Глобальный обвал активов: Ормуз, чипы и один корейский праздник

Оригинальное название: Глобальные активы резко упали: Ормуз, чипсы и корейский отпуск

Оригинальный автор: 0x2333

Оригинальный источник:

Переиздание: Mars Finance

28 февраля американо-израильская коалиция начала операцию «Эпическая ярость» против Ирана, атаковав более 2000 целей и убив верховного лидера аятоллы Али Хаменеи.

Это крупнейшее геополитическое событие на Ближнем Востоке за последние несколько десятилетий.

Глобальный капитал ждал целые выходные, чтобы проверить, правдивы ли те нарративы, которые ставили два года. Является ли золото тяжёлым активом в трудные времена? Является ли биткоин цифровым золотом? Является ли обесценивающая торговля реальным предложением или нарративным пузырём?

Результаты уже объявлены.

Золото сначала выросло до $5,400, а затем упало более чем на 4% вместе с акциями. Цены серебра упали на 8% за один день. Биткоин сначала упал, а затем колебался, в конечном итоге вернувшись на исходную позицию. Индекс доллара вырос на 1,1%.

Нарративный стресс-тест

За последние два года в крипто- и макрокругах популярен почти безошибочный нарратив: долг США вышел из-под контроля, доллар долгое время обесценился, а золото и BTC — это твёрдые активы, которые защищают от разбавления валюты, и оба эти фактора в совокупности называются «девальвационной торговлей». В 2025 году данные выглядят очень надёжно — золото выросло более чем на 50% за год, BTC достиг максимума в $126,000, а индекс доллара США упал почти на 11%, что стало худшим показателем первой половины года за последние 50 лет. Кен Гриффин из Citadel неоднократно публично упоминал этот термин, а BTC ETF AUM BlackRock приближается к 100 миллиардам долларов.

Центральное подразумеваемое предположение этого нарратива заключается в том, что когда наступает настоящий кризис, люди покидают доллар и бегут в жёсткие активы.

В прошлые выходные эта гипотеза впервые открыла стресс-тест на истинную интенсивность.

В начале понедельничной сессии золото действительно выросло первым — лондонское золото достигло внутридневного максимума в $5 418, почти повторив свой исторический максимум в конце января. Но затем всё изменилось: цены на нефть продолжили стремительно расти, инфляционные ожидания возобновились, и рынок начал переоценивать курс снижения процентных ставок ФРС. Золото закрыло день ниже, снизившись более чем на 4% во вторник, достигнув самой низкой точки с 20 февраля.

Серебро ещё хуже. В понедельник он пробил $96 и упал почти на 8% за один день во вторник.

Причина непростая. Стремительный рост цен на нефть означает рост инфляционных ожиданий, рост инфляционных ожиданий означает сужение возможностей ФРС для снижения процентных ставок, сужение ожиданий снижения процентных ставок означает укрепление доллара, а более сильный доллар является прямым аналогом золота и серебра. В сочетании с вынужденной ликвидацией, вызванной одновременной распродажей рискованных активов на рынке, золото и серебро стали самыми ликвидными и лёгкими позициями для разрушения «когда они должны расти больше всего».

Это не первый раз. Когда в 2022 году началась война между Россией и Украиной, BTC не избегал рисков и упал вместе с Nasdaq. Золото сначала росло, а затем было разрушено прибылью — тот же сценарий, но с большей интенсивностью.

BTC сейчас в более неудобном положении. В выходные, когда началась война, крипторынок оставался единственным, кто продолжал торговаться. BTC сначала упал ниже 64 000 с примерно 66 000 долларов, а затем быстро восстановился, фактически закрыв пробел до открытия традиционного рынка в понедельник. На первый взгляд это и есть «устойчивость». Но правда в том, что институциональные фонды ещё не вышли на рынок, полагаясь на розничных инвесторов и арбитраж для поиска направления в шоке. Пока рынок продолжал падать во вторник, BTC снова оказался под давлением и торговался боковой в районе около 68 000 долларов, не показывая ни роста, который должен был иметь «цифровое золото», ни резкое падение, которое должно было бы иметь «рисковые активы» — это было просто … Пожмите здесь.

Ормуз, чипсы и корейский отпуск

Паника в Сеуле произошла особенно бурно, и на это была структурная причина: понедельник был Днём Троицы, Южная Корея была в отпуске, а биржа была закрыта.

Паника нарастает на выходных, и выход не находится. В 9 часов утра во вторник все распродажи, которые не были реализованы в течение трёхдневного праздника, рухнули в одну секунду. KOSPI открылась, что сразу вызвало предупреждение о автоматическом выключении, и в итоге закрылась с падением на 7,24%, испарив рыночную стоимость около 377 миллиардов вон за один день, что эквивалентно примерно $257 миллиардам.

Это крупнейшее снижение за один день с момента кризиса торговли с иеной в августе 2024 года. В то время KOSPI упал на 8,77% за один день, вызванный обвалом данных по зарплате в несельскохозяйственных секторах США + неожиданным повышением процентной ставки Банком Японии, что было систематическим разъединением на уровне финансового рычага. На этот раз прямой триггер — геополитика, но за ней стоит и натянутая нить, только из другого материала.

За последний полтора года розничные инвесторы Южной Кореи столкнулись с эпической волной FOMO. KOSPI вырос с 2 400 пунктов в конце 2024 года до более чем 6 000 пунктов к концу февраля этого года, с приростом за 14 месяцев почти на 150%. Некоторые брокеры повысили целевой цену до 7 000 или даже 8 000. В январе этого года количество открытых счетов превысило 100 миллионов — страна с населением 50 миллионов человек и 100 миллионами фондовых счетов. Правительство Южной Кореи даже включило «KOSPI 5000» в свою политическую повестку как национальную цель.

В то же время финансирование также растёт одновременно. На момент инцидента остаток рыночных кредитов Южной Кореи превысил 32 триллиона вон, или около 22,4 миллиарда долларов, что является самым высоким уровнем с 2021 года. Остаток кредитов под залог акций составляет ещё 26 триллионов вон, с общей суммой почти 37 миллиардов долларов. Индекс страха рынка VKOSPI уже взлетел до 54 уже в конце февраля, более чем вдвое превышая «нормальный» уровень — хотя весь рынок достигает новых максимумов, индикатор страха вошёл в зону крайней угрозы.

Эта структура при столкновении с острыми ударами подвергается классическому сжатию текучости.

Падающая цена акций вызывает предупреждение о маржи, и брокер начинает принудительную ликвидацию, что ещё больше снижает цену акции, а снижение акции вызывает дополнительные предупреждения о марже — самоукрепляющуюся обратную связь. Иностранные инвесторы продали более 5,17 триллиона вон, или около 3,5 миллиарда долларов, в этот день, что является крупнейшей чистой продажей за один день в этом году. Розничные инвесторы поступили наоборот: покупали спад в панике, продолжали увеличивать свои позиции в кредитных ETF и рассчитывали на восстановление.

Остальная часть Азии находится под давлением одновременно. Индекс Nikkei 225 упал на 3% за день, Toyota упала на 5,5%, а Sony — на 4,3%. Гонконгский индекс Hang Seng упал на 2,1%, возглавив снижение в Азиатско-Тихоокеанском регионе. Фондовая биржа Таиланда объявила о приостановке коротких продаж большинства ценных бумаг. Более широкий индекс MSCI в Азиатско-Тихоокеанском регионе упал примерно на 2%.

Но основная структурная хрупкость всё ещё находится в Сеуле.

Упали не только акции. Снижение произошло на рынке KOSPI, который неоднократно назывался «лучшей прокси-целью для суперцикла ИИ». Samsung Electronics упала почти на 10%, опустившись ниже ключевого уровня психологической поддержки в 200 000 вон. SK Hynix упал на 11,5%. Вместе эти две компании обеспечивают около 40% рыночной капитализации KASPY и являются двумя важнейшими узлами в глобальной цепочке поставок чипов ИИ — Samsung является крупнейшим в мире производителем DRAM и NAND flash-памяти, а SK Hynix — основным поставщиком высокоскоростной памяти HBM.

Эти заводы находятся в Южной Корее. Южная Корея импортирует 2,76 миллиона баррелей нефти ежедневно, в основном из Персидского залива и через Ормузский пролив.

Иран объявил о закрытии Ормуза и отозвал своё заявление. Но страховые компании в единостороннем порядке проголосовали: андеррайтинг военного страхования приостановлен, а судоходные компании прекратили планирование. Локдаун, который официально не был объявлен, на самом деле работает.

В то же время, когда на рынке началась буря, тихо появилась ещё одна новость: американский завод Samsung в Тейлоре, штат Техас, вновь отложил график массового производства с 2026 на 2027 год. Завод, который считается ключевым активом американской стратегии «перепродажи чипов», построен в техасской пустыне — но нефть для неё поступает из Персидского залива.

Доллар выигрывает, все проигрывают

Теперь давайте поговорим о самом неприятном выводе.

На протяжении всего цикла «дедолларизация» остаётся одним из самых мейнстримных макронарративов. Доля мировой резервной валюты доллара США снизилась ниже 47%, центральные банки увеличили свои запасы золота рекордной скоростью, BRICS создала платформу трансграничных расчетов mBridge, а масштаб стейблкоинов на блокчейне вырос с $205 миллиардов до более чем $300 миллиардов. Почти все в кругу делают ставку на ту или иную сторону: золотой век доллара закончился, и следующая эпоха принадлежит мультиполярности, жёстким активам, децентрализации.

Затем началась война, и индекс доллара вырос на 1,1% — это был самый большой однодневный рост с мая прошлого года.

В этот день весь рынок был распродан одновременно: акции упали, облигации упали, золото упало, серебро и товары. Течёт только в одном направлении: доллар.

В этом и заключается суть сжатия ликвидности. Не потому, что доллар улучшился, а потому, что он самый ликвидный актив в мировой финансовой системе. В острой кризисной ситуации, когда всем нужно выйти одновременно, доллар — самая широкая дверь. Ликвидация маржи требует долларов США, пополнение маржи — долларов США, а первым шагом к трансграничному уходу активов также являются доллары США. Ни один другой вариант не имеет такой громкости.

Иран дал этой логике наиболее чёткую сноску.

Иранский риал обесценился более чем на 30% с начала года. Nobitex — крупнейшая криптобиржа в Иране, обслуживающая более 87% онлайн-криптоактивности Ирана. В течение нескольких минут после начала авиаудара снятие средств Nobitex выросло на 700% (данные Elliptic). Chainalysis отслеживал местонахождение средств: крупные оттоки попадали на зарубежные биржи, которые исторически принимали иранские притоки, продолжая обмениваться на USDT и USDC.

На сцене настоящего валютного кризиса люди с сетями шифрования сбегают в доллар.

Это не значит, что обесценивающая торговля — ложное утверждение. Структурное давление на проблему долга США, инфляцию и долгосрочное снижение покупательной способности доллара реальны. Логика долгосрочного превосходства золота не была опровергнута этим стресс-тестом.

Но это время говорит нам одно: обесценивающая торговля — это медленный переменный нарратив, который требует определённого времени для удержания. Геополитические потрясения — это острая переменная, и у них только одна шкала — сегодня.

Два набора временных промежутков помещаются в один момент, и медленная переменная уступает.

Доллар выигрывает. В следующем кризисе высокая вероятность того, что доллар победит. Пока однажды он не победит — но, скорее всего, этот день не станет драматичным началом сегодняшнего дня.