Майкл Бьюри видит параллель между «обязательством к покупке» Nvidia и Cisco на пике пузыря доткомов

Майкл Барри, известный по фильму “Великий короткий”, удваивает свою медвежью позицию по Nvidia, вызывая тревогу по поводу пункта в последнем отчёте о доходах производителя чипов, который напоминает паттерн, наблюдавшийся на пике дот-ком пузыря в конце 1990-х годов. В четверг в своём Substack-рассылке Барри отметил рост обязательств по покупке Nvidia, которые увеличились с 16,1 миллиарда долларов до 95,2 миллиарда долларов за год. Общие обязательства по поставкам, включая запасы и договоры о закупках, сейчас составляют примерно 117 миллиардов долларов, почти равные годовому операционному денежному потоку Nvidia. На отчёте за четвёртый квартал финансового года в среду главный финансовый директор Коулетт Кресс заявила, что запасы выросли на 8% по сравнению с предыдущим кварталом, и что Nvidia “стратегически обеспечила запасы и мощности для удовлетворения спроса на несколько кварталов вперёд, более чем обычно”. Для Барри комментарии Nvidia указывают на то, что крупнейшая публичная компания в США вкладывает крупные суммы в запасы, не зная точно, насколько сильным будет будущий спрос. Это означает, что больше денег заморожено в запасах на длительный срок. “Это не временно” “То, что происходит сейчас, — не временно. Это не экспортный шок. Это даже не внешний фактор. Всё это исходит изнутри бизнес-плана,” написал он. “Эта новая реальность отражает осознанное решение заблокировать цепочку поставок дальше, чем когда-либо делала Nvidia.” Инвестор сравнивает текущую ситуацию с ситуацией Cisco Systems во время пика дот-ком бумов в конце 1990-х и начале 2000-х годов. В 2000 и 2001 годах Cisco обеспечила крупные обязательства по поставкам в поддержку ожиданий быстрого роста. Когда корпоративные расходы на технологии внезапно сократились, Cisco осталась с избыточными запасами и контрактными обязательствами, которые она не могла выполнить. В итоге компания вынуждена была списать миллиарды долларов, а её акции резко упали. “Это не обычная бизнес-операция. Это риск,” сказал Барри о Nvidia. “В 2000-2001 годах Cisco расширила обязательства по закупкам у своих поставщиков, чтобы обеспечить мощность для ожидаемого ежегодного роста в 50%,” отметил он. Конечно, маржа прибыли Nvidia, сейчас превышающая 70%, выше, чем у Cisco в то время, что может обеспечить некоторую защиту от снижения, отметил инвестор. Но Барри считает, что эти показатели были повышены благодаря необычайно сильному спросу и способности Nvidia повышать цены. “Такая маржа, скорее всего, быстро снизится при изменении спроса,” написал он. В то же время не все считают накопление запасов тревожным сигналом. Аналитики Rosenblatt Securities заявили, что руководство компании ответило на несколько вопросов инвесторов за квартал, включая мощность GPU, конкуренцию со стороны кастомных чипов, доступность энергии, поставки памяти и финансирование клиентов. “Мы рассматриваем это как уверенную команду руководителей, которая поддержит спрос клиентов на её платформы следующего поколения и продолжит лидировать в развитии рынка ИИ,” — написали аналитики Rosenblatt в заметке для клиентов. В четверг эта фирма повысила свою 12-месячную целевую цену на Nvidia с 245 до 300 долларов, что предполагает рост более чем на 50% за следующий год. Акции Nvidia в начале торгов в четверг снизились почти на 4%, находясь около минимальных значений сессии. За 2026 год акции выросли менее чем на 1%, после резкого роста в 2023-2025 годах после запуска ChatGPT.