Ценовой удар по нефти еще не наступил, а фондовый рынок уже в опасности пузыря

Подкаст: David Lin

Перевод и редакция: Юлия, PANews

Оригинальная статья: Экономисты предупреждают: по сравнению с повторением нефтяного кризиса 50-летней давности, пузырь на фондовом рынке более хрупкий

Перекрыт жизненно важный пролив Хормуз, цены на нефть взлетают, весь мир дрожит в ожидании повторения «Великого кризиса 1979 года»?

Не обманывайтесь внешним видом! Профессор Джон Хопкинсского университета Стив Ханке в последнем подкасте охладил пыл паники: настоящая опасность заключается не в ценах на нефть, а в неконтролируемой печатной машинке ФРС и надувшемся пузыре высоких оценок на американском фондовом рынке. Кроме того, в выпуске обсуждаются риски пузыря на рынке акций, влияние войны и геополитические последствия конфликта с Ираном.

PANews подготовил текстовую версию этого диалога.

Повторение кризиса 1979 года? Реальные риски ниже

Дэвид: Мы находимся на грани повторения «второго нефтяного кризиса 1979 года»? Вспомним 1979 год: кризис начался, когда революция в Иране прервала добычу нефти в одной из крупнейших экспортных стран мира. Внезапное сокращение поставок вызвало напряжение на мировых рынках и рост цен на нефть. В США это привело к нехватке бензина, очередям на заправках по всей стране, а в некоторых штатах — к введению очередей и распределению топлива. Рост цен на энергоносители подтолкнул всю экономику к инфляции, и Федеральная резервная система резко повысила ставки, чтобы сдержать инфляцию. Этот кризис также ускорил создание стратегических запасов нефти (SPR) в США.

Сегодня рынки снова реагируют на геополитические риски. Перекрытие пролива Хормуз между Ираном и Оманом — один из важнейших нефтяных путей в мире, через который ежедневно проходит около 20 миллионов баррелей нефти (около пятой части мирового потребления). Если пролив закроется из-за конфликта с Ираном, цены на нефть резко взлетят. Стив, рад снова видеть тебя в программе. Насколько близко мы к повторению почти полувековой давности? Что будет дальше?

Стив Ханке: Рад общаться, Дэвид. Чтобы понять ситуацию, давайте немного оглянемся в историю. Моя первая преподавательская должность была в ведущей горнодобывающей школе — Колорадо Штатском университете. В конце 60-х, точнее в 1968 году, я там преподавал первый курс по нефтяной экономике. В том же году я подготовил книгу «Политическая экономика энергии и национальной безопасности», в которой обсуждались те же темы, что и сейчас. Позже, в конце 1985 года, я создал базовую модель ОПЕК, предсказавшую его крах и падение цен на нефть ниже 10 долларов за баррель. Это действительно произошло в 1986 году, цены упали как было предсказано. Тогда я работал в канадской компании Friedberg Mercantile Group, и на основе моего анализа мы заняли очень большие короткие позиции, в том числе более 70% коротких контрактов на легкое дизельное топливо на лондонском рынке.

Если сравнить нынешнюю ситуацию с 1978–1979 годами, я считаю, что потенциальный риск разрушения сегодня ниже, чем тогда. Есть несколько причин:

• В 1978 году добыча нефти в Иране составляла 8,5% от мирового объема, сейчас — около 5,2%.
• В 1978 году доля добычи в Ближневосточном регионе составляла 34,3%, сейчас — около 31%.
• В 1978 году США добывали 15,6% мировой нефти, сейчас — 18,9%, то есть зависимость от иностранных поставщиков снизилась.
• Самое важное — наш «нефтяной показатель» (то есть количество нефти, расходуемой на единицу ВВП) значительно снизился с 1,5% до 0,4%.

Рынок нефти: шок предложения и политика реагирования

Дэвид: Министр финансов Бэзент недавно заявил, что правительство подготовит ряд объявлений. Сейчас цена на нефть уже достигла 86 долларов за баррель, и если ситуация не разрешится быстро, она может подняться еще выше. Правительство явно не хочет, чтобы цены на заправках выросли. Помимо ценового регулирования, что еще может сделать правительство для стабилизации цен на бензин в США?

Стив Ханке: Если вводить ценовые ограничения, заправки начнут очереди, потому что спрос превысит предложение. Если не вмешиваться, рынок сам сбалансируется, но цены вырастут.

Самый быстрый способ решить текущий дефицит — снять санкции с России, чтобы огромный «теневой флот» судов мог разгрузить и продать накопленную российскую нефть. На самом деле США уже начали смещать курс, разрешая части российской нефти поступать в Индию.

Дэвид: Как отреагируют союзники США на ослабление санкций против России? И как это скажется на войне в Украине?

Стив Ханке: Европа испытывает сильное давление из-за роста цен на энергоносители. В связи с санкциями против России и взрывом газопровода «Северный поток-2» поставки российского газа в Европу резко сократились. В результате Европа вынуждена покупать сжиженный природный газ у США примерно в три раза дороже, чем российский газ. Сейчас ситуация очень тяжелая, и Европа оказалась в очень сложном положении.

Я считаю, что для них «прорвать» и начать покупать у России — это вынужденное компромиссное решение. Конечно, я с самого начала не советовал вводить санкции. Я сторонник свободной торговли и не люблю санкции, тарифы или квоты в любой форме.

Дэвид: Думаешь, стратегические запасы нефти (SPR) в конце концов будут использованы? Разве это не именно тот сценарий, для которого создавали SPR в 70-х? Сейчас Минэнерго сообщает, что в SPR примерно 413 миллионов баррелей нефти.

Стив Ханке: Могут, конечно. Это и есть его предназначение. Это поможет. Надо помнить одно правило: при росте цены на нефть на 10 долларов цена бензина на заправке обычно увеличивается примерно на 25 центов. Сейчас, в момент нашего разговора 6 марта, цены на бензин в большинстве регионов уже выросли примерно на 50 центов. Это большая проблема. Война влечет за собой множество затрат: прямые военные расходы на боеприпасы и топливо, экономические потери, связанные с этим, и очень высокие человеческие жертвы — большинство из которых невинные гражданские. Кроме того, из-за переполненных резервуаров и закрытых проливов Ирак и Кувейт недавно были вынуждены закрыть свои крупнейшие нефтяные месторождения. Это может привести к повреждению оборудования и высоким затратам на обслуживание.

Правда о инфляции: ключ — денежная масса, а не цена нефти

Дэвид: Вернемся к теме инфляции. Вы только что сказали, что рост цен на нефть не является причиной инфляции, потому что инфляция вызывается расширением денежной массы. Но известный макроэкономист Мохамед Эль-Эриан утверждает, что чем дольше конфликт продолжается, тем больше влияние на глобальную экономику в виде стагфляции. Можете объяснить, почему высокая цена на нефть не вызывает немедленной инфляции?

Стив Ханке: В газетах много неправильных рассказов о том, что рост цен на нефть приведет к серьезной инфляции. Рост цен на нефть означает только то, что цена нефти, природного газа и их производных по отношению к другим товарам растет, но это не означает, что у нас будет всеобщая инфляция.

Лучший пример — Япония:

• В 1973 году, во время нефтяного эмбарго, цены на нефть взлетели, и Банк Японии увеличил денежную массу, чтобы справиться с ростом цен. В результате Япония столкнулась не только с ростом цен на нефть, но и с серьезной инфляцией.
• Однако во время следующего кризиса 1979 года Банк Японии отказался увеличивать денежную массу, и хотя цены на нефть выросли, инфляции не было.

Инфляция — всегда денежное явление. Нужно следить за денежной массой. Я считаю, что США не смогут снизить уровень инфляции до 2%, потому что широкая денежная масса (M2) растет ускоренными темпами, банковские кредиты увеличиваются, регулирование банков ослаблено, а политика по ставкам ФРС находится под давлением на понижение. Более того, в декабре прошлого года ФРС прекратила сокращение баланса (QT) и начала политику количественного смягчения (QE), так что баланс ФРС фактически расширяется.

Дэвид: В феврале в США неожиданно сократили 92 тысячи рабочих мест, и рынок труда действительно ослаб. Повлияет ли рост цен на нефть на замедление снижения ставок ФРС?

Стив Ханке: Нет, я думаю, что они будут внимательно следить за рынком труда. Кстати, это во многом заслуга тарифной политики Трампа. Тарифы изначально рекламировались как способ увеличить рабочие места в производственном секторе, и Трамп постоянно это повторял. Но на самом деле в прошлом году в производственном секторе исчезло 108 тысяч рабочих мест. Тарифы убивают рабочие места. Если посмотреть на общий показатель занятости, то в прошлом году создание новых рабочих мест было почти нулевым, а в 2025 году — всего 181 тысяча, тогда как в 2024 году — 2,2 миллиона.

Так что эта «тарифная» политика разрушает рынок труда. Не верьте только медийным рассказам — нужно смотреть на реальные данные. И вот что я называю «95%-ным законом Ханке»: 95% того, что вы читаете в финансовых СМИ, — либо неправда, либо бессмысленно.

Пузырь на фондовом рынке — более хрупкий

Дэвид: В начале программы вы упомянули, что текущий рынок акций находится в пузыре. Насколько сильно компании в крупных индексах зависят от цен на нефть? Почему рост цен на нефть вызывает падение рынка?

Стив Ханке: Очевидно, компании, напрямую или косвенно использующие нефть (например, авиакомпании или логистические компании), пострадают сильнее.

Но в макроскопическом плане коэффициент цена/прибыль (PE) на рынке в 1978–1979 годах составлял около 8, сейчас — около 28–29.

Это означает, что рынок сегодня гораздо более уязвим, чем в 1978 году. Когда рынок находится в пузыре, он всегда очень чувствителен к внешним шокам.

Война Израиля и США с Ираном наносит огромный урон богатству: не только прямые военные расходы на боеприпасы и топливо, но и негативные эффекты на финансовые рынки, вызываемые падением доверия и стоимости активов. Если пузырь на рынке акций действительно лопнет, богатство людей уменьшится. Те, кто заработал деньги на рынке и поддерживают высокий уровень потребления в США, потеряют часть своих сбережений, начнут сокращать расходы, например, откладывать покупку нового автомобиля на пару лет. Эти негативные последствия затронут всю экономику.

Мифы о «девальвации доллара» и уроки Гонконга

Дэвид: Президент Южной Кореи объявил о создании стабилизационного фонда в 100 триллионов вон для борьбы с ростом цен на энергоносители. Азиатские страны сильно зависят от импорта нефти, их фискальная политика может повлиять на доллар? Многие говорят о «девальвации доллара», это правда?

Стив Ханке: Есть два неправильных мифа о долларе: «продажа доллара» и «девальвация». Это полная чушь.

Если посмотреть на данные, то за прошлый год чистые инвестиции в США выросли на 31%, деньги продолжают поступать в страну. Доллар по отношению к евро (самому важному валютному курсу) очень сильный. После начала войны доллар даже укрепился.

Когда говорят о «девальвации доллара», люди зачастую не смотрят на реальные данные. Официальные данные Минфина США и данные Международного валютного фонда показывают, что миф о «девальвации» — это в основном выдумка.

Дэвид: Центробанки стран Азии (например, Филиппин и Индонезии) вынуждены приостановить снижение ставок из-за угрозы роста цен на нефть, и их валюты страдают. Если бы ты был советником этих стран, что бы посоветовал?

Стив Ханке: Не паниковать. В таких странах, как Индонезия, нельзя ослаблять монетарную политику, иначе рупия сильно упадет. Валюты этих стран очень чувствительны к ставкам.

Если бы Индонезия тогда приняла мои рекомендации как советник Сухарто — создать валютное агентство и полностью поддерживать рупию долларом по фиксированному курсу, — у них бы сейчас не было таких проблем. Тогда бы рупия стала клоном доллара, как гонконгский доллар, и не было бы опасений девальвации.

Посмотрите на Гонконг: индекс Hang Seng сегодня (6 марта) один из немногих растущих рынков. Гонконгский доллар поддерживается валютным советом, который держит 100% резервов в долларах США и поддерживает фиксированный курс 7,8 HKD за доллар. По сути, гонконгский доллар — это клон доллара, и у них нет проблем с девальвацией.

Стратегические риски и неопределенность в Ближневосточной политике США

Дэвид: По оценкам, около 40–50% нефти, импортируемой Китаем, идет через закрытый сейчас пролив Хормуз. У них есть Малайский пролив, но поставки нефти из-за этого наверняка пострадают. Как ты думаешь, как Китай будет реагировать или вмешиваться?

Стив Ханке: Китай постарается сделать все, что хотят сделать все ближневосточные страны, Турция и Россия — остановить войну. Я не думаю, что Китай просто смотрит, как падает Иран. Они предпримут все необходимые меры, чтобы сохранить этот режим.

Дэвид: Ты считаешь, что конфликт может выйти из-под контроля и перерасти в глобальную войну за пределами Ближнего Востока? МИД Ирана заявил, что если США введут наземные войска, они готовы к американскому вторжению.

Стив Ханке: На мой взгляд, ситуация уже вышла из-под контроля. Сейчас много слухов о том, что иракские курды, связанные с Ираном, могут стать американскими прокси-армией. В целом, мы находимся в «тумане войны», и можем только гадать по косвенным данным.

Мой старый друг, бывший глава саудовской разведки и посол в США принц Турки аль-Фейсал, недавно в очень интересном интервью сказал: «Трамп вообще не понимает, что делает, ведя эту войну. Когда слепой ведет слепого, это одна история, а когда человек с галлюцинациями ведет другого — это совсем другое».

Дэвид: Какова конечная цель США? Главный лидер убит, большинство командиров Корпуса стражей исламской революции уничтожены, власть, кажется, меняется. Почему всё должно продолжаться?

Стив Ханке: Вы ведете себя так, будто смена режима — это легкая задача. Согласно книге Линдси О’Рурк «Скрытая смена режима», опубликованной в 2018 году, с тех пор как США начали пытаться свергнуть правительства после Второй мировой, около 60% таких попыток полностью провалились, а остальные привели к хаосу и разрухе. История показывает, что смена режима — это катастрофическая политика.

Америка вовлечена в проект, который обречен на провал. Не верьте политиканам из Вашингтона. Цели Трампа постоянно меняются, но в итоге он делает то, что ему скажет израильский премьер Нетаньяху.

Дэвид: Связано ли это с сдерживанием Китая? США сначала контролировали нефть Венесуэлы (друга Ирана и Китая), а теперь пытаются полностью захватить Иран, контролировать пролив Хормуз и отключить поставки нефти в Китай?

Стив Ханке: Безусловно, Китай пострадал, но это не главное. Как пишет Джон Меаршеймер в книге «Израильский лобби и внешняя политика США», израильское лобби в Вашингтоне очень сильно влияет на политику. За последние 40 лет Нетаньяху хотел уничтожить Иран. Израиль не сможет сделать это самостоятельно — это крупная американская операция. В основном, США ведут войну за Израиль.

Дэвид: А какая от этого стратегическая выгода для США?

Стив Ханке: Очень небольшая, а цена — огромная. Помимо экономических и военных затрат, есть и политические последствия. Американское общество очень против этого. Я считаю, что под руководством Трампа республиканцы потерпят крупное поражение на промежуточных выборах.

В долгосрочной перспективе последствия будут еще более разрушительными. Вопреки пропаганде, убитый лидер станет мучеником для мусульманского мира. Это означает, что в обозримом будущем мусульманский мир почти наверняка станет врагом США. Мы создаем себе огромное количество врагов.