Опционы на Bitcoin: сигнал о растущей осторожности институциональных инвесторов по мере снижения открытого интереса до минимумов 2024 года

Последние ценовые колебания Биткоина около $72 680 — рост на 6,31% за последние сутки — скрывают более глубокий институциональный кризис. В то время как совокупный открытый интерес по фьючерсам снизился до $34 миллиардов на этой неделе — самого низкого уровня с ноября 2024 года — участники рынка сталкиваются с противоречивыми сигналами о том, отступают ли традиционные финансовые капиталы с крипторынков или просто перекалибруют позиции.

Парадокс открытого интереса: спрос на кредитное плечо остается стабильным несмотря на падение доллара

Картина о падающем спросе кажется неполной при рассмотрении с разных сторон. Хотя открытый интерес в долларах снизился на 28% за последний месяц, этот показатель значительно стабилизируется при измерении в биткоинах — около BTC 502 450, практически без изменений по сравнению с месяцем ранее. Это важное различие говорит о том, что трейдеры не полностью отказались от кредитного плеча; снижение в долларах отражает сочетание вынужденных ликвидаций (в сумме $5,2 миллиарда за последние две недели) и переоценки рынка, а не фундаментального разрушения спроса.

Среднесуточный объем торгов в US-листингах Bitcoin ETF в $5,4 миллиарда дополнительно усложняет картину «институционального исхода». Несмотря на широко распространенные опасения о сокращении участия институциональных инвесторов, эти инструменты продолжают обеспечивать значительные потоки капитала, что говорит о том, что крупные участники рынка сохраняют существенную экспозицию к движению цены Bitcoin.

Экстремальный наклон опционов выявляет медвежью позицию за фрагментацией рынка

Истина проявляется в деривативных рынках, где дельта-скос опционов на Bitcoin на Deribit за эту неделю вырос до 22% — резкое отклонение от типичного диапазона -6% до +6%. Этот экстремальный наклон, при котором пут-опционы стоят дороже колл-опционов, сигнализирует о том, что профессиональные трейдеры делают ставку на снижение и активно хеджируют риски падения. В нормальных условиях скос остается близким к нулю; его текущий уровень в 22% — один из самых выраженных индикаторов страха за последние месяцы.

Такая картина опционного скоса имеет глубокие последствия. Профессиональные трейдеры, обычно предвосхищающие макроэкономические сдвиги, сейчас активно хеджируют дальнейшее ослабление Bitcoin, а не позиционируются на рост. В последний раз скос опционов становился явно бычьим в мае 2025 года, когда Bitcoin успешно восстановился с уровня $75 000 до $93 000 — сценарий, значительно отличающийся от текущего.

Поддерживая медвежий настрой, годовая ставка финансирования по фьючерсам на Bitcoin остается ниже нейтрального уровня в 12% уже четыре месяца подряд. Хотя на этой неделе она немного восстановилась после отрицательных значений, постоянная слабость этого показателя свидетельствует о том, что медведи сохраняют структурное преимущество, а покупатели избегают значительных рисков снижения.

Расхождение рынка на фоне общего снижения риска

Разрыв между Bitcoin и традиционными активами усиливает разочарование инвесторов. Золото вновь превысило психологическую отметку в $5 000, а индекс S&P 500 торгуется в пределах 1% от рекордных максимумов — движения, свидетельствующие о том, что институциональный капитал рассматривает эти активы как убежища в условиях неопределенности. В то же время, снижение Bitcoin на 28% за месяц резко контрастирует с этим относительным укреплением других рисковых активов, что указывает на тревожное фрагментирование рынка.

Ослабление условий на рынке труда в США, вероятно, лежит в основе этого расхождения. Министерство труда США сообщило, что в 2025 году было добавлено всего 181 000 рабочих мест — ниже ожиданий. Хотя представители Белого дома снизили значение этих данных, связывая замедление с демографическими изменениями из-за миграционной политики, участники рынка не убеждены. Если экономический рост действительно замедляется, Федеральная резервная система, скорее всего, ускорит снижение ставок, что должно укрепить рисковые активы — однако Bitcoin остается явно оторванным от этой поддержки.

Исторический опыт усиливает эти опасения. Катастрофический обвал Bitcoin на 52% 13 марта 2020 года произошел на пике пандемии COVID-19, предвещая рост заявлений о безработице. Текущая позиция рынка показывает, что трейдеры корректируют свои хеджирования на возможное ухудшение экономической ситуации, что объясняет сохранение экстремального наклона опционов несмотря на поверхностные признаки участия институциональных капиталов.

Что нужно для восстановления

Путь к восстановлению Bitcoin сейчас зависит от улучшения видимости ситуации на рынке труда и общего экономического положения. Противоречие между слабой позицией деривативов и стабильными объемами ETF указывает на расхождение в психологии институциональных инвесторов: одни продолжают верить в долгосрочную инфраструктурную перспективу Bitcoin, другие активно сокращают экспозицию или хеджируют риски снижения через повышенные премии по опционам.

До появления более ясных макроэкономических сигналов ожидается, что эта фрагментация институциональной позиции сохранится, удерживая Bitcoin в диапазоне, несмотря на недавний рост на 6,31% за сутки.