Доллар укрепляется на фоне падения ожиданий снижения ставки ФРС; драгоценные металлы дешевеют

Доллар продолжает расти сегодня после назначения президентом Трампом Кевина Ворша на пост председателя Федеральной резервной системы, что вызвало значительную переоценку рынков. Индекс доллара (DXY) поднимается на +0,53%, поскольку инвесторы усваивают последствия возможного более жесткого руководства ФРС, что сигнализирует о снижении вероятности снижения процентных ставок — ключевого фактора ослабления доллара — до исторически низких уровней. Драгоценные металлы резко падают в цене: февральский COMEX-золото снижается на -5,35%, а мартовский COMEX-серебро обрушивается на -13,16%, поскольку ликвидационные давления охватывают товарные рынки.

Назначение Ворша меняет сценарий по снижению ставок

Кевин Ворш привносит явно жесткую ориентацию в политику ФРС, что сразу же влияет на ожидания рынка. Во время работы в качестве члена Федерального резерва с 2006 по 2011 год Ворш постоянно подчеркивал риски инфляции больше, чем опасения по поводу роста экономики, что делает его менее склонным к агрессивным циклам снижения ставок. Эта политика резко контрастирует с рыночными спекуляциями о более глубоких снижениях ставок в 2026 году, что вызывает резкое снижение вероятности таких решений, заложенной в ценах валютных и товарных рынков сегодня.

Рынки сейчас оценивают вероятность снижения ставки на -25 базисных пунктов на заседании 17-18 марта всего в 16%. В перспективе 2026 года свопы закладывают примерно -50 базисных пунктов общего смягчения монетарной политики ФРС — значительный спад по сравнению с предыдущими ожиданиями, предполагающими более агрессивное смягчение. Этот мягкий настрой рынка резко контрастирует с ожидаемым ужесточением со стороны других крупных центробанков, создавая мощные благоприятные условия для доллара.

Экономические данные подтверждают силу доллара

Сегодняшние экономические публикации в США дополнительно поддерживают рост доллара. Производственные цены за декабрь превзошли ожидания: индекс цен производителей (PPI) вырос на +0,5% месяц к месяцу (против +0,2% ожиданий) и на +3,0% в годовом выражении (против +2,8%). Основной индекс PPI без учета продуктов питания и энергии показывает еще более жесткую картину: рост на +0,7% м/м против +0,2% ожиданий и +3,3% г/г против +2,9%.

Расширение индекса деловой активности в Чикаго (PMI) служит еще одним мощным индикатором экономического импульса. В январе индекс MNI Chicago PMI вырос до 54,0, превзойдя прогнозы в 43,7 и отметив самый сильный за более чем два года темп роста. Эти показатели подчеркивают, что экономика работает с заметной энергией — фон, который подрывает аргументы в пользу агрессивного смягчения политики и поддерживает более жесткую позицию ФРС по будущим снижением ставок.

В поддержку доллара также выступает заявление президента Трампа в поздний четверг о достигнутой предварительной договоренности с сенатскими демократами о предотвращении закрытия правительства. Сделка финансирует Министерство внутренней безопасности еще на две недели, давая больше времени для переговоров по иммиграционной политике, и обеспечивает финансирование на весь год для ряда других федеральных агентств. Это снижает краткосрочную неопределенность в фискальной сфере и укрепляет позиции USD.

Коммуникации ФРС остаются смешанными

Не все заявления Федеральной резервной системы указывают на жесткую позицию. Сегодня губернатор ФРС Кристофер Уоллер высказался с мягкими комментариями, заявив, что «монетарная политика все еще сдерживает экономическую активность, и экономические данные ясно показывают, что необходимы дальнейшие меры смягчения». Такие заявления напоминают рынкам, что в самом ФРС существует разногласие по поводу темпов будущих снижений ставок, хотя назначение более жесткого председателя, похоже, сдвинуло консенсус в сторону более медленного смягчения.

Политический фон также влияет на рыночные настроения. Вечером во вторник президент Трамп выразил комфорт по поводу недавней слабости доллара, что изначально поддержало ослабление валюты. Однако, по мере переоценки рыночными участниками курса политики при более жестком руководстве ФРС, эта риторика, похоже, уходит на второй план.

Валютные рынки отражают расхождение в политике

EUR/USD снижается на -0,64%, поскольку укрепление доллара отражает как ожидания снижения ставок в США, так и смещение руководства ФРС к вниманию к инфляции. Несмотря на позитивные данные по экономике еврозоны — неожиданное снижение уровня безработицы до рекордных 6,2%, стабильные инфляционные ожидания на уровне 2,8% и чуть лучше ожидаемый рост ВВП на +0,3% за квартал — евро не может поспевать за ростом доллара.

ЕЦБ сталкивается с минимальным давлением на снижение ставок: своп-рынки закладывают практически нулевую вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов на заседании 5 февраля. Данные по инфляции в Германии остаются стабильными: индекс потребительских цен за январь вырос на +2,1% г/г, что подтверждает настрой на удержание ставок со стороны франкфуртских регуляторов.

USD/JPY растет на +1,01%, поскольку иена сталкивается с несколькими негативными факторами. В декабре розничные продажи в Японии снизились на -2,0% м/м — самое большое падение за 5,5 лет, что свидетельствует о внутренней слабости экономики. Одновременно индекс цен в Токио за январь растет самыми медленными темпами за 3,75 года — всего на +1,5% г/г, значительно ниже ожиданий в +1,7%. Такие мягкие данные усиливают ожидания, что Банк Японии сохранит свою стимулирующую политику, и рынки закладывают нулевую вероятность повышения ставки на заседании 19 марта.

Промышленные показатели в Японии за декабрь снизились на -0,1% м/м при ожиданиях -0,4%, что не дает сильной поддержки. Этот разрыв в экономических данных резко контрастирует с импульсом в США, что способствует росту USD/JPY по мере расширения разницы в процентных ставках между двумя странами.

Драгоценные металлы резко падают из-за опасений политики

Цены на золото и серебро переживают резкую переоценку: февральское COMEX-золото опускается до недельных минимумов — на -5,35%, а мартовское COMEX-серебро падает на -13,16%, достигнув недельного минимума. Основной фактор — опасения инвесторов, что более жесткий председатель ФРС будет сопротивляться агрессивным снижением ставок, которые поддерживали недавний рост драгоценных металлов.

Золото достигло рекордной отметки в $5586,20 за унцию в четверг, а серебро — нового рекорда в $120,07 за тройскую унцию, прежде чем сегодня произошел резкий разворот. Назначение Ворша сразу вызвало массовую ликвидацию длинных позиций по драгоценным металлам, поскольку трейдеры быстро переоценили свою инфляционно- и ставкоориентированную стратегию.

Договоренность о предотвращении закрытия правительства также оказывает давление на металлы, снижая спрос на активы-убежища, которые ранее поддерживали цены в периоды фискальной неопределенности и политической турбулентности. После решения вопроса с краткосрочным финансированием правительства необходимость в приобретении активов, считающихся защитой от фискальных проблем, уменьшается.

Поддержка остается на месте

Несмотря на сегодняшнее падение, структурные факторы продолжают поддерживать оценки драгоценных металлов в долгосрочной перспективе. Геополитическая напряженность в Иране, Украине, на Ближнем Востоке и в Венесуэле сохраняет спрос на активы-убежища. Кроме того, торговля долларовым девальвационным сценарием набирает обороты, поскольку инвесторы все больше обеспокоены большими дефицитами бюджета США, растущим фискальным разгулом и политической поляризацией.

Спрос центральных банков на золото показывает заметную устойчивость. В декабре Народный банк Китая увеличил свои золотые резервы на +30 000 унций, доведя их до 74,15 миллиона тройских унций — четырнадцатый месяц подряд резерв увеличивается. Всемирный совет по золоту недавно сообщил, что центральные банки по всему миру закупили 220 тонн золота в третьем квартале, что на +28% больше по сравнению со вторым кварталом, демонстрируя устойчивый институциональный спрос на высоких ценах.

Институциональный спрос на драгоценные металлы остается сильным, несмотря на сегодняшнюю волатильность. Длинные позиции по ETF на золото выросли до 3,5-летнего максимума в среду, а по ETF на серебро — до уровня, не достигнутого с 23 декабря. Это говорит о том, что многие институциональные менеджеры рассматривают текущие рыночные потрясения как возможность для покупки, а не как признак разворота тренда, что потенциально ограничивает снижение цен при длительной слабости.