Глобальные рынки принимают стратегию «шведского TACO», поскольку меняются политические ветры

Международные фондовые рынки резко восстановились в четверг, оправившись от ранее проявленной слабости, поскольку инвесторы позитивно отреагировали на развороты в политике США и новые экономические оптимистичные настроения. Основным движущим фактором этого ралли стало решение президента Дональда Трампа отложить тарифные планы, нацеленные на европейские страны, и достичь предварительного соглашения по Гренландии — шаг, который снял опасения глобальных инвесторов по поводу обострения торговых напряженностей. Но за этим поверхностным ралли скрывается более сложная динамика рынка: возвращение так называемой “шведской TACO” — тактической стратегии позиционирования, которая вознаграждает определенные валютные и активные ставки, когда направление политики США становится неопределенным.

Разворот политики вызывает бегство в рискованные активы

Неделя началась с резких падений на Уолл-стрит, в рынках казначейских облигаций США и доллара. Разворот в четверг свидетельствует о том, что администрация Трампа пришла к выводу, что агрессивная торговая риторика несет политические риски — особенно при том, что ставки по ипотеке все еще превышают 6%, а вопросы доступности жилья оказывают давление на избирателей перед предстоящими выборами. Отступая от конфронтационных тарифных мер в этот критический момент, политики, похоже, стремятся избежать скачка долгосрочных доходностей или падения фондового рынка. Уже давно рынки усвоили, что Трамп часто отступает от драматичных угроз политики, когда условия ужесточаются, создавая паттерн, которым пользуются трейдеры.

Это переоценка настроений подтолкнула к росту акции. Индекс Dow вырос на 0,8%, а Russell 2000 достиг новых рекордных максимумов. Европейские биржи зафиксировали самую сильную сессию за два месяца. Азия последовала примеру: японский Nikkei вырос на 1,7%, а бразильский Bovespa — на 2%, достигнув новых вершин. Валютный рынок рассказал особенно яркую историю: индекс доллара США снизился на 0,5%, в то время как австралийская, новозеландская, шведская и норвежская валюты укрепились примерно на 1% по отношению к доллару. Укрепление шведской кроны отражает более широкую динамику, при которой трейдеры переключаются в валюты, чувствительные к риску, не связанные с долларом, когда неопределенность в политике США снижается.

Понимание шведской стратегии TACO

Стратегия “шведской TACO” — это акроним, отражающий тактическое позиционирование в мелких валютах развитых рынков, активов и товарных возможностей — представляет собой взвешенную ставку на возвращение глобального аппетита к риску. В рамках этой стратегии шведские активы и инвестиции, номинированные в кронах, становятся более привлекательными по мере того, как инвесторы отходят от безопасных долларовых позиций. Действия на рынке в четверг идеально иллюстрируют этот сценарий: при снижении напряженности по Гренландии и отмене тарифных угроз условия способствовали именно такому виду ротации.

Красота подхода “шведской TACO” заключается в его гибкости. Когда неопределенность в политике США возрастает, трейдеры возвращаются к базовым позициям в долларах и казначейских облигациях. Когда появляется ясность — или угрозы политики ослабевают — они перераспределяют активы в более доходные, связанные с риском, сектора в странах Северной Европы, развивающихся рынках и товарных секторах. Рост шведской кроны на 1% в четверг точно вписывается в этот сценарий.

Общий рост рынка по всем классам активов

Производительность секторов акций показала глубину восстановления аппетита к риску. Семь из одиннадцати секторов S&P 500 показали рост, четыре — снижение. Лидером роста стала связь с ростом на 1,6%, в то время как недвижимость снизилась на 1,1%. Meta выросла на 5,5% на позитивных настроениях, а General Electric упала на 7,4%. Такое расхождение отражает избирательную силу, а не всеобщее эйфорию.

На рынках облигаций доходности казначейских облигаций США выросли на 1–3 базисных пункта, что соответствует умеренному улучшению настроений и небольшому пересмотру ожиданий роста. Доходности японских государственных облигаций, напротив, развернулись и снизились примерно на 5 базисных пунктов по кривой. Такое расхождение указывает на различия в политическом давлении в крупнейших экономиках.

Драгоценные металлы присоединились к ралли. Золото достигло нового пика выше $4900 за унцию, серебро выросло на 3%, платина — на 6%. Цены на нефть, однако, снизились примерно на 2%, что связано с опасениями спроса из-за замедления глобального роста. Относительное превосходство драгоценных металлов над нефтью говорит о том, что инвесторы избирательно хеджируют инфляционные риски и геополитические угрозы, одновременно сохраняя позицию на рост.

Почему экономика США остается якорем

Несмотря на постоянные разговоры о торговых войнах, волатильности инфляции и геополитической напряженности, экономика США продолжает опровергать пессимистические прогнозы. ВВП за третий квартал был пересмотрен вверх до годового темпа 4,4% — самого быстрого за два года и заметного улучшения по сравнению с 3,8% во втором квартале. В будущем предварительные оценки указывают на еще более сильный импульс в четвертом квартале: модель GDPNow Федерального резервного банка Атланты прогнозирует годовой рост в 5,4%.

Эти показатели усложняют сценарий монетарной политики. И рост, и инфляционные риски, похоже, наклонены в сторону повышения, что вызывает обоснованные вопросы о недавнем решении ФРС снизить ставки. Если рост ускорится до 5,4%, а ценовое давление останется застрявшим, аргумент в пользу дальнейших снижений ставок значительно ослабнет. Принятие рынками ралли в четверг — а не распродажа на фоне роста — говорит о том, что трейдеры заложили сценарий “Золушки”: достаточно роста для поддержки акций, но не настолько, чтобы вызвать инфляцию и заставить ФРС перейти к циклу ужесточения.

Политика Банка Японии и его дилемма

Япония сталкивается с уникальной сложной ситуацией перед пятничным объявлением о политике. Йена торгуется около исторических минимумов, рынок государственных облигаций борется с ростом долгосрочных доходностей, а власти испытывают давление на расширение фискальных расходов. Однако Банк Японии не может просто резко повысить ставки без риска дестабилизации огромных долговых рынков страны. Текущие цены рынка предполагают, что трейдеры ожидают повышения ставки на 25 базисных пунктов к июлю, а затем — незначительных увеличений, что вряд ли существенно поддержит йену, но создаст краткосрочную волатильность для держателей JGB.

Эта дилемма отражает более широкое напряжение среди мировых центробанков: как поддержать внутренние валюты и управлять инфляцией без риска финансовой нестабильности. Вероятно, BOJ выберет взвешенный подход, разочаровывая тех, кто надеется на агрессивную поддержку йены, и одновременно ограничивая ущерб для рынков облигаций. Это напряжение, скорее всего, сохранится в ближайшие месяцы.

Важные события на горизонте

Пятница насыщена экономическими событиями. Всемирный экономический форум собирается в Давосе, ожидаются выступления МВФ (Кристалина Георгиева) и председателя ЕЦБ (Кристин Лагард), которые, скорее всего, прокомментируют неопределенность в политике США и ее глобальные последствия. В Японии объявят решение по ставкам, опубликуют данные по инфляции за декабрь и предварительные данные PMI за январь.

В Атлантике Великобритания опубликует данные по розничным продажам за декабрь и предварительные показатели PMI за январь, а экономист Банка Англии Меган Грин выступит с комментариями. Еврозона опубликует предварительные данные PMI за январь. В Канаде выйдут данные по розничным продажам за декабрь. Наконец, в США будут опубликованы окончательные данные по инфляции и настроениям потребителей за январь по данным Университета Мичигана.

Общий посыл этих публикаций, скорее всего, определит, сохранится ли импульс “шведской TACO” или наступит фаза консолидации. Более слабые экономические данные могут вызвать возвращение к защитной позиции; более сильные — закрепить текущий риск-ориентированный ротационный тренд.