Как решения руководства Mullen создали финансовую катастрофу на $10 миллиардов за 12 месяцев

Когда Mullen Automotive опубликовала свои финансовые отчёты за 2023 год в январе, инвесторы обнаружили нечто шокирующее: компания за один финансовый год понесла убытки, превышающие 1 миллиард долларов. При этом она смогла реализовать и признать доход только с 25 автомобилей. К моменту, когда всё уляжется, каждый из этих крошечных электромобилей — предназначенных для городских доставок — имел скрытую себестоимость примерно в 40 миллионов долларов. Как стартап в области электромобилей случайно превратил то, что должно было быть скромным коммерческим транспортным средством, в самую дорогую машину в мире? Ответ кроется в опасной комбинации размывающего финансирования, неправильного распределения капитала и финансовых инструментов, создававших самоподдерживающуюся спираль уничтожения акционеров.

Когда производственный автомобиль стоит 40 миллионов долларов за единицу

Чтобы понять масштаб проблемы Mullen, сравним это с примером: в августе 2023 года Rolls-Royce представила суперкар Droptail, стоимость производства каждого из четырёх экземпляров которого, по сообщениям, составляет около 28 миллионов долларов. В отличие от этого, Mullen Go — это миниатюрный коммерческий грузовик с колесной базой 96 дюймов, предназначенный для «легкого маневрирования в узких городских улицах».

Согласно официальным отчетам Mullen и независимому анализу, в 2023 финансовом году компания потеряла 1,01 миллиарда долларов, при этом признала доход всего в 366 000 долларов от продаж автомобилей. Математика показывает очень простую и жесткую картину: разделите общий убыток на 25 признанных поставок — и получите ошеломляющую себестоимость примерно 40,27 миллиона долларов за автомобиль. Интересно, что на онлайн-рынках, таких как Alibaba, подобные по виду автомобили предлагались примерно за 5 000 долларов — что подчеркивает абсурдность финансового положения Mullen.

Причиной этого не было некачественное производство. Всё дело в токсичной комбинации безналичных бухгалтерских расходов, которые GAAP (Общие принципы бухгалтерского учета) требовал признавать как «реальные» расходы.

Механизм финансирования, который поглотил компанию

В скрытых строках финансовых отчетов Mullen скрыт настоящий виновник — производные обязательства на сумму почти 642 миллиона долларов. Эти расходы возникли почти полностью из-за конвертируемых облигаций компании — формы финансирования, иногда называемой «спиралью смерти», потому что она систематически уничтожает стоимость акционеров при каждом новом раунде привлечения капитала.

В июне 2022 года Mullen выпустила конвертируемые облигации на 150 миллионов долларов. Условия были чрезвычайно щедры к держателям облигаций: они могли конвертировать их в обыкновенные акции по цене закрытия и получали 1,85 бонусных варранта за каждую конвертированную акцию. За одну сделку Mullen фактически потратила 427,5 миллиона долларов в варрантах, чтобы привлечь всего 150 миллионов долларов новых средств. Менее чем через год, в июне 2023-го, руководство повторило стратегию, привлекая еще 145 миллионов долларов, при этом понесло 255 миллионов долларов в варрантных обязательствах и примерно 100 миллионов долларов в дополнительных выпусках акций.

Эта каскадная цепочка была предсказуемой и разрушительной. Конвертируемые долговые инструменты вынуждали руководство постоянно искать новые источники финансирования. Каждый новый раунд размывал существующих акционеров, что увеличивало давление на следующую волну привлечения капитала.

Событие уничтожения акционеров

Возможно, самым шокирующим последствием было не сам миллиардный убыток — а систематическое уничтожение доли акционеров.

Только в 2023 году количество акций Mullen выросло примерно в 75 раз, чтобы учесть все конвертированные облигации и варранты. Если в начале 2023-го у вас было 1% акций Mullen Automotive, к концу года ваша доля сократилась до всего 0,0133% — то есть на 98,7%. И это уничтожение акционерного капитала не шло на развитие компании или инвестирование в активы. Значительная часть средств шла прямо руководству и держателям облигаций.

Например, генеральный директор Дэвид Мичри получил в 2023 году акции на сумму 48,87 миллиона долларов. В совокупности с другой компенсацией руководства и огромными прибылями держателей конвертируемых облигаций становится ясно, что миллиардные убытки — это огромная передача богатства от обычных акционеров инсайдерам и держателям долга.

Хронология показывает, как быстро всё ухудшалось. В 2021 году расходы на финансирование составляли 21 миллион долларов. К 2022 году они взлетели до 511 миллионов. А в 2023-м эти же механизмы привели к общим убыткам в 1 миллиард долларов — рост в 47 раз за три года.

Почему эти убытки важны не только для Mullen

Обеспокоенность вызывает не только сам факт миллиардных убытков. Важно то, что это не уникальный случай. Современная финансовая система позволяет компаниям, постоянно терпящим убытки, продолжать привлекать капитал за счет размывания доли существующих акционеров. Компании вроде Bit Brother Limited (которая привлекает капитал с 2013 года) и DSS (которая с 2002 года привлекает средства через выпуск акций почти без исключений) показывают, что нет регуляторных механизмов, препятствующих такому поведению.

Пока есть инвесторы, готовые покупать новые акции, и спекулянты, готовые торговать варрантами, руководство не будет останавливаться. Риск полностью ложится на существующих акционеров, а выгоды — на держателей облигаций, варрантов и руководителей, получающих акции. Тем временем Nasdaq восстанавливает соответствие требованиям и продолжает торговать.

24 января 2026 года Mullen снова выполнила требования Nasdaq по минимальной цене, после третьего за менее чем год обратного сплита акций. Это произошло не благодаря фундаментальному улучшению, а благодаря финансовой инженерии — тому же инструменту, который и создал миллиардные убытки. Компания остается «жизнеспособной» в том смысле, что может продолжать привлекать капитал, но сама модель для обычных акционеров по сути разрушена.

Урок, который можно извлечь из электромобиля Mullen за 40 миллионов долларов, — это не о плохом дизайне или плохом производстве. Это о системе, которая позволяет руководству и держателям долга извлекать огромную ценность, уничтожая при этом капитал акционеров. Пока биржи не возьмут на себя расходы по этим размывающим сделкам или не введут правила, запрещающие компаниям, постоянно терпящим убытки, непрерывно привлекать капитал, нас ждут новые дорогостоящие ошибки, обогащающие инсайдеров за счет остальных.