Вот великий американский переход от майнинга биткоинов к ИИ

Долгое время экономика майнинга биткоинов была ужасной. Вот Фред Тиль, генеральный директор MARA, в ноябре в интервью Coindesk:

Майнинг биткоинов — это игра с нулевой суммой. Чем больше людей добавляют мощности, тем сложнее для всех остальных. Маржа сжимается, а минимальная — это ваши затраты на энергию. [ . . . ]

У вас есть производители оборудования, которые ведут собственные майнинговые операции, потому что клиенты не покупают так много оборудования. Глобальный хэшрейт продолжает расти, а значит, маржа у всех остальных сокращается.

Биткоин был создан с идеей, что транзакционные сборы со временем заменят субсидии, но этого не произошло. Если биткоин не будет расти на 50 процентов или больше ежегодно, математика станет очень сложной после 2028 года — и еще сложнее в 2032. Наша стратегия — находиться в нижней четверти по себестоимости производства, потому что на рынке с ограниченными возможностями 75 процентов других участников должны закрыться раньше, чем мы.

Под 2028 годом Тиль подразумевает следующее событие — халвинг, когда общее количество биткоинов, которое майнеры получают за обеспечение сети и подтверждение транзакций, снизится с 450 до 225 в день.

Ранее на этих страницах мы обсуждали, могут ли опциональные транзакционные сборы заменить постоянно уменьшающие награды за майнинг. Для этого трейдеру нужно иметь вескую причину для транзакции в цепочке, например, избегать валютных контролей или работать с преступниками. Обычно ставки на цену биткоина делаются через деривативы с расчетом в фиате, избегая всей этой суеты, поэтому даже в волатильные времена нет спешки торговать базовым активом.

Этот месяц продажи биткоинов, похоже, побудили некоторых трейдеров платить сбор за приоритетную обработку, но суммы все еще очень малы. Скорость обращения в цепочке — показатель того, сколько биткоинов находится в обращении — немного улучшилась после рекордного минимума в октябре, но вернулась к уровню мая. Между тем, по данным Coinglass, открытый интерес по деривативам на биткоин за тот же период примерно сократился вдвое и составляет около 50 миллиардов долларов.

И, что важно, в отличие от резкого падения криптовалют в октябре, есть признаки того, что майнеры биткоинов отключают оборудование. Сложность сети (механизм регулировки сложности майнинга в блокчейне, который корректируется каждые две недели) в субботу снизилась на 11 процентов — самое большое падение с момента запрета криптовалют в Китае в 2021 году.

Хэшрейт (оценка общей мощности сети биткоинов) также резко упал в прошлом месяце, а роль майнинговых пулов в сети сократилась, поскольку больше наград получают майнеры неизвестного происхождения. Учитывая, что майнинговые установки почти всегда производятся в Китае, эта тенденция напоминает о упоминании Тилем «производителей оборудования, управляющих собственными майнинговыми операциями».

Где это все закончится? По мнению Morgan Stanley, с помощью ИИ. Брокер сегодня анализирует возможность превращения крупнейших публичных майнинговых компаний биткоинов в дата-центры и находит, что экономика этого гораздо привлекательнее:

Наш анализ показывает системный дефицит ресурсов, связанных с ИИ-вычислениями, что создает необходимость увеличения объемов решений «время — мощность». [ . . . ] Даже если разработчики дата-центров получат доступ к всей крупной американской и европейской мощности биткоин-компаний, по нашему мнению, у них все равно останется недостаток энергии.

Morgan Stanley начинает обзор US-акций TeraWulf и Cipher Mining с целевыми ценами $37 и $38 за акцию, что предполагает рост на 159 и 158 процентов соответственно. Mara, поскольку, судя по всему, не хочет полностью отказываться от крипты, получает целевую цену на 3 процента ниже закрытия пятницы — $8.

Обоснование основано на соглашении Hut8 в декабре с разработчиком облачной платформы Fluidstack о строительстве дата-центра в Луизиане, с Anthropic в качестве клиента и всеми платежами, обеспеченными Google. Эта сделка повысила планку того, насколько переиспользование может увеличить стоимость акций бывшего майнера, оцениваемую в $18 за ватт, утверждают аналитик Стивен К. Бёрд и команда:

Поэтому забудьте о биткоине и сосредоточьтесь на складах, советует команда:

В макроскопическом плане, как только биткоин-компания построит дата-центр и заключит долгосрочную аренду с кредитоспособным контрагентом, естественная «среда инвестора» этого дата-центра — не среди инвесторов в биткоин, а среди инфраструктурных инвесторов, которые правильно оценивают активы с долгосрочными, стабильными денежными потоками. REITs дата-центров, такие как Equinix (EQIX) и Digital Realty (DLR) [ . . . ], — ближайшие сопоставимые компании для оценки активов дата-центров, разработанных биткоин-компаниями. [ . . . ] Мы используем термин «конечная стадия REIT» для описания нашего подхода к оценке, потому что в конечном итоге эти контрактные дата-центры должны принадлежать инвесторам, подобным REIT, которые правильно оценивают долгосрочные, низкорискованные контрактные денежные потоки.

Модель Morgan Stanley предполагает, что общий спрос на электроэнергию для дата-центров в США вырастет на 74 гигаватта с 2025 по 2028 год. В строящихся дата-центрах уже подключено 10 гигаватт новой инфраструктуры, еще 15 гигаватт — мощность сети, которая все еще создает узкое место в 49 гигаватт.

По прогнозам Morgan Stanley, перевод всех майнинговых площадок в США может снизить этот дефицит энергии на 10–15 гигаватт. В качестве быстрого решения это уступает только генерации с помощью природного газа и более вероятно, чем размещение дата-центров за счет операционных ядерных электростанций.

Может что-то пойти не так. Мы не будем углубляться в показатели коммерциализации ИИ, вероятные улучшения эффективности моделей и устойчивость капитальных затрат гиперскейлеров. Эти темы подробно рассматриваются в других источниках.

Происхождение криптовалюты гораздо менее важно в общем контексте, но все же стоит отметить.

По данным Hashrate Index, США занимают первое место по концентрации майнеров биткоинов — 37,5 процента рынка. Россия и Китай — на втором и третьем местах с долями 16,4 и 11,7 процента соответственно, после чего идет резкий спад.

Если США откажутся от майнинга в пользу ИИ, это сосредоточит мощность сети в регионах, которые обычно не считаются союзниками США. Для президента, который обещал сделать США «криптовалютной столицей мира», это может быть немного неловко. Или, может быть, и нет. Потому что, знаете.