Курс Aave снизился более чем на 82% от максимума, участники экосистемы опубликовали длинную статью, раскрывающую текущую ситуацию в управлении

Автор: ACI (Aave Chan Initiative)

Перевод:佳欢, ChainCatcher

ACI — это команда из 8 человек. С марта 2023 года DAO выплатил нам 4,625 миллиона долларов. За четыре месяца до этого мы работали бесплатно. Ниже — результаты нашей работы.

В настоящее время DAO обсуждает единый запрос на финансирование, сумма которого превышает совокупные выплаты всем другим поставщикам услуг. Перед голосованием держатели токенов должны знать, что они получают за каждый потраченный доллар. Каждый поставщик услуг должен публиковать такой отчет. ACI показывает пример, публикуя его первым.

Все данные взяты из публичной панели TokenLogic, DefiLlama, форума управления Aave или блокчейн-данных. Здесь нет ничего, чему нужно blindly доверять. Проверьте самостоятельно.

Основные достижения

Каждый доллар, выплаченный DAO ACI, принес рост доходов протокола на 29 долларов. Мы не единственные — BGD поддерживает кодовую базу, Chaos Labs управляет рисками, TokenLogic занимается казной, анализом данных и руководит BD и институциональной торговлей, а рыночная среда тоже важна. Но кто-то должен превращать инфраструктуру в доход — это наша работа.

В 2025 году было развернуто 101 миллион долларов стимулирующих средств, из которых 80 миллионов — внешние партнеры, выбравшие Aave именно из-за инфраструктуры и сетевых связей ACI. GHO вырос в 15 раз, достигнув 527 миллионов долларов. Официально запущена программа выкупа AAVE. У конкурентов, у которых нет отдельной команды роста и которые ближе всего к нам, доходы — лишь малая часть от доходов Aave.

Доходы: с 5,2 миллиона до 142 миллиона долларов

Источник: панель доходов TokenLogic.¹ TokenLogic создала и поддерживает инфраструктуру данных, делая такую прозрачность возможной.

Скользящий доход за 365 дней: 142,9 миллиона долларов (по состоянию на 13 февраля 2026 г.)

Мы начали как бесплатные участники в ноябре 2022 года, с марта 2023 — получая плату. С тех пор годовой доход протокола вырос с 5,2 миллиона до 141,8 миллиона долларов.

V3 запущен в январе 2023. За это время BGD постоянно выпускал обновления протокола, но основная структура заимствований осталась прежней. Рост доходов в 27 раз — не потому, что протокол был полностью перестроен — V3 уже был запущен. Истинные изменения — в том, что построено на его базе: какие активы запущены, какие цепочки задействованы, какие партнеры привлекли капитал, какие стимулы оптимизированы, какие управленческие инициативы приняты. Это наша работа.

Он работает на базе архитектуры Aave V3 и eMode, созданной и поддерживаемой BGD. Мы через более 75 управленческих предложений реализовали две основные стратегии, которые приносят более 48% дохода.

LRT / eMode движок

В феврале 2024 Gauntlet сообщил, что WETH-займы составляют 1,1 миллиарда долларов, принося 3,87 миллиона долларов годового дохода по резервному коэффициенту (Reserve Factor), при этом залог — в основном WETH LST. Мы увидели возможность и создали вокруг нее доходную машину.

Мы внедрили weETH (февраль 2024), rsETH (май 2024) и ezETH (август 2024) в Aave, настроили eMode с LTV 93% для торговых пар ETH, чтобы эффективно использовать капитал: депонируем LRT, берем wETH, меняем на LRT — и повторяем. Каждый цикл приносит DAO проценты по займам.

Это упрощенная схема. В реальности — больше уровней. Владельцы LRT дают в заем wstETH. Владельцы wstETH дают в заем wETH. Попит формируется по всей цепочке, а не все LRT борются за один пул wETH. Заимствования LRT повышают использование wstETH, увеличивая его депозитную ставку. Более высокая ставка привлекает больше депозитов wstETH. Больше депозитов — глубже пул wETH. Каждый уровень подпитывает следующий, позволяя пользователям и DAO зарабатывать больше.

Блокчейн-данные показывают: в текущем Core и Lido рынках заложено 247,8 млн долларов wstETH, а владельцы wstETH несут долг в 1,27 млрд долларов WETH (22,5% всех WETH-займов). А движок LRT / LST обеспечивает 97,6% спроса на WETH-займы.

Мы повысили резервный коэффициент LRT, чтобы захватывать доход на каждом этапе. Мы контролируем доступ: EtherFi получил доступ к eMode для wETH, чтобы сохранить высокий уровень использования капитала. Lido получил отдельный экземпляр (TEMP CHECK: развернуть Lido Aave V3, одобренный голосованием AIP 133 с 70,27 миллионом голосов), с собственным рынком и ростовой траекторией. Это поддерживает хорошие отношения с Lido и приносит миллионы долларов дохода. В этом экземпляре использование WETH часто превышает 90%.

Morpho не может повторить это. В Aave залоговые активы внутри пула заимствований приносят проценты — депоненты LRT получают ре-стейкинг и доходность по депозитам APY. В Morpho залоговые активы простаивают — без дохода и сложных процентов. Такая циклическая структура в Aave дает более высокую прибыльность. Мы давно заметили этот разрыв, построили вокруг него систему, захватили более 85% этого сегмента и принесли более 37 миллионов долларов годового дохода по WETH.

Ключевые параметры: мы повысили резервный коэффициент weETH с 15% до 45% (ARFC: обновление рисковых параметров weETH), что удвоило доходы DAO на самом быстрорастущем залоге в Aave.

WETH — крупнейший источник дохода в Aave, в 2025 году — 37 миллионов долларов (28% общего дохода протокола). WeETH — второй по объему актив на рынке Ethereum (4,47 млрд долларов). Активы, связанные с ETH, составляют 43,6% всех депозитов V3 на Ethereum.

По ETH этот движок продолжает расти: заимствования выросли с примерно 2,55 млн ETH до 2,86 млн ETH (+12%). Падение стоимости в долларах связано с падением цены ETH с 3,800 до 2,051 долларов, а не с неэффективностью стратегии.

Блокчейн-сканирование (по состоянию на 16 февраля 2026) подтверждает циклическую логику: всего 2,704 заемщика WETH. Владельцы только weETH занимают 57,9% всех WETH-займов: долг — 3,27 млрд долларов, а доход по резервному коэффициенту — 18,9 млн долларов в год. Если учесть все LRT, введенные ACI (weETH, rsETH, ezETH, osETH, ETHx, tETH), эта доля увеличится до 75,1% — 2,44 млрд долларов долга. В совокупности с wstETH — 97,6%. Почти весь спрос на WETH-займы в Aave обусловлен нашими LRT / LST технологиями. Владельцы этих активов также дают в заем 707 миллионов долларов стабильных монет, принося дополнительно около 3,9 млн долларов RF в год.

ACI подготовила более 35 управленческих предложений по запуску LRT на Ethereum, Arbitrum, Base, Scroll, Sonic и Avalanche, настройке eMode и оптимизации параметров.

Ethena / Pendle — движок дохода

Ethena / USDe был ключевым драйвером роста Morpho. Мы его переориентировали — и превратили в движок дохода для Aave.

С марта 2024 мы запустили sUSDe, затем USDe, eUSDe и токены Pendle (PT) с несколькими датами погашения. Стратегия: использовать PT как залог (с eMode с LTV 91-94%) для заимствования стабильных монет, обменивать их на USDe, ре-стейкать и повторять.

При запуске USDe мы установили резервный коэффициент (Reserve Factor) на уровне 25% (ARFC: подключение USDe к Aave V3 на Ethereum). Этот уровень достаточно высок, чтобы захватывать значительный доход с миллиардных заимствований, и достаточно низкий, чтобы оставаться конкурентоспособным по ставкам по сравнению с Morpho.

Запуск PT (TEMP CHECK: подключение токенов Pendle PT к основной инстанции Aave V3) — это переломный момент. TEMP CHECK прошел с одобрением 69%. После споров и дебатов он был окончательно одобрен на этапе ARFC с поддержкой 99,99%. Мы продвигали стратегию, которая изначально вызывала споры, и она стала одним из крупнейших источников дохода в Aave.

Активы, связанные с Ethena (USDe, sUSDe, eUSDe и Pendle PT), в 2025 году принесли 12,7 миллиона долларов прямого дохода. Владельцы залоговых активов также дали в заем 1,58 млрд долларов USDC и USDT, что приносит дополнительно около 5,8 миллиона долларов RF в год. В пике более 50% USDe в DeFi — на Aave.

Aave занимает 85% рынка кредитования Ethena / Pendle. Morpho — 13%, но доходов протокола не получает. Мы разработали конкурентные параметры eMode, улучшили ликвидность и создали резервный коэффициент, чтобы DAO мог захватывать ценность.

Анализ владельцев (по состоянию на 16 февраля 2026, — 2672 владельца Ethena / Pendle) подтверждает: 1,58 млрд долларов долгов по USDe — 10,2 млрд USDT и 5,55 млрд USDC, — доходность RF около 5,68 млн долларов в год, что в пределах 2% от оценки. Только держатели sUSDe, eUSDe и Pendle PT дают в залог — их спрос на заимствование формирует активность. В сети Ethereum (3,8 млн долларов) и Plasma (2,8 млн долларов) — прямой доход по USDe — около 6,6 млн долларов в год.

Общий эффект

Блокчейн-верификация (16 февраля 2026; сканирование V3-пулов + владельцы на 16 цепочках, 22 рынках, 254 активах):

Все четыре пункта подтверждены на блокчейне. Разница между данными TokenLogic за год и сканированием связана с изменением процентных ставок (в середине 2025 ETH стоил 3 800 долларов, сейчас — 2 051, а ставки по GHO ниже), а не с падением активности. 97,6% займов WETH — владельцы LRT / LST. Займы по стабильным монетам (896 заемщиков, 1,58 млрд долларов) — подтверждены с погрешностью менее 2%. Объем USDe на 9 цепочках — 6,6 млн долларов в год.

Итог

Доходы по активам (2025)

Верфикация на блокчейне: по текущим ставкам доход WETH — 33 миллиона долларов в год (разница с 37 миллионами — падение ETH, а не снижение активности; заимствования в долларах выросли на 12%).

История Plasma

Plasma — самый яркий пример. Мы продвигали его запуск через Skywards, управляли стимулирующим фондом в 7,7 миллиона долларов (WXPL + USDT0 + ETHFI), и за полгода достигли TVL в 2,3 миллиарда долларов и дохода в 3 миллиона долларов. По текущему 30-дневному темпу — около 6,5 миллиона долларов в год. Блокчейн-сканирование (16 февраля 2026) подтверждает доход в 5,9 миллиона долларов в год, что составляет 7,5% от общего дохода V3. А также — аирдроп Plasma, организованный нами.

Ничего не бывает вечно

Из-за изменений на рынке и истечения сроков PT активы Ethena сократились с 6,8 млрд до 2,35 млрд долларов. В итоге движок LRT тоже достигнет зрелости. Рост доходов замедляется быстрее, чем протокол обновляется. В следующем движке кто-то должен управлять текущим.

После пика Ethena мы запустили или активно развиваем новые активы: Syrup (syrupUSDT, syrupUSDC), USDG, Strata srUSDe PT, frxUSD, USDai / sUSDai и stAVAX. Этот цикл — постоянный: ищем возможности, строим решения, оптимизируем параметры и ищем следующий источник дохода.

Операции и инфраструктура

Стратегия дохода — лишь половина работы. Другая — поддержка работы системы: управление, стимулы, партнерства, инфраструктура. Каждое крупное решение требует слаженной работы всей экосистемы SP (поставщиков услуг): мы разрабатываем предложения, координируем с Chaos Labs и LlamaRisk управление рисками, взаимодействуем с BGD, проводим голосования TEMP CHECK, ARFC, AIP и реализуем их на блокчейне. Итог зависит от каждого участника цепочки.

Управление

За тот же период вторая по значимости организация, получающая средства DAO, подала 28 предложений, почти половина — о бюджете или продуктах.

Управление — совместная работа. BGD предлагает технические обновления, Chaos Labs — управление рисками, сообщество — через Skywards участвует в развитии. Наши ключевые направления — стратегия, запуск активов, цепочки, стимулы и структурные реформы.

План Dolce Vita — сократить среднее время первого ответа на тему управления с 300 до 48 часов — в 6 раз быстрее. Когда у вас TVL в 27 миллиардов долларов, задержка с параметрами — деньги на кону.

Orbit в 2025 году поддерживал уровень участия выше 80%. Благодарим всех, кто голосовал и участвовал: без вас предложения не достигли бы quorum, управление застопорилось.

Стимулы и развертывание

В 2025 году мы управляли 101 миллионом долларов стимулирующих средств: 21,2 миллиона — из DAO, 80 миллионов — от внешних партнеров. Они были развернуты через ликвидность на блокчейне и систему Merit.

Депозитные кампании (2025):

Общий бюджет — 6,5 миллиона долларов, чистый рост TVL — 339 миллионов долларов.

Займовые кампании (2025):

Общий бюджет — 2,7 миллиона долларов, чистый рост TVL — 168 миллионов долларов (рост 109%).

Кампания sGHO (бюджет 12 миллионов долларов) увеличила залог GHO с 122 до 265 миллионов долларов (+117%), поддерживая стабильность курса и рост.

Партнеры: Merit-as-a-Service (MASIv) привлекли 80 миллионов долларов внешнего финансирования, достигнув пика TVL в 5,55 миллиарда долларов. Самое крупное — депозит RLUSD от Ripple на 8,5 миллиона долларов, увеличивший TVL с 4,9 миллиона до 382,8 миллиона долларов (+7707%). Эти проекты финансируются внешними партнерами (Ripple, Ethena, Plasma, Stader и др.), а не DAO. Они требуют инфраструктуры и связей, а также аналитики TokenLogic и BD.

Не все инициативы достигли целей. TVL USDS снизился, Sonic USDC — на 17%. Мы сократили бюджеты и перераспределили их на более эффективные проекты. В случае плохих результатов DAO не несет финансовых рисков — это смысл MASIv.

Мы показываем эти ошибки, потому что уверены в своих действиях. Неудачи — часть процесса. Если канал не подготовлен к следующему шагу, рост остановится.

Вывод

С ноября 2022 мы потратили 4,625 миллиона долларов DAO. Годовой доход протокола вырос с 5,2 миллиона до 141,8 миллиона. Доля активных займов — с менее 50% до более 65%. GHO вырос с 35 до 527 миллионов долларов. По текущему 30-дневному темпу (218,8 миллиона долларов в год) — протокол за примерно неделю окупит все наши вложения за три года. Каждый доллар дохода протокола — всего 3,4 цента затрат DAO.

Задайте три вопроса любой организации, использующей средства DAO:

2. Что вы сделали? — предоставьте проверяемые на блокчейне доказательства, а также инфраструктуру, координацию и партнерства, которые привели к результатам.

3. Какая стоимость? — полностью раскройте общие выплаты.

4. Какой возврат? — создаваемый доход, TVL, управленческие результаты.

Наши ответы — выше.

DAO сейчас рассматривает запрос на 51 миллион долларов от Aave Labs — больше, чем все остальные поставщики вместе. Перед голосованием держатели токенов должны задать те же три вопроса. Вот результаты — 4,625 миллиона долларов за три года, подтвержденные на блокчейне. Оцените также запрос на 51 миллион долларов по тем же стандартам.