Как один из крупнейших хедж-фондов концентрирует 75% своих активов в всего пять рыночных ставок

Среди крупнейших хедж-фондов, действующих сегодня, немногие операторы демонстрируют такую же решимость сосредоточить свой капитал так смело, как Билл Акман. Миллиардер-инвестор — с состоянием в 9,3 миллиарда долларов и входящий в список самых богатых людей мира — превратил Pershing Square Capital Management в один из крупнейших инвестиционных инструментов в мире, в настоящее время управляя активами на сумму 19 миллиардов долларов.

Что отличает Акмана от других известных управляющих фондами — это его готовность делать концентрированные ставки. Его фонд владеет акциями всего 15 крупных компаний, однако ошеломляющие 75% из 15 миллиардов долларов портфеля акций сосредоточены в пяти основных позициях. Такой подход отражает строгую инвестиционную философию Акмана: он ищет только высококачественные бизнесы, торгующиеся ниже их внутренней стоимости, часто занимая активистские позиции для повышения стоимости для акционеров.

Стратегия концентрации портфеля Pershing Square

Акман основал Pershing Square в 2004 году с начальным капиталом в 54 миллиона долларов. За два десятилетия фонд превратился в один из крупнейших хедж-фондов — и это не случайно — благодаря дисциплинированному распределению капитала. Вместо широкой диверсификации он применяет строгий фундаментальный анализ для выявления бизнесов с устойчивыми конкурентными преимуществами, сильным денежным потоком и ограниченными рисками снижения.

Его предпочтение к концентрации обусловлено убежденностью. Когда Акман находит высококачественный бизнес, торгующийся ниже справедливой стоимости, он создает значительные позиции. Эта стратегия позволяет ему глубже взаимодействовать с компаниями в портфеле, что дает возможность активисту влиять на операционные решения и корпоративное управление при необходимости.

В настоящее время фонд инвестирует примерно 15 миллиардов долларов в акции, причем его пять крупнейших позиций составляют основную часть капитала. Такой концентрированный подход требует высокой уверенности в долгосрочной ценности каждой позиции.

Uber Technologies: захват революции мобильности

Акман начал свою позицию в Uber Technologies в начале 2025 года, накопив 30,3 миллиона акций гиганта рынка совместных поездок и доставки. Эта позиция составляет 19,6% портфеля, делая ее крупнейшей.

Тезис Акмана основан на структурных преимуществах Uber: мощном эффекте сети, создающем конкурентные барьеры, проверенной реализации менеджмента и сильном генерировании операционного денежного потока. Модель компании с минимальными капитальными затратами — где франшизные водители и торговцы выполняют основную работу — обеспечивает значительные денежные возвраты. Программа активных выкупов акций Uber дополнительно демонстрирует приверженность руководства вознаграждению акционеров.

Особенно важно, что Акман рассматривает автономные автомобили не как угрозу, а как возможность расширения. Он считает, что технология самоуправляемых автомобилей расширит адресный рынок Uber, а не разрушит его. Торгуясь по привлекательным оценкам относительно своих перспектив роста, он ожидает ежегодного роста прибыли на акцию более 30%, что должно поддерживать устойчивое повышение стоимости акций.

Brookfield Corporation: использование спроса на инфраструктуру ИИ

В 2024 году Акман добавил в портфель Brookfield Corporation (17,7%), обнаружив привлекательную ценность на фоне ускоряющихся темпов роста прибыли. Компания владеет 73% акций Brookfield Asset Management, одного из крупнейших в мире управляющих альтернативными активами с активами на сумму 1 триллион долларов по всему миру в сферах инфраструктуры, возобновляемой энергетики, недвижимости и частных рынков.

Помимо управления активами, Brookfield владеет значительным подразделением страхования и решений для богатства, управляющим 135 миллиардами долларов. Бизнес работает на двух мощных драйверах роста: растущем спросе на инфраструктурные инвестиции в области искусственного интеллекта и потребностях в управлении богатством, обусловленных старением населения. Цель руководства — обеспечить 15% совокупной годовой доходности на протяжении десятилетий, что предполагает значительный потенциал для превосходства над индексом S&P 500 — эталоном, который Brookfield исторически превосходит.

Интеграция ИИ и доминирование в поиске у Alphabet

Акман начал накапливать акции Alphabet в 2023 году и продолжает увеличивать позицию (14,4% портфеля). Материнская компания Google активно внедряет ИИ во все свои экосистемы — от ответов в поиске с использованием ИИ до улучшений YouTube и быстро растущего подразделения Google Cloud.

Недавние финансовые результаты подтверждают динамику компании. Alphabet впервые отчиталась о квартальной выручке в 100 миллиардов долларов, а прибыль выросла на 33% по сравнению с прошлым годом. Только Google Cloud завершил квартал с заказами на 155 миллиардов долларов. Доминирование на рынке поиска — 90% — и преимущества раннего внедрения ИИ-ассистентов (Gemini) дают Alphabet структурные преимущества, которые, по мнению Акмана, остаются недооцененными рынком.

Howard Hughes Holdings: реструктуризация в конгломерат

Глубокое участие Акмана проявляется через Howard Hughes Holdings (13,4% портфеля), где он играет ключевую роль с момента основания компании в 2010 году. Компания владеет и развивает мастер-планируемые сообщества по всей США.

В начале этого года Pershing Square приобрела еще 15% акций, доведя свою долю до 47%. Акман занял должность исполнительного председателя, а его партнер Райан Израэль — руководителя по инвестициям. Их видение — превратить Howard Hughes в диверсифицированную холдинговую компанию по образцу Berkshire Hathaway.

Стратегия начинается с приобретения страховой компании по имущественно-ответственному страхованию — бизнеса с самофинансированием и высоким потенциалом доходности. Акман стремится раскрыть ценность крупного портфеля недвижимости компании, одновременно создавая коллекцию бизнесов с высокой отдачей. Этот подход напоминает модель конгломерата Уоррена Баффета, нацеленного на сложение внутренней стоимости на протяжении десятилетий.

Restaurant Brands: экономика франчайзинга в масштабе

Последняя крупная позиция — Restaurant Brands (10,6% портфеля), — демонстрирует признание Акмана эффективности бизнес-моделей с высоким капиталом. Компания управляет четырьмя культовыми брендами — Burger King, Tim Hortons, Popeyes и Firehouse Subs — через структуру франшизы с роялти и платой, требующую минимальных капиталовложений.

Tim Hortons и международный бизнес Burger King обеспечивают примерно 70% прибыли. Руководство активно инвестирует до 2028 года в обновление ресторанов Burger King, внедрение цифровых технологий и маркетинг. Одновременно Tim Hortons расширяет ассортимент блюд и холодных напитков, а Burger King — международное присутствие с локализованными меню и стратегией, ориентированной на цифровые технологии.

Укрепляя финансовую базу, Акман видит значительный потенциал роста, поскольку модель франчайзинга накапливает прибыль без пропорциональных капиталовложений.

Уроки стратегии одного из крупнейших хедж-фондов

Концентрированная структура портфеля Pershing Square бросает вызов традиционной догме о диверсификации. Инвестируя 75% капитала в пять тщательно отобранных позиций, Акман показывает, что вера в свои идеи и строгий анализ могут превзойти пассивные стратегии с широким охватом — при условии, что анализ верен.

Состав портфеля отражает последовательную инвестиционную концепцию: бизнесы с устойчивыми конкурентными преимуществами, сильным денежным потоком и потенциалом активистского повышения стоимости. Для инвесторов, оценивающих свои стратегии распределения капитала, подходы крупнейших хедж-фондов служат поучительными примерами того, как дисциплинированная концентрация — в сочетании с тщательным фундаментальным анализом — может привести к превосходному долгосрочному накоплению богатства.