Следующий лидер ФРС: когда долгосрочное видение Уорша начнет опережать рыночные ожидания

За последние недели ставки на предсказательные рынки Уолл-стрит показывают поразительную картину разворота. Имя Кевина Ворша, ранее действовавшего в тени финансовых кругов, начало опережать своего соперника Кевина Хассета в гонке за кресло председателя Федеральной резервной системы. Этот драматический сдвиг в рыночных настроениях отражает гораздо больше, чем простая перестановка кадров — он сигнализирует о глубоком расхождении в перспективах траекторий денежно-кредитной политики на ближайшие четыре года, с совершенно разными последствиями для трансформации капитальных рынков.

Пересмотр рыночных оценок: когда импульс Ворша наконец прорвется

Доказательства на предсказательных рынках были очевидны. К середине декабря Ворш поднялся до 45% в ставках — поразительный разворот по сравнению с несколькими неделями ранее, когда у Хассета было подавляющее преимущество более 80%. Коэффициенты колебались значительно, но основная сюжетная линия оставалась ясной: в ближайшем окружении Трампа произошли кардинальные перемены.

Что произошло? Детали раскрывают историю о силе сети и содержании политики. В отличие от образа Хассета как «штатного» специалиста, Ворш действует с более глубокими корнями в личной экосистеме Трампа. Его тесть, Рональд Лаудер — наследник Estée Lauder и давний доверенный Трампа — обеспечил вход в самые закрытые круги. Еще важнее, что Ворш мог похвастаться дружбой с министром финансов Стивом Мнучином, одним из доверенных экономических советников Трампа. Эти личные связи позиционировали Ворша не как чужака, ищущего благосклонности, а как «одного из наших» в расчетах Трампа.

Профессиональный мир тоже обратил внимание. Глава JPMorgan Джейми Даймон, по сообщениям, выразил ясную поддержку Воршу на закрытых встречах с финансовыми титанами, опасаясь, что Хассет может реализовать агрессивные сокращения ставок просто ради угождения Трампу. Эта поддержка Уолл-стрит дала Воршу то, чего не хватало Хассету: подтверждение со стороны элиты, что он сможет лавировать между стабильностью рынка и требованиями президента.

Ключевым стал момент. Как только СМИ начали подчеркивать растущее доверие Трампа к Воршу, Хассет, похоже, допустил стратегическую ошибку. Беспокоясь выглядеть марионеткой Трампа, он сделал несколько публичных заявлений, настаивая, что председатель ФРС сохранит независимость от президентского влияния. На вопрос о мнении Трампа по поводу политики ставок Хассет ответил, что оно «не будет иметь значения», если не подкреплено данными. Такая риторика, идеально подходящая для уверенности рынка облигаций, явно вызвала раздражение Трампа. В стремлении дистанцироваться от президента еще до получения номинации, Хассет, возможно, предоставил Воршу решающий шанс.

Аргументы Ворша: двадцать лет в центре финансовых событий

Чтобы понять, почему Ворш внезапно получил видимость будущей денежно-кредитной политики, нужно взглянуть на его необычное происхождение. Его резюме похоже на мастер-класс по близости к власти: студент экономики в Стэнфорде, юрист из Гарварда с курсами по экономическому регулированию, годы работы в Morgan Stanley в сфере слияний и поглощений, консультируя компании из Fortune 500, затем главный экономический советник в Национальном экономическом совете при администрации Джорджа Буша-младшего.

Два десятилетия Ворш находился в верхушке финансовых решений. Он был там во время кризиса 2008 года, работая советником председателя Федеральной резервной системы Бена Бернанке. Когда Трамп в первый раз выбирал председателя ФРС, Ворш конкурировал с Джеромом Пауэллом за эту должность — проиграв только после активного лоббирования со стороны тогдашнего министра финансов Мнучина. Мало кто помнит, что Трамп однажды рассматривал Ворша на пост министра финансов после победы в 2024 году.

Однако самой яркой характеристикой Ворша может стать его статус — он представляет интеллектуальный авангард, скептически настроенный к политике последних пятнадцати лет. Еще задолго до того, как это стало модным, Ворш критиковал программы количественного смягчения Федеральной резервной системы, утверждая, что печатание денег маскирует истинную экономическую слабость, а не решает ее. Он фактически ушел из ФРС в 2010 году в знак протеста против QE2, второго раунда экстренного стимулирования. Его аргумент: «Если мы будем тише с печатным станком, наши ставки могут быть ниже».

Два видения, два сценария рынка

Контраст между двумя Кевинами при рассмотрении перспектив их политических философий практически не может быть более ярким.

Путь Хассета: Всплеск ликвидности

Выбор Хассета, скорее всего, приведет к тому, что участники рынка назовут «вечеринкой ликвидности». Федеральная резервная система повернется к снижению ставок не только исходя из экономических условий, но и с целью поддержки цен активов и выполнения амбиций Трампа по росту. В краткосрочной перспективе это может привести к стремительному росту Nasdaq и биткоина. Доходности облигаций рухнут, а спекулятивный капитал хлынет в рисковые активы. Экономика может получить «сахарный» стимул.

Стоимость этого сценария — со временем. Инфляционные ожидания могут выйти за пределы целевых 2%, достигнув 4% и выше. Доверие к доллару как к средству сбережения снизится. Долгосрочные ставки в конечном итоге взлетят, поскольку инвесторы потребуют компенсацию за девальвацию валюты. Глобальный капитал, привыкший к стабильности доллара, может начать искать альтернативы. Этот сценарий — путь краткосрочного финансового эйфории, купленной за счет долгосрочной монетарной дисфункции.

Путь Ворша: Точная реформа

Видение Ворша строится на кардинально другом курсе. Вместо безразборных снижений ставок он выступает за то, что аналитики Deutsche Bank называют точной комбинацией: снижение политики в сочетании с агрессивной нормализацией баланса — то есть количественным ужиманием (QT). Логика совпадает с его давней критикой QE: уменьшить денежную массу, чтобы снизить инфляционные ожидания без необходимости резких повышений ставок.

Эта «операция высокой сложности», как описывают ее финансовые стратеги, вызовет временные симптомы оттока из активов. Ликвидность, подпитывающая торговлю, столкнется с препятствиями. Спекулятивные позиции в криптовалютах и убыточных технологических компаниях окажутся под давлением, поскольку легкие деньги исчезнут. Nasdaq может столкнуться с трудностями в такой среде.

Но вот ставка Ворша: восстановив подлинное ценообразование и устранив искажения, создаваемые ФРС, рынки в конечном итоге оценят основу честной денежно-кредитной политики. Более того, Ворш сочетает свою реформаторскую концепцию с глубоким энтузиазмом по поводу дерегуляции и технологических инноваций. Он верит, что ИИ и снижение регуляторной нагрузки могут стимулировать рост производительности, напоминая технологическую революцию 1980-х. В этом сценарии рост стоимости финансовых активов будет основан на реальном экономическом расширении, а не на монетарной инфляции.

Примечательно, что Ворш не враждебен криптовалютам. Его личные инвестиции в проекты вроде Basis и поддержка Bitwise, управляющего индексом цифровых активов, свидетельствуют о его взгляде на технологические инновации как неотъемлемую часть будущей финансовой архитектуры. Под руководством Ворша ФРС, возможно, наконец, отделит легитимное технологическое развитие от спекулятивных пузырей, создаваемых чрезмерной ликвидностью.

Структурное разделение: ясность миссии против расширения полномочий

Помимо конкретных ставок и политики баланса, Ворш и Хассет представляют противоположные взгляды на институциональную роль Федеральной резервной системы.

Ворш выступает за радикальную институциональную ясность: ФРС должна заниматься только управлением процентными ставками и ценовой стабильностью. Он открыто критикует «расширение миссии», когда обязанности ФРС выходят за рамки, включая климатические финансы, цели по занятости и другие области, которые должны решать избранные органы. Практика «предварительного руководства» — коммуникация будущих намерений политики — он считает в основном неэффективной театральной постановкой, которая запутывает рыночные сигналы. ФРС и Минфин должны работать в своих сферах без территориальных пересечений.

Это институциональное ясное видение привлекает участников рынка, уставших от чрезмерного вмешательства и неопределенности со стороны центрального банка. Оно также соответствует деструктивным тенденциям Трампа по дерегуляции. Вместо председателя ФРС, который микроменеджит экономические результаты, Трамп хотел бы видеть администратора, сосредоточенного на основных функциях. Останется ли такая ясность при столкновении с требованиями Трампа о благоприятных условиях — вопрос открытый.

Тарифная проблема: где расходятся Ворш и Трамп

Однако между Воршем и повесткой Трампа остается критическая напряженность: торговая политика. Ворш — ярый сторонник свободной торговли. Он публично критиковал тарифные предложения Трампа как риск «экономической изоляции». Это настоящее разногласие, а не театральное шоу. Хотя недавно Ворш заявил, что поддержит снижение ставок даже при повышенных тарифах, фундаментальное философское расхождение остается.

Тарифы, скорее всего, увеличат цены на импорт, создавая инфляционное давление. Если Трамп введет 25% тарифы на основные торговые партнеры, а Ворш одновременно реализует агрессивное QT, результатом может стать стагфляция: экономическая стагнация в сочетании с ростом цен. Навигация в этом противоречии при сохранении доверия к монетарной политике — самое большое испытание Ворша при его назначении.

Заключение: прерогатива директора

«Кевиновое противостояние» в конечном итоге отражает выбор между кардинально разными будущими сценариями — одним, основанным на иллюзии постоянного стимулирования, и другим — на восстановлении здравого денежного обращения, даже ценой краткосрочной волатильности активов.

Но независимо от победителя, одна реальность останется неизменной: руководитель монетарной политики явно стал Дональд Трамп. В его первом сроке Трамп мог только критиковать Джерома Пауэлла в стороне. К 2025 году, после решительной победы на выборах, Трамп уже не будет просто наблюдателем. Независимость ФРС стала в основном декоративной. Смогут ли долгосрочные видения Ворша и его реформаторская концепция в конечном итоге победить краткосрочную политику Хассета по усилению ликвидности — вопрос, определяющий развитие сценария. Но общий курс — подчинение монетарной политики президентским предпочтениям — является подлинной трансформацией.