Философия Уоррена Баффета и Чарли Мангера: почему акции Nike и акции, зависящие от трендов, не входят в их портфель

Беркшир Хэтэуэй, возглавляемая Уорреном Баффетом, в настоящее время не занимает значительную долгосрочную позицию в Nike. Хотя конгломерат торговал акциями Nike в прошлом, ни Баффет, ни его давний партнер Чарли Мунгер не выбрали для себя значимую долю в компании по производству спортивной обуви и одежды. Понимание этого решения требует взгляда за рамки простого ответа «да» или «нет» — оно раскрывает основные принципы оценки инвестиционных возможностей Баффетом и Мунгером, а также то, какие виды бизнеса они фундаментально избегают.

История торговли, а не долгосрочного владения

Отношения Беркшир Хэтэуэй с Nike рассказывают интересную историю. Записи о сделках показывают, что в 1990-х и 2000-х годах Беркшир осуществлял множество покупок и продаж акций Nike, а не создавал одну стабильную долгосрочную позицию. К концу 2000-х и в начале 2010-х годов компания постепенно сокращала и в конечном итоге полностью выходила из этих позиций.

По состоянию на 2024 год Nike не фигурирует среди основных активов Беркшир в отчетах SEC Form 13F — квартальных отчетах, которые институциональные инвесторы обязаны подавать для раскрытия своих долевых позиций. Отсутствие говорит многое. Для конгломерата такого масштаба, как Беркшир, отсутствие в списках основных активов — сознательный выбор, а не упущение. Тот факт, что Беркшир торговал акциями Nike на протяжении десятилетий, но так и не закрепился в долгосрочной собственности, говорит о том, что эта акция просто не соответствовала их инвестиционным критериям.

Круг компетенции: понимание того, чего Мунгер и Баффет избегают

Чарли Мунгер давно выступает за осторожность в отношении того, что он называет «стилем» или модными бизнесами. В публичных высказываниях, зафиксированных в финансовых СМИ и на конференциях, Мунгер подчеркивал, что компании, успех которых зависит от меняющихся потребительских предпочтений, представляют особую сложность для долгосрочных инвесторов. Баффет разделяет это мнение, часто ссылаясь на свой «круг компетенции» — идею, что он инвестирует только в бизнесы, которые он действительно понимает.

Для Баффета и Мунгера этот принцип распространяется на несколько классов активов и типов бизнеса. Так же как они скептически относятся к спекулятивным товарным играм, где движение цен на золото зависит от макроэкономических настроений и психологии рынка, они применяют аналогичную осторожность к акциям потребительского сектора, таким как Nike. И рынок драгоценных металлов, и рынок спортивной одежды имеют общую черту: их оценки сильно зависят от настроений, трендов и меняющихся предпочтений, а не от фундаментальных показателей.

Мунгер особенно ярко выражает эту разницу. В своих комментариях по инвестиционной стратегии он противопоставляет бизнесы с предсказуемым и стабильным денежным потоком тем, что управляются быстрыми продуктовыми циклами и меняющимися потребительскими требованиями. Nike, с его зависимостью от восприятия бренда, маркетинговых циклов и меняющихся трендов спортивной одежды, полностью попадает во вторую категорию.

Модные циклы против устойчивой экономики: основное различие

Основная причина, по которой Беркшир избегает долгосрочной позиции в Nike, сводится к экономике. Баффет публично объяснял, что он видит некоторые бизнесы в сфере потребительских товаров и одежды зависимыми от меняющихся вкусов, а не от того, что он называет «устойчивыми рвами» — долговременными конкурентными преимуществами, создающими предсказуемые потоки доходов.

Конкурентная позиция Nike, хотя и сильная, частично основывается на факторах, выходящих за рамки типичной модели «устойчивой экономики», которую предпочитает Баффет:

Зависимость от бренда и маркетинга: ценность Nike глубоко связана с эффективностью маркетинга, поддержкой спортсменов и культурной актуальностью. Эти элементы постоянно меняются и требуют постоянных инвестиций для поддержания.

Волатильность продуктовых циклов: спортивная обувь и одежда работают на более быстрых циклах, чем стабильные, предсказуемые бизнесы, которыми обычно владеет Баффет. Модные тренды меняются, дизайны устаревают, а потребительские предпочтения меняются быстрее, чем в таких отраслях, как коммунальные услуги или устоявшиеся потребительские товары.

Конкурентное давление: рынок спортивной одежды очень конкурентен. Хотя Nike занимает доминирующую позицию, другие бренды (Adidas, ASICS и новые участники) постоянно борются за долю рынка через инновации и маркетинг. Это давление может сжимать маржу и создавать неопределенность.

Поддержание маржи: в отличие от бизнесов с явной ценовой властью и структурными преимуществами, спортивная одежда и обувь сталкиваются с давлением маржи из-за конкуренции, меняющихся предпочтений потребителей и розничной динамики.

Когда Баффет говорит о своей инвестиционной философии, он часто подчеркивает, что ищет бизнесы, которые приносят предсказуемую прибыль десятилетиями без необходимости постоянного стратегического переосмысления. Nike, хотя и прибыльна и хорошо управляется, явно не вписывается в этот шаблон.

Что ищут Баффет и Мунгер вместо этого

Напротив, Баффет и Мунгер исторически предпочитали компании с устойчивыми конкурентными преимуществами — бизнесы, способные сохранять свою рыночную позицию за счет структурных барьеров, а не постоянных маркетинговых инноваций. Примеры включают коммунальные компании с регулируемыми доходами, компании с настолько устоявшимися брендовыми рвами, что они почти превращаются в товар (например, Coca-Cola, исторически), и бизнесы с сетевыми эффектами или ценовой властью.

Это предпочтение отражает более глубокую инвестиционную философию: выявлять компании, чьи будущие доходы можно предсказать и которые относительно устойчивы к быстрым потрясениям. Спортивная одежда, хотя и прибыльна, функционирует в противоположной среде — там распространены потрясения и трендовые сдвиги.

Как проверить текущие активы Беркшир

Инвесторы, интересующиеся, изменилось ли положение Беркшир по Nike, могут легко проверить это самостоятельно через публичные источники. Отчеты SEC Form 13F, которые Беркшир Хэтэуэй обязан подавать каждый квартал, содержат список всех долгосрочных долевых позиций выше определенного порога. Проверив последний квартальный отчет 13F (доступный на сайте SEC), инвесторы могут убедиться, что Nike не входит в список основных активов конгломерата.

Кроме того, ежегодные письма акционерам Баффета и его комментарии на ежегодных собраниях часто касаются недавних изменений в портфеле и инвестиционных соображений. Любая значительная новая позиция или возвращение к ранее удерживаемой акции, скорее всего, будет обсуждаться в этих форумах.

Финансовые новостные платформы и агрегаторы, отслеживающие институциональные активы, также предоставляют квартальные снимки портфеля Беркшир. Перекрестная проверка нескольких источников обеспечивает точность и дает полное представление о том, как менялось институциональное владение.

Что это значит для инвесторов

Решение Баффета и Мунгера избегать долгосрочной позиции в Nike — не оценка качества бизнеса или его будущих перспектив. Скорее, это отражение их личных инвестиционных критериев: предпочтение бизнесам с устойчивыми конкурентными преимуществами, предсказуемой и стабильной экономикой и ясной стратегической позицией.

Разные инвесторы подходят к построению портфеля по-разному. Некоторые ценят силу бренда Nike, глобальный охват и потенциал роста и успешно держат акции. Другие, такие как Баффет и Мунгер, просто считают, что соотношение риск-доход не соответствует их конкретной инвестиционной философии и горизонту времени.

Для индивидуальных инвесторов главный вывод — не рассматривать решения Баффета и Мунгера как универсальные сигналы «покупать» или «продавать». Скорее, их подход предлагает полезную рамку для размышлений о том, что делает бизнес подходящим для долгосрочного владения. Компании, зависящие от модных трендов и быстро меняющихся предпочтений, имеют иной профиль риска, чем те, у которых есть структурные экономические преимущества. Понимание этого различия может помочь в формировании личных инвестиционных решений, независимо от того, следуете ли вы или избегаете конкретных позиций Баффета и Мунгера.