Под красной линией в 24%: смертельная ловушка LeXin и уроки для индустрии кредитования

Когда полностью реализуется 24% годовой комплексный показатель стоимости в助贷行业, ворота для дикого роста отрасли будут окончательно закрыты. 乐信, ранее опиравшийся на высокие проценты по кредитам для поддержания большей части доходов и входа в топ-лист助贷 компаний на американском рынке, сейчас оказывается втянутым в безвыходную борьбу за выживание. 1 октября 2025 года 乐信 полностью прекращает выдачу кредитных продуктов с годовой ставкой выше 24%, публично заявляя о «主动合规,壮士断腕», но эта, казалось бы, решительная смена курса на самом деле является пассивным компромиссом под давлением регуляторов и не открывает новых возможностей для развития. Напротив, она полностью разрушает многолетнюю мифологию о прибыльности, обнажая перед публикой множество проблем: разрушение основной бизнес-модели, слабость в трансформации и потерю доверия инвесторов. Конец эпохи высокорентабельных моделей助贷 означает завершение традиционной бизнес-истории 乐信 и отражает реальную картину трансформационных трудностей всей отрасли助贷.

Переход 乐信 к соблюдению нормативных требований никогда не был стратегическим инициативой, а вынужденной мерой, вызванной регуляторным давлением. За этим стоит опасная бизнес-структура, основанная на доминировании助贷, которая скрывает критические риски. В отчетах за третий квартал 2025 года четко прослеживается дисбаланс: доходы от гарантийных и助贷 сделок составляют 76,5%, а доходы от технологических услуг — всего 13,3%, а доля доходов от рассрочки в электронной коммерции — менее 10%. Долгие годы 乐信 выживала за счет скрытой комбинации низких номинальных ставок, высоких сборов за услуги и гарантийных платежей, фактически доводя годовую ставку до 30% и выше, чтобы покрывать убытки по плохим кредитам за счет высокой доходности. Это было грубым бизнесом, основанным на регуляторных лазейках. Внедрение жесткого ограничения в 24% годовых полностью перекрыло этот источник прибыли: прибыль с одного кредита сократилась на 30–50%, что для 乐信, где более 70% доходов идет от кредитования, стало ударом по корням бизнеса и поставило под угрозу его финансовую стабильность.

Даже при попытках 乐信 подчеркнуть преимущества «переноса клиентской базы и оптимизации активов», трудно скрыть реальные проблемы — снижение масштабов бизнеса и рост рисков. За первые три квартала 2025 года объем кредитования снизился на 2,9%, несмотря на кажущиеся хорошие показатели: снижение просрочек свыше 90 дней с 3,7% до 3,1%, сокращение стоимости привлечения клиентов более чем на 10%. На самом деле это вынужденная мера — отказ от масштабирования и сокращение высокорискованных клиентов. Основная аудитория 乐信 — молодые люди в городах второго и третьего эшелона, чья стабильность доходов недостаточна для надежных заимствований, а уровень просрочек стабильно держится около 3%. После того как модель хеджирования убытков за счет высоких ставок потерпела крах, 乐信 оказался в безвыходной ситуации: продолжать выдавать кредиты — значит рисковать возвратом убытков, покрываемых высокой доходностью, а ужесточение кредитных условий — потерять ключевых клиентов и сократить бизнес. Обещания о внедрении AI-рискового менеджмента оказались лишь маркетинговым ходом, не решающим старые проблемы плохого пользовательского опыта и высокой жалобности.

作为首家承诺全产品年化利率不超24%的美股上市助贷平台，乐信的“合规秀”不仅未能实现可持续发展，反而将其推入盈利枯竭的深渊。高利率助贷模式的退出，彻底重构了乐信的商业逻辑，原有盈利模型完全失效。监管对利率透明化和禁止过度借贷的严格要求，使乐信无法再通过隐性收费提升收益，也无法继续依赖粗放扩张来获取客户。加之校园贷违规、催收外包失控等历史遗留问题，进一步削弱了市场对其的信心，导致估值持续低迷。如今的乐信，仿佛站在薄冰之上，一旦监管政策进一步收紧，随时可能面临罚款甚至业务暂停的风险。

更为致命的是，乐信曾以分期电商为核心护城河，但这一业务早已触及增长天花板，难以支撑公司转型。分期乐商城曾凭借3/6/12期免息的促销策略，在2025年618大促期间实现GMV同比增长139%。其资金用途明确、用户体验良好、能形成完整的消费与还款数据闭环，是纯现金贷平台无法比拟的优势。

但在繁荣背后，分期电商的致命缺陷早已暴露：

一是，品类结构极度单一，过度依赖3C产品，交易占比超过六成，紧密绑定手机等数码产品的换机周期，一旦行业波动便会遭受重创；

二是，供应链竞争力不足，面对京东、天猫等巨头，既没有价格优势，也缺乏丰富的品类，难以形成核心竞争力；

三是，盈利模式难以独立，在消费市场疲软时，只能通过削减补贴维持运营，导致用户体验下降，流量向头部平台快速流失。

即使短期内交易额有所增长，分期乐也无法形成独立的盈利闭环，只能依赖助贷业务生存。这条曾经的护城河，如今变成了困住乐信的围墙，既无法支撑公司实现高增长，也无法替代助贷成为主要收入来源，成为名副其实的“增长瓶颈”。

旧的增长引擎熄火，新增长路径遥遥无期，乐信的转型之路布满荆棘。公司试图转向消费金融底层服务，推出开放风控能力、复制场景分期、探索品牌联名等措施，路径虽看似清晰，但每一条都难以持续。

乐信自主研发的风控系统虽经过大量交易验证，但在监管要求银行自主风控的背景下，银行、消金公司、地方小贷机构对外购风控技术的需求极低，技术输出难以规模化；海外扩张仍在烧钱阶段，营收占比不足5%，短期内难以盈利；轻资本转型则需放弃高毛利的信贷担保业务，接受SaaS和技术服务的低利润率，而乐信在这一领域既无核心技术壁垒，也缺乏客户基础，转型成功几率极低。

从商业本质来看，乐信的困境是模式崩塌与战略迷失的双重叠加。助贷新规的实施，终结了高杠杆、高收益的野蛮增长时代，但乐信未能提前布局第二增长曲线，仍沉迷于高息助贷的短期利益，直到核心业务被监管束缚，才仓促寻求转型。

技术服务、场景分期、海外扩张，这些行业内早已验证的“难赚钱”赛道，乐信既无先发优势，也缺乏资源投入，所谓转型措施不过是盲目尝试。放弃高毛利助贷业务，转向低毛利的技术服务领域，需要巨大战略决心和长期资金投入，而乐信至今未能证明自己具备此能力，其转型之路注定艰难。

监管收紧、盈利骤降、旧业务触顶、新业务难产，乐信如今站在生死十字路口。所谓“合规转身”只是高利贷模式消亡后的被动求生；所谓“战略升级”不过是掩盖增长乏力的借口。当24%年化红线成为行业铁律，分期电商失去增长动力，转型之路布满荆棘，乐信的未来已无明确希望。

实际上，乐信的危机不仅是单一企业的问题，更是整个助贷行业野蛮生长时代终结的缩影。这场由监管引发的行业洗牌，正在加速淘汰缺乏核心竞争力、过度依赖监管套利、业务结构失衡的玩家。过去，助贷行业凭借信息差和监管漏洞，通过高利率和高杠杆实现快速扩张，但这种粗放增长模式终究难以持续。随着监管体系的完善，合规经营成为底线，核心竞争力成为企业生存的关键。

没有了高利率的庇护，没有了规模扩张的支撑，也没有了可靠的第二增长曲线，乐信的商业故事已走到尽头。在合规与盈利的双重压力下，这家曾经的助贷头部平台，正逐步被市场边缘化。而乐信的教训，也为整个行业敲响了警钟：只有摒弃监管套利的侥幸心理，深耕核心能力，布局多元增长路径，实现合规与盈利的平衡，才能在行业变革中立于不败之地，否则终将被时代淘汰。