Pantera рассказывает, что стало причиной капитуляции криптовалют в 2025 году, присматривается к восстановлению в 2026 году

То, что в 2025 году казалось просто нестабильным для криптовалют, скрывало гораздо более серьёзную реальность: всеобъемлющий медвежий рынок для большинства цифровых токенов, согласно последнему анализу рынка Pantera Capital. Подробный прогноз венчурной компании на 2026 год раскрывает конкретные факторы, способствовавшие этой масштабной ликвидации, и позиционирует рынок для возможной стабилизации в будущем.

Крах, который выбросил большинство токенов в медвежий рынок

Причины спада на рынке токенов ведут начало ещё до 2025 года. Небиткоин-токены находятся в состоянии устойчивого медвежьего рынка с декабря 2024 года, при этом совокупная рыночная капитализация, исключающая Bitcoin, Ethereum и стейблкоины, упала примерно на 44% с конца 2024 года до конца 2025 года. Анализ Pantera показывает, что спад сжал настроения и кредитное плечо до уровней, исторически связанных с капитуляцией — критической стадии, когда инвесторы отказываются от надежд на восстановление и ликвидируют позиции, чтобы предотвратить дальнейшие потери.

Что привело к экстремальному рассеянию рынка

Результаты года выявили резкие расхождения. Биткоин завершил 2025 год с упадком примерно на 6%, в то время как Ethereum упал на 11%, а Solana — на 34%. Однако более широкая экосистема токенов понесла гораздо более серьёзный ущерб: количество токенов без учёта BTC, ETH и SOL упало почти на 60%, при этом медианный токен потерял примерно 79%. Эта крайняя узкость означала, что лишь небольшая часть токенов принесла положительную доходность в течение 2025 года.

Pantera объясняет причину этих разнородных результатов в первую очередь трём факторами: макрошоками, включая изменения в политике и тарифной неопределённостью, расслаблению кредитного плеча через структуру рынка и повторяющимися политическими качествами. Крупный октябрьский каскад ликвидации, который уничтожил более 20 миллиардов долларов номинальных позиций — превышая убытки от краха Terra/Luna и FTX — иллюстрировал, как эти давления сходились.

Структурные проблемы, приведшие к недооценённости токенов

Помимо циклических рыночных сил, Pantera выделяет нерешённые структурные вопросы начисления стоимости токенов, которые заставили акции цифровых активов превзойти свои аналоги токенов. Токены управления часто не имеют чётких юридических претензий на денежные потоки или остаточную стоимость, эквивалентную той, что получают акционеры. Эта фундаментальная неопределённость ослабила инвестиции в токены, несмотря на то, что фундаментальные показатели блокчейна во второй половине года ослабли, что сопровождалось снижением комиссий, снижением доходов от приложений, сокращением активных адресов и парадоксальным продолжающимся расширением предложения стейблкоинов.

Крах ширины рынка и сигналы капитуляции

Масштаб спада — теперь по продолжительности повторяющий прежние медвежьи рынки криптовалют — в конечном итоге стал причиной давления капитуляции. Pantera отметила, что позиционирование, потоки и структура рынка доминируют в ценовом движении гораздо сильнее, чем базовые фундаментальные показатели. В этом году рынок был обусловлен изменениями в склонности к риску и изменениями внешней политики, а не экономикой токенов или утилитарностью блокчейна.

2026: От капитуляции к возможному восстановлению

Вместо того чтобы устанавливать конкретные целевые цены, Pantera рассматривает 2026 год как точку перелома в области капитального распределения. Если фундаментальные показатели стабилизируются, а широкая доходность рынка выйдет за пределы биткоина, компания ожидает, что Биткоин, инфраструктура стейблкоинов и крипто-активная экспозиция принесут первоначальную выгоду. Пол Верадитакит из Pantera изложил приоритеты на 2026 год: институциональное внедрение, стимулирующее рост токенизации активов в реальном мире, улучшение безопасности на блокчейне на базе искусственного интеллекта, распространение стейблкоинов, поддерживаемых банками, консолидация на рынках прогнозирования и волна IPO криптовалют вместо спекулятивных ралли токенов.

Кейс-стади: пухлые пингвины как многовертикальная модель

«Пухлые пингвины» иллюстрируют перспективную успешную стратегию в текущем цикле. Бренд NFT перешёл от спекулятивного позиционирования «цифровых товаров роскоши» к диверсифицированной платформе потребительской интеллектуальной собственности. Экосистема теперь охватывает физические продукты, приносящие более 13 миллионов долларов розничных продаж на 1+ миллион единиц, игровые впечатления, включая Pudgy Party, который за две недели перевысил 500 000 загрузок, а также широко распределённые токены через аирдропы до 6+ миллионов кошельков. Такой многоканальный подход к привлечению пользователей — конвертация основных потребителей через игрушки и розничные партнёрства перед их внедрением в Web3 — представляет собой альтернативный вектор роста, который показал лучшие результаты на протяжении всего спада.

Текущая рыночная реальность: Биткоин отстаёт, несмотря на нарратив о жёстких активах

По состоянию на конец января 2026 года динамика рынка продолжает отражать структурные изменения 2025 года. В настоящее время биткоин торгуется на уровне $83,92K с годовым падением на 16,95%, Ethereum — на уровне $2,79K, снизившись на 8,95% в годовом виде, а Solana — $116,59, сталкиваясь с более резким годовым откатином на 48,44%. Интересно, что рост цены на золото выше $5,500 за унцию создал перегруженную торговую среду, при этом номинальная стоимость выросла на $1,6 триллиона за один день. Индикаторы настроения, такие как индекс JM Bullion Gold Fear & Greed Index, сигнализируют о сильном бычьем росте по ценам драгоценных металлов, однако биткоин торгуется как актив с высоким бета-риском, а инвесторы, ищущие экспозицию по сховищу стоимости, предпочитают физическое золото и серебро — динамика, которая дополнительно усилила годовое отставление токенов по сравнению с традиционными жёсткими активами.

Факторы, которые привели к капитуляции 2025 года, возможно, исчерпали своё время, но восстановление требует стабилизации фундаментальных показателей, которые Pantera считает необходимым условием для потенциального цикла восстановления в 2026 году.