сначала через Crypto Initiative SEC, а затем через межведомственную рабочую группу. Аналитики ожидают, что после утверждения Сенатом он продолжит курс, поддерживаемый Фам. Однако сроки утверждения остаются неопределёнными, особенно учитывая недавние сбои в работе Конгресса. Эта задержка оставляет Фам в роли исполняющего обязанности председателя, расширяя её возможности для проведения дополнительных реформ до официального назначения.

Несколько бывших комиссаров CFTC уже перешли в сферу цифровых активов: Саммер Мерсингер возглавила Blockchain Association, Брайан Квинтенз присоединился к криптокоманде a16z, а Дж. Кристофер Джианкардо входит в совет Chamber of Digital Commerce и пишет аналитические материалы по политике. Эти кадровые перемещения отражают более широкое явление: регуляторная рамка CFTC стала привлекательной для амбициозных лидеров политики именно потому, что она сейчас определяет горячий товарный рынок, готовый к институциональному участию.

Общая картина: переосмысление класса активов

Общая черта всех этих инициатив — фундаментальное переопределение криптовалюты в рамках американской регуляторной системы. CFTC создаёт рамки, которые рассматривают крупные цифровые активы не как спекулятивные периферийные явления, а как определённые товары, подходящие для торговли на контролируемых биржах как розничными, так и институциональными участниками. Стейблкоины становятся операционными ключами, а не спекулятивными инструментами. Кредитное плечо работает в рамках лимитов по позициям и под контролем клиринговых центров. Розничный доступ и институциональные меры защиты сосуществуют в рамках одной архитектуры.

Эта переопределяющая концепция важна, потому что она меняет представление всей финансовой индустрии о криптоэкспозиции. Как заключил Святек, «Это представляет собой фундаментальную возможность для традиционных участников рынка конкурировать за долю в растущей экосистеме цифровых активов, не покидая знакомую регуляторную среду».

Практический результат зависит от дальнейшей приоритетности исполнительной власти и окончательных действий Конгресса по закреплению того, что CFTC уже инициирует через интерпретацию существующего закона. Но если эти ранние рамки закрепятся в 2025 и 2026 годах, регулятивное отношение к криптовалюте может превратиться из области юридической неопределённости в основу зрелого, внутреннего рынка, где рамки товарного регулирования CFTC станут устоявшейся основой. Это стало бы поразительным переломом в долгой борьбе криптоиндустрии за регуляторную ясность — достигнутым не через законодательные прорывы, а через настойчивое административное переосмысление того, что означает «товар» в эпоху токенизированных активов и цифровых расчетов.